辉瑞拟剥离过期专利药业务，如何解读？

近日，部分媒体称辉瑞制药拟剥离其过期专利药业务。同时E药经理人也发文，基本证实辉瑞普强拟打包出售其过期专利药的消息，买家大概率是全球TOP5的仿制药企。

图：辉瑞普强拟剥离过专利期仿制药产品线

资料来源：三医频道

注：辉瑞普强是辉瑞19年设立在中国的专注于非专利药和仿制药业务的部门

（一）辉瑞普强都卖的什么药？

辉瑞普强作为辉瑞第二大业务部门，主要从事品牌专利药及仿制药业务，2019年Q1该部门实现收入约31美元，占辉瑞公司总营收的23%。

我们从下表可以看到，辉瑞普强的几大核心产品分别是：乐瑞卡(普瑞巴林，用于止痛)，立普妥(阿托伐他汀钙，用于降血脂)，络活喜(苯磺酸氨氯地平，用于降血压)，西乐葆(塞来昔布，用于止痛)，万艾可(西地那非，用于ED)，怡诺思(文拉法辛，用于抑郁)，左洛复(舍曲林，用于抑郁)等。

图：辉瑞普强收入构成

数据来源：公司公告

这些产品的第一个共同点是它们都是过了专利保护期的原研药。

在辉瑞普强这些品种中，不乏像立普妥这样的昔日药王，但是因为过了专利期而逐渐走下神坛，销售额出现过断崖式下跌。

这些产品的第二个共同点是中国市场都是其主力市场。

以19年Q1的5个过亿品种为例，辉瑞普强的不少销售收入利润都来自中国市场。

图：辉瑞普强五大产品的销售情况

数据来源：wind

注：中国市场销售额数据是以样本医院数据放大4倍近似估计得到；乐瑞卡(普瑞巴林)在美国的专利于18年底到期，因此估计19年才开始走向下坡路

（二）为什么要剥离出去？

2018年，辉瑞将其旗下产品化为三条线：生物制药(创新药)+辉瑞普强+健康药物，而19年中就将辉瑞普强的过期专利药剥离出去，这就意味着其维护过期专利药的战略是失败的。

无论是中国市场还是全球市场，创新药的专利到期后必然面临仿制药的价格悬崖，过去发达国家的立普妥是这样，现在发达国家的乐瑞卡同样会是这样。

那么辉瑞之前为什么还要在华设立辉瑞普强专门负责过期专利药业务呢？如上表的阿托伐他汀和氨氯地平所示，过去过期专利药在中国是可以卖的很好的，而中国市场又确实是辉瑞普强的主战场。

而此次出售完全是因为中国制药行业在这两年发生了天翻地覆的变化：18年底的带量采购、19年的第一批全国推行、20年及之后的不断更新、医保目录和医保支付的动态调整...

18年医保局成立以后的一系列动作将彻底重塑中国的制药行业，以前辉瑞在华销售阿托伐他汀的路子彻底走不通了，未来过期专利药的市场会迅速萎缩，中国的仿制药行业将像其在发达国家一样，沦为普通制造业，而专利药过期后的销售额也只会一路下滑，不可能再享受超国民待遇。

因此，辉瑞普强在风雨骤起之时选择出售辉瑞普强的过期专利药业务是合情合理的。同时，公司很可能将辉瑞普强出售给国际仿制药巨头，比如以色列的Teva、印度的Sun Pharma、瑞士的山德士、美国的迈兰等，因为这些仿制药巨头都对标国际市场，而辉瑞普强的产品很多都是在国际市场销售(包括中国)。

（三）中国仿制药行业的危机

就在两天前，印度仿制药巨头公司Cipla宣布在中国建立合资公司。而其实就在前阵子，已经有不少印度仿制药企业在和国家谈判，希望参加中国的“4+7”竞标。

图：印度仿制药企Cipla拟在华建立合资公司

数据来源：格隆汇

显然，这些国际仿制药巨头对中国市场是垂涎欲滴很久了。现在来看，药政改革的结果就是鼓励企业创新，同时创新药专利一旦到期，那么后续的竞争会迅速加剧、价格也会迅速下降。

长期来看，仿制药行业将不再是一个高毛利、高净利、高ROE、高护城河的好行业。从投资的角度看，这个行业的吸引力在下降。