申万宏源宏观：关注美国一季度GDP数据-格隆汇

主要内容

周话题：关注下周美国一季度GDP数据

美国3月零售超市场预期强劲，但主要为网购推动。当地时间4月15日，美国普查局公布3月零售销售数据，同比4.0%，环比0.7%，超市场预期强劲，使得数据公布之后10Y美债利率、美元指数小幅上行，强化了近期市场对于美联储降息预期下修的趋势。3月美国零售主要为网购推动，其余多数耐用品、餐饮服务等消费环比均弱于2月。3月美国零售超预期并非商品或是服务消费强劲，反而是网购“nonstore retailers”分项环比高达2.7%，而基本所有耐用品、非耐用品、餐饮服务分项环比均弱于2月（食品、汽油较2月更强），耐用品消费环比-0.4%，非耐用品消费环比-0.6%。换句话说，网购火热的确反映美国居民消费能力仍然较强，这可能受到3月美国电商促销活动的影响，但其余分项的走弱使得3月零售的强势能否持续具备不确定性。根据我们在《美国财政紧缩的结构线索-美国FY25财政预算分析及2024年财政展望》（2024.03.30）中的分析，美国FY23财政个税收入大幅下降，而FY24个税收入又可能大幅反弹，这并非是收入因素导致，可能对今年美国居民收入——消费形成拖累，需持续观察美国零售是否在年内会出现走弱。

美国FY24前6个月财政利息支出大幅增长，非息赤字收缩。FY24上半年美国财政赤字略低于上年同期，其中财政利息支出累计同比42.5%。美国FY24前6个月财政收支数据已经公布，财政收入、支出分别较去年同期上升6.8%、3.3%。FY24上半年财政赤字为1.06万亿美元，较去年同期的1.1万亿美元小幅收窄。从结构来看，美国财政支出中提升最快的是利息支出，较去年同期提升42.5%，这个和飙升的美债利率密切相关，也可能是推动黄金价格不断走强的美国财政推力。市场担忧在剧增的美国财政利息支出影响下，美国财政部是否会需要再度增发付息国债，使得美债利率出现去年上冲至5%的相似动力（期限溢价），但目前来看今年赤字情况并未超过去年同期。而对于实体经济来说，应更关注剔除利息支出的非息赤字，这一口径赤字较去年同期缩窄了1643亿美元，主要为财政收入较去年逐步恢复，我们维持今年美国财政对于实体经济影响偏紧的观点。

关注下周美国一季度GDP数据。下周美国即将公布一季度GDP数据，或将显示出投资（地产、制造业）转暖，而消费韧性（3月零售较强）的结构，根据亚特兰大联储GDPNow预测，一季度实际GDP季调折年环比将达到2.9%，略低于去年四季度的3.4%，若这一数据超预期强劲，则可能进一步导致美元指数、10Y美债利率上行，今年降息预期进一步弱化。

发达经济跟踪：3月美国零售同比4.0%；新兴市场跟踪：3月印度贸易逆差缩小；全球宏观日历：关注美国一季度GDP数据。

风险提示：美联储紧缩力度超预期。

以下为正文

关注下周美国一季度GDP数据

1.美国3月零售超市场预期强劲，但主要为网购推动

当地时间4月15日，美国普查局公布3月零售销售数据，同比4.0%，环比0.7%，超市场预期强劲，使得数据公布之后10Y美债利率、美元指数小幅上行，强化了近期市场对于美联储降息预期下修的趋势。

3月美国零售主要为网购推动，其余多数耐用品、餐饮服务等消费环比均弱于2月。3月美国零售超预期并非商品或是服务消费强劲，反而是网购“nonstore retailers”分项环比高达2.7%，而基本所有耐用品、非耐用品、餐饮服务分项环比均弱于2月（食品、汽油较2月更强），耐用品消费环比-0.4%，非耐用品消费环比-0.6%。换句话说，网购火热的确反映美国居民消费能力仍然较强，这可能受到3月美国电商促销活动的影响，但其余分项的走弱使得3月零售的强势能否持续具备不确定性。

根据我们在《美国财政紧缩的结构线索-美国FY25财政预算分析及2024年财政展望》（2024.03.30）中的分析，美国FY23财政个税收入大幅下降，而FY24个税收入又可能大幅反弹，这并非是收入因素导致，可能对今年美国居民收入——消费形成拖累，需持续观察美国零售是否在年内会出现走弱。

2.美国FY24前6个月财政利息支出大幅增长，非息赤字收缩

FY24上半年美国财政赤字略低于上年同期，其中财政利息支出累计同比42.5%。美国FY24前6个月财政收支数据已经公布，财政收入、支出分别较去年同期上升6.8%、3.3%。FY24上半年财政赤字为1.06万亿美元，较去年同期的1.1万亿美元小幅收窄。从结构来看，美国财政支出中提升最快的是利息支出，较去年同期提升42.5%，这个和飙升的美债利率密切相关，也可能是推动黄金价格不断走强的美国财政推力。

市场担忧在剧增的美国财政利息支出影响下，美国财政部是否会需要再度增发付息国债，使得美债利率出现去年上冲至5%的相似动力（期限溢价），但目前来看今年赤字情况并未超过去年同期。

而对于实体经济来说，应更关注剔除利息支出的非息赤字，这一口径赤字较去年同期缩窄了1643亿美元，主要为财政收入较去年逐步恢复，我们维持今年美国财政对于实体经济影响偏紧的观点，详见《美国财政紧缩的结构线索-美国FY25财政预算分析及2024年财政展望》（2024.03.30）。

3.关注下周美国一季度GDP数据

下周美国即将公布一季度GDP数据，或将显示出投资（地产、制造业）转暖，而消费韧性（3月零售较强）的结构，根据亚特兰大联储GDPNow预测，一季度实际GDP季调折年环比将达到2.9%，略低于去年四季度的3.4%，若这一数据超预期强劲，则可能进一步导致美元指数、10Y美债利率上行，今年降息预期进一步弱化。