科创风云·光通天下：毛利率与研发费用率同时大幅下降，拿什么来拯救你？

光通天下网络科技股份有限公司（简称“光通天下”）于07月10日获上交所问询。据申报稿，其所属行业为软件和信息技术服务业，是一家以云安全技术为核心的互联网安全服务提供商。“睿盾安全大脑”是其主要产品，由“一个基础、两个中心，三个平台”组成。

尽管光通天下强调自身是安全云安全服务商，但是从收入架构上，主要业务为云安全服务和云计算基础服务，二者并驾齐驱。2017年，云安全服务和云计算基础服务营收占比分别为53.29%、46.71%；到了2018年，云计算基础服务营收反超云安全服务，二者各占半壁江山。

单位：万元

云安全服务是以云计算技术为核心的网络安全服务，为用户提供零部署零运维的云监测、云防护等 SaaS 云安全服务，云计算基础服务业务主要为 IDC 服务。这就决定了光通天下不仅仅是SaaS平台（云安全服务），而是SaaS平台和IaaS平台（云计算基础服务）并存。

从总体营收来看，继2017年营收体量过亿以后，2018年突破两亿。尽管2018年增速相较于2017年大幅度下降，但是这部分是由于基数变大的原因，下降后的增速仍能保持54.60%的高速度。而净利润也保持了较高的增速。但是仔细看，光通天下潜在了很大的问题。

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一、毛利率的大幅度下滑

从营收数据来看，光通天下具有很高的复合增长率，而2018年营收增速55.02%，仍保持高位；但值得注意的是，相对的扣非归母净利润增幅则大不如前，2018年实现归母净利润 6060 万元，同比增长 32%。这是由于毛利率恶化所致。

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首先，从毛利率来看，公司整体毛利率持续下降。尤其2018年毛利率同比大幅下跌近10pct。这是源于云安全服务和云计算基础服务两部分的业务的毛利率同时下降。

云安全服务的毛利率同比下降14.84%，下降的原因为业务扩展落地未及预期。2016-2018年，公司云安全服务毛利率分别为 54.44%、71.47%、56.63%，呈现先升后降态势。云安全服务主要利用了下行带宽，其成本受带宽采购量的变动影响较大。2017 年，收入增幅大于带宽采购成本增幅，带动毛利率同比提升 17.03 个百分点；2018 年，公司开拓重庆、江苏、广东市场的销售计划落地较慢，导致成本增幅大于收入增幅，因而毛利率大幅下降。

与云安全服务可比公司相比，公司毛利率低于平均水平。目前尚未有以云安全服务为主要业务的上市公司，A股传统 IT 安全服务提供商包括绿盟科技、启明星辰和深信服。

而云计算基础服务毛利率趋势触目惊心，呈现逐年大幅下降态势，2018 年毛利率更是同比下降 24.75 个百分点。 公司的云计算基础服务业务主要以 IDC 服务为主，IDC 服务成本主要为带宽租用、机柜成本等。拆解这部分业务的毛利率，一部分营业成本大幅上升。这一方面是由于前期电信运营商给予的优惠的消失，另一方面是由于业务增速放缓，导致带宽复用率下降，收入增幅低于营业成本增幅。另一方面，金华菁英数据中心机房的投产，使得折旧及摊销、房租物业费等支出大幅增加，加剧了毛利率的下降。

无论是云安全服务和云计算基础服务，光通天下都未到达业务爆发的临界点。只有到达临界点，光通天下才能摆脱毛利率困境。

二、IaaS领域竞争对手激烈

IaaS细分行业具有非常高的增速。根据 IDC 数据，2018 年，全球公有云 IaaS 服务市场 45.0%的增速。而中国公有云 IaaS 服务市场起步较晚，2018年市场总规模为 46.5 亿美元，同比增长 86.1%，增速远高于全球。尽管增速快、行业天花板高，但对于后来者来说，可发展的空间可能并不大。

这是因为它的格局已定，勿论是中国还是美国市场。亚马逊、微软、谷歌在美国一统天下，而中国市场已形成“一超多强”的稳定的格局。根据 IDC 的数据，2018 年上半年阿里云垄断半边天，市场份额占比 45.5%；腾讯云市场份额第二，未10.3%；中国电信份额 7.6%，排名第三。前三龙头垄断63.4%的市场。光通天下所占市场份额连百分之一都不到，排名前十开外。

随着消费型互联网向产业互联网的过渡，包括BAT在内的许多巨头增加了对IaaS的投资，并将其提升到长期战略。此外，海外IaaS巨头早已在试图进入中国市场。微软Azure于2010就已经虎视眈眈中国市场，亚马孙AWS与光环新网、网宿科技达成合作，使得AWS云计算在中国获得了合法身份。由于全球化的趋势，他们最终将对国内IaaS市场施加巨大的竞争压力。

而由于IaaS行业的特点，导致后来者就很难居上。这是规模效应极其明显的企业，后来者为了度过盈亏平巷其，不可能大幅降价以争夺市场。而根据美国的经验，中国的IaaS行业接下来会经历马太效应，市场份额向头部企业进一步聚集。而光通天下很可能面临龙头的挤压。

图：2018 年上半年中国公有云市场跟踪报告

资料来源：IDC，东兴证券研究所

三、研发支出下降，研发费用率大幅跳水

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最近三年，公司的研发费用分别为 571.30 万元、2,510.59 万元和 1,615.81 万元。2018年研发费用同比下降35.64%；研发费用占营业收入的比重下降10.8pct，突然锐减至7.66%，2016年与2017年分别为 13.10%、18.46%。

研发费用的趋势并不符合当今对云安全服务的高要求。近几年，移动互联网时代快速发展，物联网、云计算、大数据等新兴领域带来新变化，使得网络攻击形态更为复杂，网络恶意攻击事件愈演愈烈。根据 Verizon 发布的 2018 数据泄露报告，2017 年全球发生接近 53000 件网络安全事件。尤其是随着越来越多的企业上云，IaaS对安全性比线下数据中心提出了更高的要求，因此云抗 DDoS、云 WAF、云基础架构安全等云安全服务需要更高的技术水平，而光通天下的研发费用却出现大幅下降。

与同行业的上市传统IT安全服务商相比，公司研发费用率从2016年低于行业平均水平，到2017年几乎追平行业平均水平，2018年却大幅下降，仅为行业平均水平的三分之一。能否在行业中保持竞争力存疑。

除此之外，公司还面临变现能力低的风险。公司的应收账款及应收票据的余额增加幅度大于营收增幅，2016年-2018年应收账款占营收比率分别为45%、67%、78%，2018年占比近八成。加上销售回款周期较长，采购付款周期较短，这都说明公司在产业链地位较为弱势，无论是对于上游还是下游都没有话语权。

一方面，基于以上种种，光通天下亟需增强自身的竞争优势。另一方面，它却降低研发费用的投入，进一步与行业拉开差距。这如何能追赶行业第一梯队的水平？如果公司是为了调节净利率而降低研发支出，那公司竞争力会被削弱，盈利能力进一步掉队，净利率会加剧恶化。这无疑是作茧自缚，自己给自己造了一个困局。光通天下未来该如何走？我们拭目以待。