QFII新政影响快评：战略意义重大，短期影响有限

作者：谢超陈治中 李瑾  黄亚铷 黄凯松  

来源：超悦策略

事件：

9月10日，经国务院批准，国家外汇管理局决定取消合格境外机构投资者(QFII)和人民币合格境外机构投资者(RQFII)(以下合称“合格境外投资者”)投资额度限制。此前，外管局已于2018年取消了QFII在汇兑方面的一些相关限制。

点评：

QFII新政再次表明金融开放稳步推进，战略意义重大。 

在这一轮我国大力推进金融开放的过程中，金融市场开放和金融行业开放齐头并进。而在金融市场开放中，QFII（含RQFII）和市场连接这两大通道都在近年来获得了十分高速的发展。其中，互联互通方面主要体现为内外连接的市场范围、资产类别和规模不断扩大，以及连接渠道下的资金存量和流量高速增长；QFII方面则体现为规模持续提升且便利程度不断提高。

这一次取消QFII和RQFII的投资额度限制，配合早前取消一些汇兑相关限制的政策，将进一步提高国际资金通过QFII渠道投资境内金融市场的便利性和积极性，具有深远的战略意义。一方面，相对于市场连接通道，国际投资者通过QFII通道能够在更大范围内以更灵活的方式参与国内金融市场。因此扩大QFII投资者规模不仅在广义上进一步促进了外资的流入，同时在结构上也更有利于以吸引外资的方式推进各项金融创新。另一方面，这一政策的推行也表明我国金融开放战略没有受到内外环境多变的影响，一直处于稳步推进当中。这对于稳定内外投资者预期，保持对于中国金融资产长期投资价值的信心同样意义重大。

政策对促进外资流入的短期效果有限，对A股市场中长期利好，但短期则主要体现为提振情绪。

相关政策的中长期战略意义将对A股市场的中短期情绪带来新一轮提振，并可能带来一些结构性的影响。例如一些被认为外资已经发挥了较明显的边际影响力的消费蓝筹等板块，投资者信心的增强将在短期内进一步推动估值扩张。但需要注意的是，除情绪外，A股市场能够从政策中获得的实质性利好，至少在短期内是较为有限的。

首先，相关政策调整在短期内并不会迅速加快外资流入。早前的一些政策调整，通过解决“有无”或“多少”的方式，均使得外资流入的限制被大幅放松，从而对资金流入有着十分明显的实质性推进效果，例如取消北上资金累积额度限制，对QFII投资者开放银行间债券市场等。而当前QFII渠道下额度不足的矛盾并不突出。尤其对于A股市场而言，北上渠道的便利性和成本优势已经很好地满足了外资流入的需求。因此，从总量上看，此次新政对于外资流入的短期效果不会特别显著。但在结构层面上，一些北上渠道不能很好满足的国际资金投资需求有望因该项政策调整而被更好地满足。

其次，国内外案例也多次表明，资产的内生吸引力才是决定外资流入的更深层理由。只有在投资需求不能被充分满足的时候，渠道便利性的重要性才会凸显；但反之，渠道的便利性对于提高投资需求的边际效果则不会这么显著。对于A股市场而言，外资是逐势而非造势。A股投资价值的变化，及其对于国际资金的吸引力才是决定外资持续流入的本源。

QFII政策调整对于市场联通渠道的短期影响不大，不会导致北上资金流入明显减少。

技术层面上，国际资金选择市场联通渠道而非QFII渠道投资中国金融资产的理由一般包括：1）联通渠道的可投资范围足以满足其投资需求；2）针对相同标的，联通渠道相对QFII渠道有费用优势（无QFII资格投资者需要付出的通道成本高于联通渠道下的佣金溢价）；3）对QFII渠道下的跨境资金汇兑仍然存在顾虑。而此次政策调整，对于国际投资者相关决策的影响则主要体现在QFII通道成本有望随额度限制取消而有所下调。但考虑到联通渠道的成本优势仍然突出，因此这一因素的边际影响预计较为有限，至少不会导致北上资金流入短期内的明显变化。

风险提示

1、美股波动加大；2、经济超预期下行。

附录

国家外汇管理局新闻发言人、总经济师王春英就取消合格境外投资者（QFII/RQFII）投资额度限制答记者问 

(  资料来源：http://www.safe.gov.cn/safe/2019/0910/14036.html)

日前，经国务院批准，国家外汇管理局决定取消合格境外机构投资者（QFII）和人民币合格境外机构投资者（RQFII）（以下合称“合格境外投资者”）投资额度限制。国家外汇管理局新闻发言人、总经济师王春英就相关问题回答了记者提问。

问：取消合格境外机构投资者(QFII)和人民币合格境外机构投资者(RQFII)投资额度限制的背景是什么？

答：我国先后于2002年和2011年分别实施合格境外机构投资者(QFII)制度和人民币合格境外机构投资者(RQFII)制度（以下合称“合格境外投资者制度”）。合格境外投资者制度，是境外投资者投资境内金融市场的主要渠道之一，是提升人民币资本项目可兑换程度的一项重要制度安排，为我国金融市场稳步开放和深化发展发挥了积极作用。

近年来，国家外汇管理局认真贯彻落实党中央、国务院关于推动形成全面开放新格局的部署要求，深化合格境外投资者制度改革，完善审慎管理，取消汇出比例限制，取消有关锁定期要求，允许合格境外投资者就其所持有的证券资产在境内开展外汇套期保值等，极大便利了境外投资者投资境内金融市场。随后，明晟（MSCI）、富时罗素、标普道琼斯以及彭博巴克莱等国际主流指数相继将我国股票和债券纳入其指数体系，并稳步提高纳入权重，境外投资者对我国金融市场的投资需求相应增加。

此次全面取消合格境外投资者投资额度限制，是国家外汇管理局贯彻落实党中央、国务院决策部署，深化金融市场改革，服务全面开放新格局的重大改革，也是进一步满足境外投资者对我国金融市场投资需求而主动推出的改革举措。

问：投资额度限制取消以后，合格境外投资者投资境内证券市场需遵循什么外汇管理程序？

答：下一步，国家外汇管理局将立即着手修订《合格境外机构投资者境内证券投资外汇管理规定》（国家外汇管理局公告 2018年第1号）等相关法规，明确不再对单家合格境外投资者的投资额度进行备案和审批。届时，境外投资者在获得证券监督管理部门批准的相关资格后，应委托境内托管银行按规定办理相关登记，凭国家外汇管理局出具的业务登记凭证在托管银行开立专用资金账户及办理后续资金汇兑等业务。