财富趋势：毛利率畸高，曾被质疑粉饰报表，第三次上市闯关会成功吗？

深圳市财富趋势科技股份有限公司（简称“财富趋势”）冲刺科创板。其申请近日被上交所受理。这是财富趋势第三次闯关上市，前两次分别在2012年、2014年。招股书显示，财富趋势2018年的毛利率高达87.24% ，媲美茅台。

财富趋势屡战屡败，屡败屡战。而这次，财富趋势拟发行数量不低于1,667万股，募集资金不超过7.78亿元。其中，2.01亿元用于通达信开放式人工智能平台项目；3.22亿元用于可视化金融研究终端项目；1.62亿元用于通达信专业投资交易平台项目；0.91亿元用于基于大数据的行业安全监测系统项目。

一、TO B的行情交易系统

公司是国内证券行情交易系统软件产品和证券信息服务的重要供应商，狭义而简单粗暴地说，就是所谓的"炒股软件"。说起财富趋势大家可能很陌生，但是说到此公司的主要产品通达信，或许很多人会有印象。

作为一个软件公司，财富趋势的主营业务包括证券行情交易系统及维护服务（TO B）和证券信息服务（TO C）。前者主要是面向证券公司等机构客户的软件产品销售和维护服务，证券信息服务是公司面向终端投资者的证券信息服务业务。而面向证券公司等机构客户的业务是公司业务发展的重中之重。最近三年，证券行情交易系统软件产品及维护服务收入占主营业务收入的比例为 86.42%、84.07%和 86.13%。 

近三年，公司营业收入分别为 17,944.55 万元、16,919.50 万元、 19,518.26 万元，归母净利润分别为 13,871.06 万元、11,809.53 万元、14,251.81 万元。2017年度公司营业收入下滑6%，净利润下滑幅度为15%。2018年度公司营业收入、净利润恢复增长。针对财务数据的波动，财富趋势在招股书中解释道“2017年因证券市场低迷等因素影响，公司面向证券公司的软件产品销售收入出现下滑。”“公司经营成果虽然因市场环境等因素的影响而出现小幅波动”。对股市的描述未免偏颇。总体来看，近三年的营收复合增长率为4.29%，净利润增长率为1.36%，增长水平并不算高。

总体来说，由于业务较为单一，财富趋势受证券市场影响波动较大。其主要客户为国内证券公司等金融机构，因此公司的经营业绩与证券公司的经营情况及国内资本市场整体环境紧密相关。国内证券市场具有较强的波动性，证券市场低迷会减少机构对产品的需求，影响公司业绩。除此之外，因为机构客户占比很高，而目前持牌金融机构数量有限，到达一定的渗透率之后，公司再往上走，天花板相对来说较为明显。

二、毛利率畸高，多次冲刺上市接连被拒

2016年-2018年，主营业务毛利率分别为 88.97%、87.48%、87.35%，其中占了营收超过八成的证券行情交易系统及维护服务业务，其毛利率高得让人乍舌，2018年高利率高达97.18%。证券行情交易系统及维护服务属于机构版产品及服务，同花顺同类可对比的产品为软件销售及维护。2018年，同花顺这块业务的毛利率为84.96%，已在业内较高的毛利率水平，而财富趋势的产品较同花顺还要高出12pct。

最近三年，公司销售净利率分别为 77.30%、69.80%和 73.02%，销售净利率仍大幅高于同行业，这是由于极低的期间费用。同花顺和大智慧为财富趋势的同行业可比公司。销售费用率和管理费用率方面，财富趋势都不超过3%，低于行业平均水平超过10pct和15pct，研发费用也低于行业平均水平，财务费用-13%，而行业平均水平仅为-3.32%。

与同行业对比，财富趋势的盈利能力高的太多太多。在2B业务上，同花顺毫不逊色且同样覆盖率非常高，但在该细分领域，财务趋势比它的毛利率高了不止一个档次。但是这样一个高造血能力的公司，却被监管连拒两次。

财富趋势曾在2012年、2014年分别向创业板、中小板提交上市申请，但最后都在首发申请当日被证监会取消了审核，两次的理由都是“相关事项需要进一步落实”，但是进一步的细节没有被披露。

而当年的质疑声纷纷，质疑财富趋势毛利过高，粉饰报表的声音很大。比如合规性不符合，保荐机构银河证券是公司客户的前五大客户之一。来自银河证券2011年的营收是518.21万元，放在2018年仍可列入前五客户，但根据最新的招股书，银河证券已经不在前五客户之列；再者，极高的毛利率的真实性，是否涉嫌“账外支付”；业务的独立性问题；还有两个版本的招股书数据极其混乱，数据前后不一致，数据真实性存疑。

而从目前案例来看，以前IPO被否的历史是监管层问询的主要内容。监管层会要求了解当时发审委的否决意见，判断当时否决的因素是否存在。

三、超高的造血能力和充沛现金，这个公司却揣钱找钱

而从本次募集资金的情况来看，本次募集资金不超过7.78亿，主要用于通达信开放式人工智能平台项目 、可视化金融研究终端项目 、专业投资交易平台项目、基于大数据的行业安全监测系统项目。

但从帐面来看，财富趋势完全不需要募集资金来完成这几个项目。

财富趋势具有很多软件企业的特点，“轻资产、高货币资金储备”较为明显。从资产负债表来看，截至报告期各期末，公司流动资产占总资产的比例分别为90.39%、92.16%、93.11%和 92.91%；货币资金高达8.98亿元人民币，货币资金占总资产的比例分别为 88.59%、91.46%、87.43%和 84.26%。而交易性金融资产也高达七千万人民币，公司账面的现金非常充沛。

而截至报告期末，资产负债率仅为8.59%，无任何的有息借款，长期借款和短期借款都为0。公司的现金流充沛到去买理财，2018年一年的利息费用收入高达2472万元人民币。

而从募集资金投资项目实施进度来看，投入开放式人工智能平台项目，2亿，建设期两年；投入可视化金融研究终端项目 3.22亿元，建设期三年；投入通达信专业投资交易平台项目1.62亿元，建设期两年；投入通达信基于大数据的行业安全监测系统项目 0.91亿元，建设期为两年。按照具体的进度安排估算，每年花费的金额为4亿人民币左右。

更值得注意的是，募集资金的项目，统统都是冲刺科创板前才密集备案的，让人不仅产生了一些怀疑：这些项目备案是不是为了冲刺本次上市，而急冲冲地产生？

按照公司的资金能力其实能覆盖到这些项目的支出，同类的高端项目几大软件已经抢先一步开始研发。但是财富趋势为什么连续三次苦苦寻求上市，又为什么要等到上市募集资金才开始开始投入这些项目呢？这里打一个大大的问号。