中教控股(0839.HK)：内生稳健，外延强劲，维持“买入”评级

机构：中泰证券

评级：买入

投资要点

事件：公司财年截止日已由12月31日变为8月31日，最新年报涵盖2018年1月1日至8月31日的8个月。2018年1-8月实现收入9.33亿元（+58.6%），毛利5.73亿元（+70.8%），纯利4.01亿元（+65.9%），经调整纯利4.82亿元（+62.9%），毛利率61.4%（+4.4pct）,经调整纯利率51.63%（+1.35pct）,摊薄每股收益0.18元。拟派息每股普通股7.4港仙。

点评：

并表致收入高增长。2018年1-8月收入较17年同期增长58.6%，主要是因为白云技师学院、郑州和西安学校并表所致。收入结构中，学费8.45亿元，占比收入90.5%，仍为主要收入来源。

学生规模进一步提升。2017/2018学年，5所学校在校生总规模12.1万人，相比2016/17学年3所学校7.53万人，增长60.7%。此外，公司已于2018年9月完成收购松田大学、松田学院，集团旗下学校增至7所，2018/19学年在校生规模达到14.5万，较2017/18学年5所学校增长19.5%，民办高教龙头地位稳固。

松田学校收购完成，未来招生潜力大。9月公告松田大学、松田学院收购事项完成，旗下学校增至7所，2018/19学年在校生规模达到14.5万人。且松田学校区位优势明显，受益粤港澳大湾区建设，未来学生人数增长潜力较大。

白云学院建设新校区，预计扩容2.6万人。白云学院新校区在建，新校区占地面积达48.9万平米，分两期建设，一期将在2019年完成，学生容量8000人，二期计划于2021年完成，学生容量1.8万人。合计扩容2.6万人，为内生增长创造条件。

资金实力较强，具有持续外延的潜力。目前，集团银行余额及现金合计19.07亿元，且拟与惠理成立教育产业基金，目标规模50亿元，在手现金充裕。

业绩符合预期，民办高教龙头地位稳固。内生方面，白云学院扩建带来的学生人数增长可期；外延方面，资金实力雄厚，具有持续并购的实力。但《送审稿》带来的政策风险将在短期压制港股教育板块的估值。由于财政年度调整暂无追溯数据，盈利预测暂沿用12月31日为财年截止日。考虑松田大学、松田学院并表，不考虑汇兑损益的影响，调整2018/19/20财年盈利预测至净利润7.50/9.76/11.65亿元，EPS0.37/0.48/0.58元人民币或0.44/0.57/0.68港元，估值24x/19x/16x，维持“买入”评级。

风险提示：民办学校的政策风险；招生人数及学费提价不达预期。