除了PMI，还有哪些短期改善迹象值得我们关注？

1）不止PMI，这些数据3月份也有可能出现短期改善。

• 社融增长或仍偏强。 “两会”继续强调融资支持。

• 工业增速或走高。高频发电煤耗指向发电量回升。

• 进口增速或改善。春节错位效应明显、进口分项回升。

• CPI、PPI回升，尚不拖累货币政策。有利于名义GDP。

2）短期经济为何阶段性企稳：金融改善+节奏提前+春节错位。   

• 金融条件持续宽松。在去年的年度策略《水长、致远》中我们提出，2019年经济增速上下行空间有限，但金融条件的改善会是更重要的主线，帮助企业的感受改善。

• 政策节奏的提前。今年政策节奏整体提前。不止信用派生较早，财政支出节奏也在提前，随着政府债券发行的提前，1-2月份政府性基金支出增速甚至超过100%。

• 春节错位影响不能忽视。叠加2018年春节较晚、2019年春节偏早，推升今年3月份数据读数。

3）但中长期来看，经济增速的下行趋势可能还未结束。

• 虽然经济数据出现企稳迹象，但我们还不认为这是经济已见底并趋势性反弹的信号。

• 既然中国宏观经济处于类似1998-2002那样的“支柱产业结构调整期”，“速胜论”和“崩盘论”都是小概率事件。

• 虽非经济驱动，但中长期资本市场重要性提升、长钱流入的逻辑不变，我们维持权益市场“战略配置期”判断不变。  

风险提示：海外经济、政治环境变化超预期，政策变化超预期。

    o  工业增速或走高。3月制造业PMI生产指数明显走强，高频发电煤耗指向发电量回升，都显示3月工业增加值增速大概率回升。而且，制造业PMI新订单指数也回升，指向实体需求可能改善，固定资产投资增速可能仍不错。

    o  社融增长或仍偏强。1-2月信贷、社融整体上偏强，背后是宽信用政策的推动。“两会”仍强调对民企、小微企业的融资支持。虽然金融数据波动较大，但我们目前的调研预测显示 3月信贷、社融增长不弱，大概率高于去年同期水平，后期社融增速仍处于上升趋势之中。

    o  社消增速或回升。受经济下行压力影响，今年消费有放缓压力。但1-2月社消偏低受到基数因素影响较大，预计接下来社消增速会小幅回升。

    o  进口增速或改善。虽然高频周度数据仍显示全球需求下行，但去年春节较晚，3月份受春节错位影响明显，贸易数据或环比改善。3月份制造业PMI中，新出口订单分项回升到去年四季度水平，而进口分项回升更明显，到了大约去年三季度水平。预计出口、进口增速相对于1-2月均值都有回升。

金融改善+节奏提前+春节错位，

助力经济阶段性企稳

金融改善+节奏提前+春节错位，助力经济阶段性企稳。短期经济数据的阶段性企稳有多方面因素的叠加，我们认为金融条件的改善、政策刺激节奏的提前、春节错位效应，共同助力了短期经济的阶段性企稳。

    o 金融条件持续宽松。在去年的年度策略《水长、致远》中我们提出，2019年经济增速上下行空间有限，但金融条件的改善会是更重要的主线，帮助企业的感受改善。在金融条件改善情况下，从2月份PMI我们其实就已可以看到结构性的改善，新订单回升而生产谨慎，3月份PMI回升也是对前期。而3月份PMI大企业分项有所回落，而中、小企业分项明显回升，也显示了宽信用的效果

而从近期的调研预测来看，虽然金融数据波动较大，但从目前情况来看，3月份的信贷、社融可能不弱，更可能高于去年同期水平，后期今年社融增速也大概率持续回升，金融条件的改善将持续存在。

    o政策节奏的提前。今年政策节奏整体提前。不止货币政策方面的信用派生较早，财政支出节奏也在提前。尤其是随着政府债券发行的提前，1-2月份政府性基金支出增速甚至超过100%。

    o春节错位影响也不容忽视。叠加2018年春节较晚、2019年春节偏早，推升今年3月份数据读数。季节性影响因素其实也不能忽视，外加2018年春节较晚，而2019年春节偏早，会推升今年3月份数据读数。PMI虽然是季调数据，但历史上看3月份PMI从未出现过回落，平均涨幅接近1，仅略低于1.3的本月环比。进出口方面也是如此，虽然周度的高频数据显示全球需求仍有压力，但春节错位仍可能提升3月份读数。

价格回暖有利于名义GDP企稳，但尚不拖累货币政策转向。春节后生猪价格大幅回升，再叠加去年猪价的低基数，预计3月猪价将拉动CPI同比明显回升，而且二季度可能继续回升。同时，从制造业PMI价格指数以及工业高频价格数据来看，3月PPI环比可能小幅回升。

在猪价和基数效应的作用下，通胀有温和回升的空间，二季度CPI、PPI都将回升，这将有利于名义GDP的回暖。而近期海外央行转鸽也为国内打开了空间，猪肉价格的扰动年内也难以影响货币政策方向，这是一个相对乐观的组合。

因此，经济本身的韧性，以及信用派生、财政支出节奏提前和春节错位的基数效应，多因素的叠加使得我们可能在短期看到经济的阶段性企稳。

但中长期来看，

经济增速的下行趋势可能还未结束

 既非“崩盘”也无“速胜”，中长期经济增速的下行趋势可能还未结束。虽然多因素叠加下，短期经济出现阶段性企稳的迹象，但我们并不认为这是中长期经济已见底并将趋势性反弹的信号。我们维持2019年中国经济增长上下行空间相对有限，经济既非“崩盘”也无“速胜”的判断。

中长期来看，近期宏观政策强调“就业优先”，意味着政策不会通过“大水漫灌”来刺激经济。而既然中国宏观经济进入了高质量增长时期，经济阶段处于类似1998-2002那样的“支柱产业结构调整期”，那么“速胜论”和“崩盘论”都是小概率事件。

中长期来看，中国权益资产处于战略配置期这一判断维持不变。在全球风险偏好低、利率水平已大幅下降的背景下，中国股市的股息率相对发达国家而言仍具有比较优势。虽非经济反弹驱动，但我们在年度策略《水长、致远》中提出的中长期资本市场重要性提升、“长钱”流入的逻辑没有发生变化，我们维持中国权益市场“战略配置期”的判断不变。

风险提示：海外经济、政治环境变化超预期，政策变化超预期。