为何能源股下跌我们依然维持推荐？——向巴菲特学习投资能源股

如何看今日的能源有色板块下跌？无他，对应期货价格跌了而已。4月12日国际能源署（IEA）发布的石油市场报告下调了对2024年石油需求增长的预测。虽然中东局势升温使得WTI原油期货价格一度冲高触及87.67美元/桶，但随着局势缓和收了一根长上影线后开始下行。4月19日再度因地缘政治紧张的可能性冲高，随着伊朗以色列冲突缓和回落收了一根长上影线。美国原油库存增加，也使得原油价格承压。4月22日WTI原油期货价格已经跌破82美元/桶，与3月27日相当。黄金价格也因为地缘冲突缓和、美联储降息预期后移回落。

而石油、有色等周期股的走势一般随着对应商品价格波动。西方石油、壳牌等的股价也已经于4月12日触顶回落。申万石油石化指数的走势有时会落后于国际原油价格与西方石油股价。4月19日反而上涨2.78%创出今年新高。因此，今日石油石化的下跌属于价格向基本面回归。

图：WTI原油期货价格冲高回落

图：西方石油股价对申万石油石化指数具有引领作用

图：西方石油股价随WTI原油期货价格波动

图：申万石化指数随WTI原油期货价格波动，但有时反应滞后

石油石化下跌，为什么我们依然推荐作为底仓？因为，投资本来就是避开资本永久损失的风险，承担价格波动风险。从康波周期来看，2026年之前油气价格维持高位震荡的确定性较高，期间部分时段回落也是必然的。滞涨可以并存，企业盈利与该国宏观经济的关联度也较小。贵金属价格总体呈上涨趋势，有望达到3000美元/盎司，且具有避险属性，可以对冲组合风险。在《黄金与美元、美债实际利率同涨，黄金定价体系发生变化了么？》中，我们就提出，如果地缘政治不再恶化且美联储不降息，预计金价涨幅会放缓甚至进入震荡调整阶段，2024年最高涨至2400美元/盎司。在《有色板块的涨势还能延续多久？》中，我们也提出，贵金属需要跟踪地缘政治，倘若中东与俄乌冲突缓和，存在回调风险。工业金属需要跟踪中国需求，倘若下半年中国增长下行，铜价可能回调。煤炭二季度面临消费淡季，可能存在回调风险，下半年表现更加稳定。

要准确预测一个板块的短期表现太难了，中长期趋势更容易判断。煤炭、油气、有色等板块2023年也曾经回调，但指数到今年收复了跌幅，头部公司股价更是有较大涨幅。因而，价格波动风险相对可控，可以作为防御性板块。对于没有仓位限制、且没有好标的的投资机构与个人，也可以降低仓位。毕竟3月21日至4月22日，仅1011只个股涨幅为正，真正赚钱的投资者只是少数。

巴菲特为什么购买能源股？2020年巴菲特曾经买入中国石油，他在2007年致股东的信中对这项投资做了总结：“去年（2007）我们做了一笔大买卖（卖出中国石油股份），在2002年到2003年间，伯克希尔以4.88亿美元购买了中国石油1.3%的股份，由此计算，中国石油当时的市值约为370亿美元。当时查理和我觉得这家公司价值大约是1000亿美元。到了2007年，有两个因素使股票大幅升值：石油价格大幅上涨、中国石油管理层在油气储备和运营方面做得很好。去年（2007）下半年，公司市值升至2750亿美元，这样的市值和我们对与其他大型石油公司的估值基本相当，所以我们以40亿美元的价格出售了中国石油的股份”。

在接受CNBC采访中，巴菲特表示，他是在阅读了西方石油公司2月25日第四季度财报电话会议的记录后，于上周累计买入了该公司近10%的股份。巴菲特在2022年伯克希尔·哈撒韦股东大会上说：“我读了每一个字......她在以正确的方式管理公司。” 巴菲特说：“我们从周一开始买进，能买多少就买多少。”芒格在2023年伯克希尔·哈撒韦股东大会上说：“持有这两家公司（指西方石油和雪佛龙），相当于拥有二叠纪盆地的石油和天然气资源。”

能源股该怎么投资？分批购买，顺势而为，调整加仓。

2019年4月，伯克希尔·哈撒韦公司以100亿美元的承诺支持西方石油公司对阿纳达科石油公司的拟议收购。伯克希尔获得了100亿美元优先股，并有权以每股62.5美元的价格购买至多8,000万股普通股；西方石油可以在2029年选择赎回巴菲特的100亿美元优先股。根据反稀释条款，行权价后来降至59.624美元。

