2019年2月猪肉价格环比涨幅仍然不高，油价反弹工业制成品暂时性回升

作者：申万宏源宏观 秦泰、蔡璐婧

来源：申万宏源宏观

本期投资提示：

2月CPI同比1.5%，较1月回落0.2个百分点。PPI同比持平于0.1%。综合来看，CPI方面，猪肉价格环比上涨但仍弱于季节性，同时春节错位也有一定影响。油价反弹、但煤炭水泥价格回落，PPI同比持平。

食品：猪肉价格涨幅仍弱，叠加春节错位，食品同比增幅回落。2月食品环比3.2%，同比回落1.2个百分点至0.7%，符合我们此前预期。2月猪肉环涨0.3%，由负转正，但涨幅仍弱于季节性。牛肉、羊肉等替代性肉类价格环比上涨，但2月整体涨幅仍略低于18年。受节日和部分地区雨雪天气等影响，鲜菜环比涨幅（15.7%）略强于季节性。

工业制成品：前期油价反弹带动成品油和工业制成品价格短期回升。我们将消费品拆分为食品、工业制成品两类。其中，工业制成品2月环比0.3%，结束了连续三个月环比下跌，主因19年年初以来油价反弹对2月成品油价格的带动。2月交通工具用燃料还涨3.5%，为三个月来首度环比转正。

服务：环比涨幅整体符合春节后季节性特征。2月服务环比涨幅0.7%，同比小幅回落至2.1%。结构性来看，春节后租房需求季节性回升影响，租赁房房租环涨0.3%，符合春节后特征。旅游（6.4%）、医疗保健（0.2%）涨幅亦基本符合春节和年初的季节性特征。

PPI同比持平于0.1%，石油化工产业链环比回升、煤炭冶金产业链有所分化。2月PPI环比-0.1%，跌幅较1月（-0.6%）继续收窄，同比持平于0.1%。其中，生产资料环比不变、生活资料环比-0.1%。影响PPI的两条价格主线中，石油化工产业链环比增速整体回升，石油和天然气开采（5%）、石油加工（0.9%）、化学原料与制品（-0.5%）环比涨幅均有所扩大。煤炭冶金产业链有所分化，煤炭开采和洗选（-0.1%）、非金属矿物制品（-0.5%）环比跌幅扩大，黑色金属冶炼（0.3%）环比由负转正。

展望全年，CPI中三大因素此消彼长。一是非洲猪瘟或一定程度推高猪肉价格，特别是下半年。二是页岩油供给持续增加，油价预计难以大幅上行，对CPI预计形成拖累。三是增值税减税预计将带动工业制成品价格下行。综合来看，预计19年CPI同比均值低于18年。PPI方面，预计油价大幅上行反弹乏力，加之增值税减税政策落地后工业制成品预计价格回落，PPI同比预计2季度小幅反弹后下半年可能出现小幅通缩。预计3月CPI同比2.2%左右。

正文：

2月CPI同比1.5%，较1月回落0.2个百分点。PPI同比持平于0.1%。综合来看，CPI方面，猪肉价格环比上涨但仍弱于季节性，同时春节错位也有一定影响。油价反弹、但煤炭水泥价格回落，PPI同比持平。

 一. 食品：猪肉价格涨幅仍弱，叠加春节错位，食品同比增幅回落。

2月食品环比3.2%，同比回落1.2个百分点至0.7%，符合我们此前预期。2月猪肉环涨0.3%，由负转正，但涨幅仍弱于季节性。牛肉、羊肉等替代性肉类价格环比上涨，但2月整体涨幅仍略低于18年。受节日和部分地区雨雪天气等影响，鲜菜环比涨幅（15.7%）略强于季节性。

二. 工业制成品：前期油价反弹带动成品油和工业制成品价格短期回升。

 我们将消费品拆分为食品、工业制成品两类。其中，工业制成品2月环比0.3%，结束了连续三个月环比下跌，主因19年年初以来油价反弹对2月成品油价格的带动。2月交通工具用燃料还涨3.5%，为三个月来首度环比转正。

三. 服务：环比涨幅整体符合春节后季节性特征。

 2月服务环比涨幅0.7%，同比小幅回落至2.1%。结构性来看，春节后租房需求季节性回升影响，租赁房房租环涨0.3%，符合春节后特征。旅游（6.4%）、医疗保健（0.2%）涨幅亦基本符合春节和年初的季节性特征。

四. PPI同比持平于0.1%，石油化工产业链环比回升、煤炭冶金产业链有所分化。

2月PPI环比-0.1%，跌幅较1月（-0.6%）继续收窄，同比持平于0.1%。其中，生产资料环比不变、生活资料环比-0.1%。影响PPI的两条价格主线中，石油化工产业链环比增速整体回升，石油和天然气开采（5%）、石油加工（0.9%）、化学原料与制品（-0.5%）环比涨幅均有所扩大。煤炭冶金产业链有所分化，煤炭开采和洗选（-0.1%）、非金属矿物制品（-0.5%）环比跌幅扩大，黑色金属冶炼（0.3%）环比由负转正。

五. 展望全年，CPI中三大因素此消彼长。一是非洲猪瘟或一定程度推高猪肉价格，特别是下半年。二是页岩油供给持续增加，油价预计难以大幅上行，对CPI预计形成拖累。三是增值税减税预计将带动工业制成品价格下行。综合来看，预计19年CPI同比均值低于18年。PPI方面，预计油价大幅上行反弹乏力，加之增值税减税政策落地后工业制成品预计价格回落，PPI同比预计2季度小幅反弹后下半年可能出现小幅通缩。预计3月CPI同比2.2%左右。