科创风云·利元亨：公司过于“前瞻”，“谜”一样的募投项目

广东利元亨智能装备有限公司成立于2014年，主要从事智能制造装备的研发、生产及销售，为锂电池、汽车零部件、精密电子、安防等行业提供高端装备和工厂自动化解决方案，公司主要营收业务为销售锂电池制造设备，2018年度占主营收入的比例达到了88.64%。

随着微电子行业的发展，消费者对于电源有了更高的要求，锂电池凭借其突出的优势占据着电源市场的主要份额。锂电池广泛应用于智能手机、笔记本等电子产品、新能源汽车、储能等领域。

近年来，消费电子产品市场趋于饱和，消费型锂电池市场发展趋缓；受制于成本，以及生产技术，储能锂电池目前市场份额较小；在国家政策的引导下，我国新能源汽车市场高速增长，同时动力型锂电池技术也取得了突破，动力型锂电池市场将保持高速增长。毫无疑问，动力型锂电池是整个电源行业的风口，那么站在行业风口的利元亨能否“乘风而起”呢？

       产业链不全，市场份额恐遭蚕食

锂电池制造设备产业链分为前段、中段、后段，利元亨的产品主要集中在产业链的中后段，以后段设备为主。后段设备技术门槛低，目前已经基本实现了国产化，而且产业集中度高，市场开拓难度较大。

与此同时，国内锂电池生产设备龙头厂商都在布局全产业链，利元亨对标的A股上市企业先导智能以及赢合科技已经大致完成了全产业链的布局，全产业链的企业势必在成本控制以及客户粘性方面更具优势。近年来，国家对于新能源汽车产业的扶持力度很大，随着行业的发展，国家补贴会逐渐缩减，届时产业链的价格压力会越来越大。当“价格战”真的打起来的时候，体量小且成本控制没有优势的利元亨如何有招架之力。

        “谜”一样的募投项目

当然公司也不是没在成本控制上下功夫，通过看公司的募投项目，笔者发现公司在“无人工厂”方面情有独钟。一方面公司想开拓新的业务，另一方面公司想降低产品成本，增强公司产品市场竞争力。

不得不说，利元亨这招“曲线救国”有点“花里胡哨”了。目前工业机器人产业已经趋于成熟，国内外有很多优秀企业，市场进入较困难，研发风险较大，公司有这个资金和人员不如把精力放在锂电池产业链完善上，何必“虎口夺食”呢？此外，如果公司想建造“无人工厂”完全可以外购设备，不用自己生产研发，也没见哪个米其林大厨自己造锅的。

资料来源：公司招股书

        研发效率低，投入产出不成比例

据招股书披露，公司目前有44项发明专利，值得一提的是，这44项专利都是受让取得，且都是16年之前取得的。公司2016-2018年研发投入分别为2,264.52万元、5,294.38万元、7,838.72万元，占营业收入比例分别为9.89%、13.15%、11.50%，对比同行业公司在研发投入上虽不是名列前茅，但也不算少。钱花了不少，却没有产出，利元亨的研发效率令人咂舌。

        家族管理模式存隐患，或存股份代持

了解完公司的技术水平，我们再来看看公司的管理水平。不难看出，利元亨是一个典型的家族管理企业，周俊雄通过利元亨投资、弘邦投资、奕荣投资间接持有利元亨38.85%的股份；其堂兄弟周俊杰通过利元亨投资间接持有公司32.69%的股份；其妻子卢家红直接持有公司3.93%的股份，康氏家族共计持有公司75.47%的股份。公司高管存在种种裙带关系且持股较大，对于公司的发展或将产生不利影响。

此外，笔者了解到利元亨的前身是利元亨精密。虽“英雄”不问出身，但存在很多疑点。2014年利元亨精密总经理、法定代表人周俊豪因涉嫌犯虚开增值税专用发票罪被大冶市公安局刑事拘留，利元亨精密无法正常经营。同年十二月份，利元亨精密其他股东周俊雄、周俊杰、卢家红出资设立了现在的利元亨，收购了利元亨精密与生产相关的主要资产，承接了主要业务和人员。

有趣的是，利元亨前身利元亨精密在2013年11月之前，实际控制人是周俊雄、卢家红夫妇，夫妇合计持有公司60%的股份，周俊雄是公司总经理；到2013年11月利元亨精密第六次股东大会时，周俊雄将持有的31%股权转让予周俊豪，选举周俊豪为法定代表人兼总经理。至此，周俊豪成功“接盘”利元亨精密，成为了最大的股东。据笔者了解到周俊豪在利元亨精密虚开增值税专用发票期间为2013年6月至12月间，不得不说，真的“凑巧”。

上交所也提出了有关利元亨精密重组过程的相关问题，重点关注利元亨的控制权。重点询问了设立利元亨时的资金来源，以及是否存在股份代持现象。

       财务数据“一言难尽”

看完公司的管理水平，我们再来看看公司的基本面情况。

近几年，利元亨营业收入，净利润增长很快，公司近三年营业收入同比增长72.50%，净利润同比增长219.94%，增长势头很猛。虽令人欣喜，但高增长的背后也存在很多问题。

首先，笔者对于其关联方交易存疑。公司招股书明确表示公司设立后，利元亨精密不再开展或承接新的业务。但公司却在2016年度向利元亨精密销售了共计3,139.41万元的货物，使得利元亨精密这家“名存实亡”的公司成为了公司当年的第三大客户。

资料来源：公司招股书

此外，公司资金链紧张，“担保”度日。截至今日，公司大股东分别与多家公司签订了担保合同,担保金额合计约为4.84亿元。一方面是因为公司主要产品为定制化的高端智能制造装备，采用“以销定产”的生产模式，且公司产品生产周期较行业平均水平来说较长，这使得公司的存货周转率明显低于行业行业平均水平。另一方面，公司应收票据及应收账款高企，报告期内,利元亨的应收票据及应收账款分别为1.34亿元、2.69亿元、3.06亿元，占当期营业收入比例分别为58.52%、66.82%、44.91%。

资料来源：Wind;公司招股书

资料来源：公司招股书

最后，公司是大客户“依赖症”患者。报告期内，前五大客户收入占比达87.97％、88.91％、92.52％。不难看出，其营收近乎全部由前五大客户贡献，并且依赖程度逐年升高。与大公司合作，一定程度可以反映出公司的实力，公司短期内业绩也会有较大的提升，但在一定程度上会加大公司的回款难度。据悉，2017年度，公司第三大客户沃特玛全年贡献1,196.58万元收入。2017年末，公司应收沃特玛330万元商业汇票，因沃特玛经营困难，2018年4月，以资产抵偿了该应收票据。

综上，作为一家拟冲击科创板的公司，明确自己的定位、找准自己的优势是非常重要的，不要让各种“操作”成为了上市之路的“绊脚石”。

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