华润燃气(01193.HK)：销气量快速增长，下半年新增接驳展望乐观，维持“买入”评级，目标价41.9港币

机构：兴业证券

评级：买入

目标价：41.9港币

上半年业绩略超我们预期。 公司 2018 年上半年营业收入达 238.5 亿港元，同比增长 34.8%；归母净利润为 26.5 亿港元，同比增长 25.3%；派发中期股息每股 15 港仙（去年同期：15 港仙）。公司业绩增长主要是因为上半年总销气量同比增长 22.9%，达 123.8 亿方，连同气价上升的影响，带动销气收入增长 42.9%，达 201.5 亿港元；接驳收入增长 5.7%，达到 33.4亿港元，两项业务各占营收 84.5%和 14.0%。

工商业销气量增速快，整体销气毛差稳定。公司 2018 年上半年销售给工商业、居民和加气站用户的气量同比分别增长 28.8%、13.8%和 6.3%，工商业中工业用户销气量增长超过 30%，商业用户销气量增长 27.2%，实现较快增速。平均销售气价为 13.8%的增长，整体销气毛差保持稳定，为 0.62元/方（去年同期：0.64 元/方）。公司指引预计全年能实现超过 20%的销气量增速，毛差情况不会差于去年，预计全年实现毛差为 0.6 元/方。 

受收入确认时间影响，上半年新增接驳小幅下滑。公司 2018 年上半年完成新增接驳 112 万户，同比减少 17 万户，主要是受确认收入的时间所影响。公司维持 2018 年全年同比 5-10%的新增接驳增长的指引，预计全年实现 310-320 万户。 

我们的观点：华润燃气（1193.HK）是中国最大的城市燃气运营商之一，项目质量优良，销气量增速较快，同时对接驳业务展望较为乐观。我们调整了盈利预测，预计公司 2018-2020 年营收分别为 52,110、60,535 和 71,375百万港元，归母净利润分别为 5,066、5,685 和 6,649 百万港元，EPS 分别为 2.33、2.61 和 3.05 港元，2018 年 8 月 17 日股价对应的 P/E 分别为 14.5、12.9 和 11.0 倍，维持“买入”评级，并调整目标价为 41.9 港元。

风险提示：毛差下降超预期，销气量受上游供给能力影响，汇兑风险。