融创中国(1918.HK)：开年销售优于行业，一二线布局保障全年稳增

机构：华创证券

评级：强烈推荐

目标价：45.00港元

事件：2月3日，融创中国公布公司1月销售数据，2019年1月公司实现合同销售金额239.6亿元，同比增长8.0%；实现合同销售面积159.2万平方米，同比增长15.1%。合同销售均价15,050元/平米，同比下降6.2%。此外，公司年初公布18年销售数据，2018年公司累计实现合同销售金额4,608.3亿元，同比增长27.3%；实现累计合同销售面积3,028.0万平方米，同比增长37.4%。

点评：

1月销售240亿、同比+8%，18年销售4,608亿，同比+27%，维持行业前四1月公司实现合同销售金额239.6亿元，环比-46.3%、同比+8.0%，高于1月主流50家房企单月同比-10.0%；实现合同销售面积159.2万平方米，环比-46.2%、同比+15.1%，表现优于重点跟踪46城月成交面积同比-2.4%；销售均价15,050元/平米，环比-0.2%、同比-6.2%。开年市场成交整体较弱，公司1月单月销售同比增速表现优于行业。18年公司累计实现合同销售金额4,608.3亿元，同比+27.3%，较前值-113.0pct；累计实现合同销售面积3,028.0万平米，同比+37.4%，较前值-163.7pct；累计销售均价15,218元/平米，同比-7.1%，主要源于销售城市有所下沉。公司18年全年销售表现亮眼，完成年初计划102.4%，并维持销售金额克尔瑞排名行业前四，较17年持平，进一步稳固行业龙头地位。考虑到公司未来推盘力度持续维持较高水平以及充足且布局优质的土储，预计19年销售仍将表现不错。

18H1末总土储2.3亿方，聚焦核心一二线城市，充分保障19年销售稳增截至18年8月，公司新增土地储备约2,920万方，同比+2.8%；新增权益土地储备约1,545万方，平均土地成本3,620元/平米，较17年-4.7%，拿地均价占比18年上半年销售均价仅22.6%，较17年持平，仍大幅低于其他龙头房企，保障后续结算利润率稳定。包含18年前8月新获取项目及旧改等协议状态的土地，公司18H1末总土地储备约2.3亿方，对应总货值约3.3万亿元；剔除旧改等协议状态土地，公司总土储1.6亿平，权益土储1.1亿平，并且主要分布于一二线及环一线城市，预计19年结构上一二线或好于三四线，充足且高质量的土地储备将充分保障公司未来几年的稳健发展。

投资建议：开年销售优于行业，一二线布局保障全年稳增，维持“强推”融创中国坚持深耕一二线，以逆周期扩张策略，成功在15-17年逆势加杠杆扩张，并借以并购扩张的标签优势，打造了厚实优质土储以及低廉土地成本的强大优势，利于实现快周转及高毛利率，预示后续销售和业绩“量质提升”，同时随业绩集中释放，净负债率望显著下降、带动融资成本下行，形成锦上添花。此外，公司作为行业龙头之一也有望充分受益“融资、拿地、销售”集中度三重跳增。由于购股权行使导致股本变动，我们调整公司2018-20年每股收益预测至3.48、5.70、7.39元（原预测值为3.47、5.68和7.38元），目前对应19年PE仅5.1倍，维持目标价45.00港元，重申“强推”评级。

风险提示：房地产市场销量超预期下行以及行业资金超预期收紧。