美联储FOMC利率决议笔记

作者：朱尘

来源：智堡Wisburg

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本次会议核心内容摘要：

• 美联储决定降息，为年内第三次，至1.5%-1.75%区间。

• 发布会问题聚焦贸易风险，鲍威尔认为贸易纷争暂缓会对经济产生直接的正面影响。

• 多次提及消费的强劲增长，不担心制造业、商业投资和出口的疲软影响到消费。

• 不断强调通胀达标（2%）的重要性，预计明年年中达到目标，强调加息的前提是通胀达标。

• “银行从美联储获得日内流动性是司空见惯的事情。”

• 表态银行体系没有在回购市场波澜中平抑掉资金需求的情况是令人惊讶的。但拒绝承认会降低监管要求。

• 不认为金融体系的失衡状况很严重，对金融稳定有信心。

本次货币政策决定的一些背景（会议前）

• 法定双重使命：通胀平稳但不达标，失业率仍处于低位，非农就业人数重心下移。（不足以支持降息）

• 本国经济：三季度美国GDP增长为1.9%，ISM制造业PMI指数不佳。（支持降息）

• 收益率曲线形态：倒挂，纽联储的衰退概率模型建立在期限溢价上。（支持降息）

• 外部经济条件：中国GDP增速下行至6%，欧洲央行首席经济学家认为欧元区经济下行期比预期更长。（支持降息）

• 外部风险事件：退欧风险有所缓解，贸易纷争风险似有消褪，恐怖组织遭到打击。从鲍威尔7月开启降息时所提到的保险性降息以及风险管理的角度来看，这一理由正在弱化。（不支持降息）

• 货币市场：本月已经实施了扩表，并增加了正回购的规模。（不支持降息）

• 金融稳定：无系统性金融稳定风险的迹象。（不支持降息）

• 历史对比：周期中调整通常在加息周期中包含三次降息。鲍威尔在演讲中提及这一点（目前降息两次）。

• FOMC内部分化：从点阵图来看，分化情况较为严重。

发布会细节

第一个问题：现在的宽松足以维持经济扩张嘛？华尔街现在最关心的问题在于什么样的经济状况会导致你重新评估货币政策？

答：（重复了申明中的内容）评估会考虑所有的因素，包括经济数据、风险等等。

第二个问题：你提到经济前景的风险转向积极，你指的是贸易还是？今天早上的商业投资数据不妙。

答：我们看的是三大风险，之前提到的全球经济减速，贸易谈判和通胀失速。贸易和退欧的进展良好。虽然商业投资今年表现不好，但是消费还是很强。

不认为商业投资和制造业的疲软会冲击到消费。就业市场还是很棒，收入也在提升。似乎不会受到这两个因素的冲击。

第三个问题：之前你提过现在的保险性降息，和90年代的格林斯潘时代类比。之后就很快开始加息了。这次会有不同吗？什么才会触发加息？

答：加息通常是因为通胀目标。现在通胀不好，所以我们现在还没考虑加息。但未来我们会考虑。

第四个问题：抠一下声明中的细节（和发布会的差异），似乎措辞比较模棱两可。

答：没说什么实质性内容。

第五个问题：有关通胀预期。

答：强调预期在明年年中达到2%的通胀目标。我们正在考虑如何让2%的对称通胀目标更加可信。

第六个问题：有关贸易。明年加息还是降息？

答：贸易情况转好对经济活动是非常有利的，而且是非常直接的影响。而有关加息，加息是个通胀问题。必须看到通胀实质性达到目标，我们才考虑加息。

第七个问题：有关美国劳动力市场紧俏的状况。

答：我们的目标就是为了维持强劲的劳动力市场和创造就业机会。

第八个问题：有关美联储的资产负债表。你们最近恢复购买短期国债。我想知道你预计这种操作会持续多久，而且鉴于回购操作似乎不得不增加它注入系统的临时流动性量。你是否觉得系统里没有足够多的准备金？你对货币市场感到紧张吗？

