水井坊（600779.SH）：净利增长近3成，股价却大跌5%

7月22日晚间，水井坊（600779.SH）发布了2019年半年度报告。报告显示，公司在报告期内的营业收入、净利润双双增长近3成。

值得注意的是，市场好像对这份半年报并不买单。7月23日，该公司的股价低开5.78%后遭到拉升，不过此后又出现回落，盘中一度下跌6.75%。截至今日收盘，该股的跌幅为5.05%，报收46.86元，全天成交3.14亿元，最新总市值为228.93亿元。

（图片来源：富途证券）

营收、净利增长近3成

资料显示，1996年12月上市的水井坊主营白酒产品的生产与销售，是中国知名的白酒品牌。

目前，该公司的控股股东为四川成都水井坊集团有限公司，持股比例为39.71%；其背后的实际控制人则是帝亚吉欧。

（图片来源：Wind）

具体来看这份半年报，2019年1-6月，水井坊实现营业收入约为16.9亿元，与去年同期13.36亿元相比，同比增长26.47%；实现归属于上市公司股东的净利润约为3.4亿元，相较于2018年上半年2.68亿元，同比增长26.97%左右。

而半年度经营数据则显示，上半年水井坊的高中低端产品营业收入均实现不同程度增长，其高档产品仍然占有支柱地位。

2019年1-6月，该公司高档产品、中档产品和低档产品分别贡献营业收入16.06亿元、4034.57万元和4359.95万元，同比分别增长25.69%、21.13%和77.75%；毛利率分别为83.46%、56.33%和60.38%。

（图片来源：水井坊公告）

分区域来看，华东、华中、华西和华北上半年实现的销售收入占比分别为27.73%、17.3%、17.17%和13.8%，华南实现销售收入占比为11.03%，新渠道贡献营业收入1.65亿元，占比9.76%。

（图片来源：水井坊公告）

营收、净利增速双双放缓

值得注意的是，虽然水井坊的营收、净利润还在增长，但是不容忽视的是该公司此次公布的营收增速为2015年以来最低。数据显示，2015年至2018年，该公司营收增幅分别为134.29%、37.61%、74.13%、37.62%。

该公司的归母净利润增速同样在放缓。数据显示，2015年至2018年，其归母净利润增幅分别为121.84%、155.52%、49.24%、72.72%。

（图片来源：Wind）

另外，水井坊2019年二季度的归母净利润增速相较于一季度有明显的下滑。

数据显示，2019年第一季度，水井坊实现营业收入9.3亿元，与去年同期7.48亿元相比，同比增长24.33%；归属于上市公司股东的净利润约为2.19亿元，相较于2018年第一季度1.55亿元，同比增长41.29%。

结合半年报以及一季度的业绩，2019年第二季度，该公司实现营业收入约为7.6亿元，与去年同期5.88亿元相比，同比增长29.25%；归属于上市公司股东的净利润约为1.21亿元，相较于2018年第二季度约为1.13亿元，同比增长7.08%。

关于公司2019年增速放缓，水井坊在半年报中表示，自2018年下半年以来，白酒行业受信贷去杠杆、房地产加强管控以及对外贸易纠纷等因素的影响，结束了前两年的高歌猛进，增速有所放缓。目前，白酒行业基本面良好，总体仍呈增长趋势，但前期高速增长的预期将逐渐回归理性。

除了增速放缓外，半年报还显示，水井坊2019年上半年的销售费用达到了5.41亿元，同比增长29.12%，明显高于同期营收和净利润的增幅。

水井坊方面指出，销售费用变动主要系为强化品牌知名度及进行新品推广，增加有效的电视和户外广告、节庆促销以及核心门店、品鉴会等投入所致。

机构怎样看？

水井坊公布2019年上半年业绩引起了市场投资者的高度关注，多家券商机构也在纷纷在今天发表了自己的看法。

东莞证券研究人员表示，预计该公司2019-2020年EPS分别为1.54元、1.93元，对应PE分别为32倍和26倍。公司持续推进高端化战略，加强销售区域扩张，业绩有望保持稳增，维持推荐评级。

华创证券研究人员则认为，公司在大股东两次要约收购增强公司控制权之后，管理层顺利过渡并出台股权激励，应该看到公司在次高端价格带上品牌及渠道战略坚定清晰，规模体量可维持稳健增长，费用投入短期维持高位，但净利率有望维持在20%+水平。故略调整公司2019-2021年EPS预测至1.53/1.89/2.3元，当前股价对应PE分别为32/26/21倍，给予明年30倍PE，目标价调至56.7元，维持“推荐”评级。

平安证券研究人员指出，水井坊2019年二季度营收增29.3%略超预期，如果扣除基酒销售，中高档白酒营收增约22%，基本符合预期。净利增速低于预期，因竞争激烈导致销售费用率超预期。该机构还预计水井坊增速大概率继续放缓。因此，维持此前业绩预测，预计19、20年EPS增约34%、22%至1.59、1.94元，动态PE约31、25倍。考虑公司业务面临压力，估值合理，维持“中性”评级。

除了上述券商外，中泰证券、民生证券、西南证券等券商机构也点评了水井坊最新的半年报。

从目前的情况来看，虽然水井坊的业绩增速在放缓，但是大部分券商机构依然是比较看好后市的。然而，该公司今天大幅下跌的股价或许也反映了一些资金有不同的看法。