今年第三起！中石油(601857.SH)以股换购ETF或涉资33亿

今年第三起，又有上市公司股东持股换购ETF了。继三七互娱(002555.SZ)之后，国企也加入以股权换购ETF的“豪华大礼包”。令人想不到的中兴通讯(000063.SZ)、中国石油(601857.SH)两家大体量的国企纷纷为何借道ETF？

中石油换购ETF

4月16日晚间，中国石油发布关于控股股东认购证券投资基金计划公告。公告内容显示，中国石油集团持有公司无限售条件A股流通股约1480.11亿股，占公司总股本的80.87%。

中国石油集团表示，拟将持有的公司股份换购工银沪深300交易型开放式指数证券投资基金(以下简称“工银沪深300ETF”)份额，拟认购不超过4.3亿股(占公司总股本的0.235%)A股股票价值对应的基金份额。同时，中国石油集团承诺在基金成立后90天内不减持使用股票认购获得的基金份额。

公告显示，由于认购证券投资基金属于非交易过户行为，中国石油集团所涉及股票占用竞价减持额度，将在披露之日起 15个交易日后的一个月内实施，具体竞价交易时段披露为2019年2月11日至5月10日。

对于本次认购，中国石油集团表示为了丰富投资组合，并承诺在基金成立后90天内，不减持使用股票认购获得的基金份额。截至4月16日，中国石油股价报于7.73元/股。如果按照最新收盘价，本次认购规模最大将达33亿元。不过，有市场人士猜测，目前国家管道公司正在组建中，此举可能是为了向国家管道公司注入资金。

这是大股东减持的新玩法吗？似乎并不是。今次也不是中石油首次持股换购ETF。2018年年报显示，2018年10月12日，中国石油集团以合计11.33亿股的A股股份分别认购了博时基金、华夏基金和银华基金发行的央企结构调整ETF，数量分别为4.53亿股、4.53亿股及2.27亿股，合计持有99.1亿份ETF。博时央企结构调整ETF也位列中石油第十大股东。

事实上，除中国石油集团外，多家上市公司股东也曾通过ETF换购减持公司股份。就在3月13日，中兴通讯也发布公告称，公司控股股东中兴新通讯有限公司拟以持有的公司不超过1%的A股股份参与工银瑞信沪深300ETF份额认购。此外，三七互娱的控股股东及实控人吴绪顺也曾在今年3月通过银华MSCI中国ETF基金份额的换购减持了公司1%的股份。

为何借道ETF？

关于市场所关心的，上市公司在换购基金份额后如何变现？这与ETF的性质有关。由于ETF实行一级市场与二级市场并存的交易制度。投资者既可以在二级市场买卖挂牌交易的ETF份额，又可以在一级市场以股票换份额、以份额换股票的形式进行申购、赎回，即申购时用单只标的指数成份股换取代表一篮子股票的ETF份额。

举个例子，假设某地多个企业都持有A公司的股票，基于市况与行情的内外压力，这几家公司想减持手中A公司股权。倘若在二级市场上集体出售，一次性减持或出售太多股票会对市场形成冲击，也会受到严厉监管。所以这些公司就想了一个办法，合伙募集一支ETF基金，而A公司恰好是该ETF跟踪的成分股之一。由于ETF基金的“一篮子股票”的特殊性质，在募集期内，是可以使用手中单一股票去申购份额。

这些企业就用A公司的股票去换购了这支ETF的份额，自身持有的A公司股票换成了ETF基金份额。在承诺不减持ETF的过程中，市场慢慢消化掉上市公司股东减持的负面因素，再由ETF同时存在二级市场交易和申购赎回机制的特殊性质，待ETF上市之后再套现，股票就成了现金。完成了一次操作，A公司的股票就被ETF基金持有了，也就相当于完成了一次减持。

这个操作也是有原型可以追溯，例如2016年时上海为推进国资流动进行新尝试：多家当地国企股票认购“上证国企改革ETF”，其中上海城投集团、上海久事集团和上海国盛集团均是采用持有上市公司股份进行换购，集体参与上海国企ETF。当然，也有兰生股份以现金认购该基金。

为何选择沪深300？

那么，为何中石油此次换购目标是还在认购期的工银瑞信沪深300ETF（510353）呢？

其一是以股换购其实具有很高的门槛，而只有尚在认购期内才可以用单一股票去换份额。通常来说，只有指数基金跟踪的指数成份股，大股东又有减持需求的，同时基金还在认购期，才能采取这种模式，而指数成份股多数质地比较优良，大股东减持情况也比较少。

其二，虽然上市公司在换购基金时更青睐流动性好的品种，但是通常比例不能太高，以免对基金表现造成影响。鉴于沪深300指数最近持续走高，题材轮换中蓝筹股普遍表现不错。中国石油的A股近期却处于震荡区间，通过对ETF的投资，或许也有出于财务方面的考虑。

另外，A股昨日扭转前几日跌势，今日续涨，大盘蓝筹风格指数涨幅领先，昨日沪深300指数涨幅逾2.7%。另一只已上市的华泰柏瑞沪深300ETF净申购资金超过10亿元。

从近期ETF市场的资金流动情况来看，流入资金在明显加速，特别是大盘蓝筹风格指数的ETF，近期获得了较为明显的资金增持。数据显示，多支沪深300ETF近日实现了资金净流入，显示有大量资金对经济改善有明显预期。