融创中国(1918.HK)：销售保持增速，估值修复空间大；维持“买入”评级， 目标价 52 港元

机构：兴业证券

评级：买入

目标价：52 港元

投资要点 

 维持“买入”评级，目标价 52 港元：公司采取“加速去化，严控投资， 改善财务”的策略应对下半年市场，加大推货力度，销售保持增速，迅速 回笼现金，严格控制拿地，财务状况改善。当前土地市场机会开始逐渐出 现，公司也积极寻找机会。我们预计公司 2019/2020 年净利润分别为 243.5 和 313.5 亿元，分别同比增长 47.0%和 28.8%。我们认为市场风险偏好度 回升，有利于高弹性的公司估值修复，维持融创中国的 “买入”评级， 目标价 52 港元，基于 2019/2020 年 8.3 倍和 6.5 倍 PE，较公司的 NAV 折 让 25%，较当前股价还有 44%的上升空间。 

 加速去化，销售稳步增长：公司加大去化力度，2019 年 9 月合同销售金 额和面积分别为 629.1 亿元和 430 万平米，分别同比增长 18%和 21.8%。 1-9 月份累计合同销售金额和面积分别为 3694 亿元和 2532 万平米，分别 同比增长 16%和 23%。公司的可售货值充足，且质量高，80%位于一、二 线城市，下半年总可售货值超过 5700 亿元。按照公司当前积极的推货节 奏，接下来三个月每月销售额将超过 600 亿元，完成全年 5500 亿的销售 目标。 

 严控投资，择优补充土储：上半年公司抓住窗口期补充了近 5000 万平米 的土地储备，从城市分布看，按建筑面积 70%土储位于一、二线及强三线 城市，按货值则达到 80%。进入 3 季度，公司严控投资，只在土地市场获 取少许地块，公司的总土地储备已经非常充足，超过 2 亿平米，可满足公 司未来 2-3 年的持续发展。我们注意到公司近期已经开始在土地市场择优 获取土储，在融资收紧的环境下，土地市场溢价率下降，对大型龙头公司 来说可以补充成本可控的土储。 

 改善财务，按预期降杠杆：进入下半年，公司严控土地投资，并加快销售 去化回笼现金，公司的财务状况将得到改善，我们预计公司到年底的净负 债率将显著下降。房地产行业偏紧的融资环境将随着土地市场降温而改 善，将有利于公司持续降杠杆。

风险提示：宏观经济增长放缓；行业调控政策加严；流动性收紧；公司销售不 及预期；文旅城经营不及预期；人民币贬值。