中联重科(01157.HK)：业绩复苏+大基建概念，能否成为上涨动力？

今日，港股市场中，中联重科(01157.HK)H股盘中一度涨近4%，而最近，“基建风”刮过了一阵又一阵，作为开始复苏的工程机械龙头股，我们来看看中联重科成色如何。

复苏中的机械龙头

中联重科是国内工程机械龙头企业，2000年在深交所主板上市。2011年，其净利润达到80.66亿元，但从2012年开始，净利润历经连续5年大幅下降，至2016年巨亏9.34亿元。

2017年，中联重科大施财技进行财务大洗澡，一次性计提坏账损失、存货跌价损失、固定资产及无形资产减值损失合计高达87.93亿元。同时，公司几乎出清环境板块资产，以对冲资产减值损失，从而使当年扭亏为盈。至此，中联重科开始了其复苏之旅。

3月末，中联重科公布2018年业绩，年内，中联重科实现销售收入286.97亿元，同比增长23.3%，如剔除环卫业务，同口径增长39.2%。公司毛利额大幅提升至77.7亿元，同比增长56.4%；毛利率同比提升近6个百分点至27.09%。公司全年实现归属于公司股东净利润为20.2亿元，同比增长51.65%。

期内，分销费用比率同比改善2.3个百分点至8.3%。贸易应收账款和融资租赁应收账款持续减少。净负债权益比率(包括金融资产)从2017年底的40%改善至2018年底的34%。经营现金流47亿元，远高于20亿元盈利，现金流管理相对较为稳健。

细分板块来看，2018年，公司剥离环境业务，工程机械主业实现快速增长，混凝土机械/起重机械分别实现营收101.7/124.7亿元，分别同比增长38.6%/83.3%，占营收的比重分别为35.4%/43.5%。

公司主营产品持续产销两旺、量价齐升，平均首付比例达40%，起重机械、混凝土机械国内产品市场份额持续保持前两位，其中建筑起重机械、混凝土长臂架泵车保持行业第一。2018年公司农业机械实现营收14.8亿元，同比降低35.7%，占营收的比重为5.2%，农机收入有所下降。

另外，公司海外业务收入35.9亿元，同比增长51.8%，占营收的比重提升至12.5%。公司深耕海外市场，在意大利、德国、印度等地都进行了业务拓展。

值得注意的是，二级市场上，中联重科并未受到投资者追捧。其总资产达到934.56亿，净资产规模也有382亿，其A股总市值仅364.66亿元。今年以来，公司股价从3.56元一路攀升，最高达到4.73元，年初至今涨幅为35.96%。截至今日，其市值为364.66亿元。三一重工股价从8.34元攀升至13.49元，年初至今涨幅为51.44%，徐工机械年内最大涨幅为44.58%。

受益于需求回暖

光大证券研报显示，3月PMI较上月上行1.3个百分点至50.5%，回弹至荣枯线以上，此前已连续三个月处于枯荣线之下。其中生产指数受春节后反弹影响，较上月上行3.2个百分点，为本月PMI的主要拉动因素。分项构成中，新订单指数较上月上升1个百分点至51.6%，实现连续两个月上升，显示市场需求可能处于恢复中。

另外，基建托底效应逐渐显现。3月建筑业商务活动指数较上月上升2.5个百分点至61.7%，而建筑业新订单指数为57.9%，较上月上行5.9个百分点，为15个月来最高。

（图源：光大证券）

从供给侧压力指数来看，3月指数也扩张至5.3%，为2018年以来最高，这表明上游原材料供给压力上升，基建的托底效力开始体现，有利于支撑上游企业盈利。同时还受国际能源价格企稳影响，2019年3月，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数上升至53.5%和51.4%，较2月上升1.6和2.9个百分点，对PPI有一定的提升作用。

另外，稳投资作为“六稳”之一，基建投资或挑起大梁。3月建筑业新订单较前月回升5.9个百分点至57.9%，伴随基建项目审批落地及资金到位，基建投资有望维持企稳回升态势。受下游基建需求拉动、国家加强环境治理、设备更新换代及人工替代效应等多重因素推动,工程机械行业继续回暖,行业龙头业绩保持高速增长。

此外，自4月1日开始，增值税减税降费，16%税档变动直接对制造业主体进行减负。其中，中联重科所属的机械设备板块，增值税率降至13%，减税自上而下的传导将覆盖全行业，企业融资成本也有望进一步下降，对于企业释放利润起重要作用。

4月1日晚间，中联重科发布公告称，公司与长沙市政府签署《中联智慧产业城框架合作协议》，目标是通过4年时间，到2022年建设成集高端装备智能制造基地、人工智能研究应用基地为一体的“中联智慧产业城”。 中联重科叠加地处中部崛起，高速发展中的湖南长沙地域优势，未来前景值得关注。

大行怎么看？

瑞信发表研究报告，指中联重科(01157.HK)2018年经常性盈利录20.31亿元人民币，较2017年亏损82.12亿元人民币复苏，符合公司早前初步业绩公布。派息每股0.25元人民币，相当于派息比率96.1%。管理层对2019年前景看法乐观，主要由于更换需求、排放标准提升及基建固定资产投资强劲所致。公司预期所有业务销售均录20%以上增长，并预期毛利率持续扩张。

该行将公司2019及2020年盈利预测上调31%及32%，2021年每股盈利预测为0.42元人民币；H股目标价由4.03港元升至4.85港元，评级“跑赢大市”。

（行情来源：富途证券）

花旗发表研究报告，指中联重科(01157.HK)2018财年盈利录20亿元人民币，按年增长52%，高出市场预期。该行估计公司期内核心盈利达到19亿元人民币，按年升250%。每股派息亦是今次业绩另一亮点，末期息25分，派息比率97%，意味股息回报率约7.3%。

该行认为，公司目前对后期机械业务的覆盖有更好定位。此外，预期毛利率扩张势头将会持续，主要是依靠规模效益、转向高毛利产品的销售组合、加上二手机器转售的影响减少所致。维持公司“买入”投资评级，目标价由原来的4.8港元上调至5.27港元，将其2019财年核心盈利预测调低2%，2020财年则增高1%。