答：有一件事让人吃惊的是，流动性似乎没有像人们预期的那样流动。我们想把准备金保持在今年9月以上的水平。我们向银行调查，了解他们的最低舒适准备金水平，许多持有远高于这一水平准备金的银行没有将多余的资金以更高的利率投资于回购市场。我们可以做出调整，让流动性在系统中更容易流动，而不会牺牲安全性或稳健性。

第九个问题：保险性降息保得是什么呢？你考虑的是经济中的哪个部门？房地产？还是全球风险？还是金融市场里的一些因素？收益率曲线？

答：老实说，不由单一因素决定。GDP数据中，消费表现很棒。我们关注多方面数据。耐用品销售强劲，房地产也不错。

第十个问题：没听清，似乎在问降息对消费和商业投资的影响。

答：货币政策通过我们理解的渠道运作。对利率敏感行业的影响是很清晰的。利率是商业投资的一个因素，但我不认为它们是主要因素和主要驱动力。投资和出口，贸易谈判的转好都会对全球经济起到帮助。

第十一个问题：你提到了房地产和今天的GDP数据。美联储是否已经实现了软着陆？我们是否正在迈向趋势增长？

答：我们的前景是经济适度增长接近2%的水平。可能更好，可能更糟。我们觉得我们目前的政策立场是合适的。

第十二个问题：为啥不是12月降息？

答：我认为现在行动是正确的。

第十三个问题：美国全国各地不同地区对中国毛衣谈判结果的反应不同，有些地区比其他地区要弱得多。

答：我们没法在一个地方降息又在一个地方加息。区域间有差异我们无法解决。

第十四个问题：还是有关和中国的毛衣问题。

答：这只是我们考虑的因素之一。如果发生其他状况导致需要重新评估，那么我们将立刻采取相应行动。

第十五个问题：不平等影响了经济增长，通用汽车罢工的问题。

答：无法发表意见，不是我们可以管理的领域。

第十六个问题：当前的立场货币政策归为宽松，还是中性政策？减税和就业法案已经两年时间了，经济的增长速度和以前差不多，鉴于你提到财政政策在支持长期增长方面所起的作用，可以说减税和就业法案发挥作用了嘛?

答：是宽松的。中性水平在持续下降。

第十七个问题：国际货币基金组织和其他一些全球政策制定者一直对公司债务风险过高表示担忧。随着美国和全球利率的走低，您是否更担心金融稳定风险和追求收益的现象？

答：我们一直非常仔细地监控金融稳定风险。这是我们自金融危机以来所做的。目前，我们没有看到巨大的失衡，这种长期扩张中值得注意的是，我们缺乏像危机发生前我们所看到的那样的大规模金融失衡。（重复之前金融稳定报告的内容）

第十八个问题：回购市场的问题是否会使得你关注银行的流动性和资本监管要求，监管是否过度？美联储可能会对此进行审查吗？

答：我们的目标是维持准备金水平在1.5亿。这是最重要的事情。我们不会降低监管要求。我们在分析为什么银行觉得准备金充裕却不愿意融出。过去，银行从美联储获得日内流动性是司空见惯的事情。我们只可以期待一些技术性的调整，或许调整能使我们拥有的准备金充裕，自由流动，流动性更强。但只有在不损害安全、稳健或金融稳定的情况下，我们才能做到这一点。

第十九个问题：美国通胀那么低，会不会日本化？

答：我们关注了日本的情况和欧洲现在的局势，我们注意到，世界各地存在巨大的反通货膨胀压力。我们的通胀有压力但不至于和欧日一样。因此，我们坚决致力于将通胀预期定在符合2%通胀目标的水平上。这就是我们所承诺的。

第二十个问题：美联储是否会用短债替代表里的MBS？来解决回购市场的问题？

答：这是个问题，但这不是我们正在研究的问题。之后或许会回过来考虑，但目前并不突出。

第二十一个问题：总统发推吹经济很棒，你怎么看？

答：无可奉告。