中信证券：茅台营销方案落地，上调目标价至1200元

作者：薛缘

贵州茅台今日高开5%，股价重返千元以上。此前，贵州茅台回复监管函：控股股东并无全盘直销经营公司茅台酒配额计划。

中信证券：茅台营销方案落地，上调目标价至1200元

茅台集团营销方案平稳落地。未来在渠道变革护航下，公司望不断夯实品牌力、实现持续增长。

回顾历史，公司在强大的产品力基础上，将茅台酒打造成兼具文化/生产/增值稀缺性的高端白酒第一品牌。同时，在不同发展阶段，公司有效选择经营竞争策略，实现了出色的量价权衡&目标客群转化，推动公司持续量价齐升增长，逐步成长为销售规模近千亿、市值过万亿的白酒巨头。

当下，茅台酒具备奢侈品属性、渠道利润丰厚，公司借渠道营销改革夯实品牌力、把握消费趋势、继续量价齐升。

集团方案平稳落地，渠道营销改革更为清晰

公司公告，2019年计划向茅台集团销售产品不超过2018年净资产5%（56亿元）、对应普飞约2776吨。集团方案平稳落地：①体现了公司兼顾各方面利益的智慧和能力；②下半年直营望加速放量，增强短期业绩确定性；③叠加近期商超&电商招标，渠道营销改革更为清晰，保障长期健康稳健增长。

公司规划中秋国庆旺季投放7400吨茅台酒，预计普飞批价会从目前的2200-2300元适当下滑，但仍然坚挺。

业绩稳增&估值坚实，彰显核心资产价值

茅台作为核心资产投资价值凸显：①三年盈利有翻倍空间：2019年公司销量望同增中低单位数，同时非标产品及自营渠道占比提升拉升吨价，预期全年收入/净利润同增19%/25%左右。

展望2021年，未来1-2年维度预判提价是大概率事件，若考虑提价因素2021年业绩有望实现翻倍左右增长。②拥有坚实的估值底部：结合对海外奢侈品龙头Hermès和Diageo的分析，我们认为，公司动态估值底部应在20-25倍以上。

投资建议：

考虑集团方案落地望拉升公司吨价弹性，上调2019-2021年EPS预测为35.1/41.0/47.3元（原33.7/40.3/46.2元）。公司核心资产价值凸显，维持「买入」评级，上调目标价至1200元，对应2021年之前提价假设下PE20-25倍。

风险因素：高端酒景气不及预期，改革推进不及预期，提价低于预期。