2019年三季度伯克希尔哈撒韦公司首次建仓，买入西方石油746.75万股。四季度增仓1146.55万股。2020年一季度新冠疫情爆发，4月份原油期货价格变成了匪夷所思的负数，西方石油公司的股价跌至最低9美元。由于无法看清油价未来走势，2020年二季度巴菲特清仓了全部1893万股西方石油。

2021年，一直饱受投资者谴责的西方石油公司总裁Vicky Hollub在股东大会上宣布未来不再进行大规模增产和并购，而是专注于减少公司债务，之后会开始派息与股票回购。

2022年2月至5月，油价上涨，顺势建仓。

2022年一季度，在阅读完2月25日西方石油2021年第四季度业绩电话会议纪要和年度报告后，2月28日至3月1日，伯克希尔·哈撒韦购买了2981万股西方石油普通股，西方石油股价由37.83美元涨至45.69美元。

3月2日-3月4日间，伯克希尔·哈撒韦增持了超6100万股西方石油股票，每股价格在47.07-56.45美元不等。3月9日-11日，伯克希尔购入超2710万股西方石油普通股。3月14日-16日，增持约1810万股西方石油，每股价格在52.28-55.5美元不等。

2022年6月至2023年5月，油价下跌期逆势增持，但增持价均高于建仓价格，股价依然是顺势而为。

2022年6月，WTI原油价格下跌7.55%，西方石油股价也从69.31美元跌至55.77美元，17-22日期间买入955万股西方石油股票，买入价格为每股54.96-56.42美元。6月23日再度增持西方石油股票，以每股55.39-56.09美元的价格，合计买入79.4万股股票。6月28日至6月30日期间，以每股57.67-60.37美元的价格，买入西方石油股票约990万股，耗资约5.82亿美元。7月5日、7月6日两日内，伯克希尔哈撒韦以57.26-59.05美元的价格，增持西方石油股票1204.25万股，合计斥资约6.98亿美元。

7月11日，伯克希尔·哈撒韦向联邦能源管理委员会提交了一份申请，希望在二级市场交易中购买更多西方石油公司的普通股，最多不超过50%。7月11日至7月13日，伯克希尔每天均对西方石油股票进行多次加仓。期间累计买入430.41万股，成交价在每股56.85-59.85美元之间。7月14-16日耗资1.12亿美元买入194万股西方石油公司的普通股股票。8月4日至8月8日期间，伯克希尔哈撒韦斥资约3.91亿美元收购了西方石油公司约668万股股票，买入价格在57.33-60.03美元不等。8月19日，巴菲特的伯克希尔·哈撒韦公司周五获得监管部门的批准，对石油巨头西方石油公司的持股最多可以达到50%。美银将西方石油目标价定为80美元，截至9月9日伯克希尔·哈撒韦持股增至26.8%，总市值119亿美元。9月26-28日期间购买了598.519万股西方石油公司股票，交易价格在57.91-61.38美元之间。

2023年，净利润大幅下滑难阻巴菲特逆势加仓。2023年全年西方石油营收下降22.87%，归母净利润下降64.7%。

2023年3月3日至7日买入了580万股西方石油公司股票。3月13日至15日间再度增持了约790万股西方石油股票。3月23日至27日投入约2.16亿美元，买入约370万股西方石油公司的股票。5月11日至15日以每股56-58美元的价格买入了将近220万股西方石油股票。5月16日至5月18日，以58.11-58.66美元的价格买入了346万股西方石油股份，总投入约2.01亿美元。在5月25日至5月30日，以58.30-58.85美元的价格买入了466万股西方石油股票，总投入约2.75亿美元。

2023年6月，油价与西方石油股价反弹。2023年6月26日至6月28日，伯克希尔斥资1.221亿美元收购了214万股西方石油股票。四季度油价下跌，股价回调。10月25日，伯克希尔增持了390万股西方石油普通股。12月11-13日增持1050万股。12月19日-21日增持518万股西方石油股票。持股数量增至2.44亿股。

2024年1月，油价反弹，2月1日至2月5日，伯克希尔又累计购买了430万股西方石油普通股，平均每股价格为57.15美元。在2023年致股东信中，沃伦·巴菲特提到，伯克希尔·哈撒韦公司的永久持股名单中增加了西方石油公司和五家日本企业集团。