中国石油股份(00857.HK)：PNG和美国合同进一步提升了中国LNG供应保障，降低了现货市场价格敞口，维持“中性”评级，目标价6.35港元

机构：高盛

评级：中性

目标价：6.35港元

中石油与埃克森美孚运营的巴布亚新几内亚液化天然气项目(PNGLNG)达成一项为期三年的、具有约束力的销售与购买协议(SPA)。协议供应量为0.45mtpa，协议于本周生效。鉴于协议立即生效且项目质量高（热值高、运营商埃克森美孚实力强劲、未来具有扩张潜力），我们预计协议条款将与油价挂钩且定价可能较高。

这是中石油今年签订的第二份LNG的SPA协议（今年首份协议由中石油与Cheniere在2018年2月达成，供应量为1.2mtpa、期限长达20-25年，2018年开始逐步上量）。我们认为这是中石油迈出的谨慎一步，从而在中国北方11月开始的供暖季到来之前为供应和定价带来更大的确定性（2018年初至今天然气需求增长极为强劲，高达16%，

我们预计今冬供气短缺将再次出现）。期限更短的协议符合双方利益：PNGLNG合作伙伴寻求的协议期n限为“至多五年”（尽管签订更长期协议可从买方换取利益；埃克森美孚牵头对另外0.85mtpa的供应展开营销，OilSearch在公告中表示预计很快将签订更多协议）。中石油的天然气供应负担是，在日益倚重其他海运LNG供应的市场背景下，保证向高增长天然气用户提供充足供应，同时力争降低进口亏损。国内产量出现增长（包括页岩气），但要追赶需求增长仍需数年时间，而中俄天然气管道今冬尚不能贯通，因此我们认为在未来几年内降低LNG业务风险是明智之举。

中石油寻求降低投资组合风险（及亏损）：近期Cheniere交易为n中石油引入了新的定价方法（即与亨利港价格挂钩，而非通常的油价挂钩），我们认为该PNGLNG交易为中石油争取了一些时间（可能与高油价挂钩，但在供应紧张的冬季可能最终低于LNG现货价）。维持对中石油的中性评级：我们更新了模型以反映与Cheniere和nPNGLNG的协议，并因此将2018/19/20财年每股盈利预测调整+0.8%/-0.9%/-0.6%。我们维持对该股的中性评级（更看好中海油），但在产量评估后分别将中石油H股/A股/ADR目标价格微调-0.5%/-3.5%/-0.5%（近期市场波动后，我们将A股溢价假设从65%下调至60%）。