节后两市上涨，券商板块为何逆市大跌？

随着A股上市券商5月的财务数据陆续发布，5月大市走低的影响对券商板块的冲击逐渐显现。时间进入二季度的最后一个月，近来券商的5月业绩逐渐出炉，今日券商板块的表现似乎也和这些新公布的财务数据有千丝万缕的联系。

33家券商公布5月数据

近日来，A股上市券商陆续发布5月财务数据。据了解，截至目前，已有33家A股上市券商发布了5月财务数据。总体看，33家券商5月营业收入（合并口径，下同）合计为137.26亿元，环比下滑逾两成；净利润合计43.54亿元，环比下滑逾三成。而从公布的营收数据来看，CR5的营收占比超过五成，而CR10的营收占比超过80%，马太效应逐渐增强。

（26家券商财务数据明细，图源：申万宏源证券）

受此影响，A股市场券商板块早盘突遭暴跌，在节后大涨的市场中颇显格格不入。将要迎来解禁的中信建投(601066.SH)盘中一度濒临跌停，南京证券(601990.SH)、国元证券(000728.SZ)、方正证券(601901.SH)等多家券商紧随其后，截至收盘，板块内多数个股下挫，少数略微上涨。

在这33家券商中，单月营收方面，中信证券、国泰君安、国信证券、华泰证券和银河证券位居前五。然而，仅中信证券和国泰君安5月营业收入在10亿元以上。一部分券商营收单月环比下滑较为明显，但也有逆势环比增长的。其中，国海证券营收同比增长超过14倍。

在净利润方面，在市场环境欠佳的情况下，证券公司的经纪业务、信用业务和自营业务难有良好表现，能够抗住压力的券商才能保持业绩的稳定性。5月，中信证券以5.01亿元的净利润夺魁；国泰君安净赚4.78亿元，位居第二；浙商证券挤入前三成为黑马，实现3.84亿元净利润。此外，5月净利润超过1亿元的券商还有华泰证券等。

从环比来看，5月净利润较4月实现增长的券商占比不到三成，以第一创业环比增幅最高，达990%。另外，天风证券等也有超过100%的环比业绩提升。同比看，有可比数据的券商中，过半券商净利下滑。同比增幅最大的3家券商是东吴证券、浙商证券和山西证券，增幅分别为491%、490%和233%。

5月市场缩量承压

进入5月以来，A股市场的波动加剧，市场情绪相较之前更趋于谨慎，不少券商二季度业绩波动较大，这也对二级市场的券商板块产生一定影响。对于“看市吃饭”的券商行业来说，行情的不景气将直接导致经纪业务手续费净收入的下滑，同时，自营业务中的投资收益也会受到拖累。

5月主要指数明显回调，投资者风险偏好下降，交投活跃度收缩。5月以来，两市日均成交额环比减少39%至4900亿元，月换手率较上月减少14个百分点至22.91%，是券商单月业绩承压的主要因素。

不过，鉴于一季度基本所有券商都赚得“盆满钵满”，因此累计来看，行业仍有30%以上的可观正增长，而1-5月各大头部券商的累计营收同比亦暂未出现下滑趋势。

长城证券认为，现阶段科创板正在稳步推进，政策边际改善，证监会主席易会满在近期讲话中提到资本市场韧性增强，这些仍是推动券商板块上行的重要推动力。近期受中美贸易摩擦、股市调整等因素影响，券商板块出现一定程度的回调，但是科创板加速推进、IPO常态化等有望推动券商业绩修复，倒逼券商组织架构及业务变革。

长期来看，资本市场对外开放，券商加速金融科技布局、并购重组松绑政策不断推进，都将影响上市券商业绩及估值修复。而近期券商板块回调，估值下降，处于历史偏低水平，长期配置价值提升。

多家券商发债

除了业绩出炉，今年以来35家上市券商已经发行了463只债券,发债总额约4175.66亿元,涉及32家上市券商，发债数目为463只。相比于去年同期的3464.37亿元,同比增长20.53%,发债数目316只,同比增加46.52%。仅仅5个月时间,已相当于去年全年发债总额的54%。

作为唯一能够补充净资本的债券品种,次级债颇受券商青睐。在当前资本竞争越发激烈的背景下,券商发行次级债今年迎来井喷,发行总额已达到1028.20亿元,相当于去年全年的76.17%。

券商人士分析，根据《证券公司次级债管理规定》，长期次级债可按一定比例计入净资本，到期期限在3年、2年和1年以上的，原则上分别按100%、70%和50%的比例计入净资本。因此，次级债对券商而言比较有吸引力。

目前来看，今年以来多家券商不约而同发行长期次级债在一定程度上缓解了券商对于提升净资本的渴求，也为券商在资本金规模增长提供了一条渠道。

具体而言，中信证券、中信建投、招商证券的发债规模位列前三,分别为698.90亿元、440.55亿元和308.00亿元。此外，还有广发证券、国信证券、东兴证券等11家上市券商,今年以来的发债总额已超过百亿规模。

那么，为何现今券商会在今年上半年这个时点对资金渴求程度加剧？

大部分原因或出在呼之欲出的科创板上。上周，微芯生物、安集科技、天准科技3家公司的首发申请成功过会之后，本周，还将有6家公司上会接受审议。在科创板和注册制开启资本市场发展的新时代之际，负责保荐的券商无疑也受益，而资本嗅觉敏锐的投行业务率先抢跑，这些都需要大笔资金支持，券商在此时募资亦是情有可原。

值得注意的是，在此背景下，券商的投行业务模式面临从“承销保荐”到“大投行”的变革。而譬如中信证券、华泰证券等龙头在项目储备、资本金上具备竞争优势，也将受益于中国资本市场不断开放和发展的红利。