兴业证券:外资在做空中国吗?

作者:王涵、卢燕津等

也许是不幸中的万幸:全球资本正在接受“低收益、高波动”

在过去的半个月,中国股市经历了2014年以来最为惨烈的下跌,上证综指跌幅超过 20%。然而,也许是不幸中的万幸,全球环境并没有“好到哪里去”。美联储加息的担忧、希腊危机甚嚣尘上、厄尔尼诺等因素导致6月中旬以来全球大类资产以负收益居多,且资产的波动率处于高位。而且,在未来一段时间,以上几个因素仍将持续,这使得全球资本对于其他资产的预期(尤其是剔除波动后的收益预期)也并不高。然而,在这种情况下,与之前几年 Sell in May 不同,今年风险资产表现不佳并未伴随着避险情绪的大幅上升。换句话说,此时的外部环境是全球资本“不避险,但正在接受全球资产进入低收益、 高波动的阶段” , 这意味着资金不会迅速回流至投放货币的国家,也不会快速切换至相对收益的资产,这对于正经历大颠簸的中国资本市场来说也许是不幸中的万幸。



外资并未系统性做空中国,但阶段性偏好香港市场

在以上的环境下,外资可能会顺势减少对中国的配置,但未必会系统性看空中国的资产。我们梳理了一些指标,也印证了我们的判断。

沪港通的资金流动:近一个月来,沪股通未出现大规模卖出;
美国上市投向中国资产的 ETF 资金流动:跟踪沪深 300 的 ETF 的确在近期出现了抛售,然而跟踪港股的 ETF 却在大幅被申购;
A股V.S.港股:近期港股(包括恒生国企)的表现明显好于 A 股,事实上恒生指数已连续 3 天企稳;
汇率市场:近期整个人民币汇率市场均非常稳定,包括在岸及离岸市场。香港的人民币存款甚至出现上升。

从以上数据来看,显然近期外资并不是全面看空中国资产的模式。但由于A 股融资盘解杠杆的连锁反应的风险上升,外资可能短期偏好香港市场。



(兴业证券)

*声明:文章为作者独立观点,不代表格隆汇立场

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