当前A股周期行业龙头的估值水平如何？-格隆汇

引言：周期行业一般具有重资产与产品全球定价的特征，在全球对比视角下，盈利与估值的匹配是投资者考虑的重要问题。本篇报告，兴业证券将继续借助PE-G与PB-ROE两套估值框架，考察周期行业各细分领域的海内外上市龙头公司估值水平，试图回答以下问题：当前A股周期行业龙头的估值水平如何？与全球龙头相比是否有优势？哪些细分领域被明显低估？

在海内外周期行业龙头公司筛选方面，基于GICS分类，共选择39个周期行业相关的GICS子行业，并根据子行业属性归纳为周期行业12大领域：石油石化、煤炭、有色金属、钢铁、建筑材料、建筑装饰、房地产、基础化工、交通运输、公用事业、银行、非银金融。

在指标选取方面，估值指标使用PE_TTM与PB_LF，净利润增速与净资产收益率均使用未来12个月彭博一致预期。数据截至时间均为2024年3月15日。

1、石油石化

1.1、石油石化

从PE-G角度看，A股龙头PE低于海外龙头，未来12个月净利润增速中等偏高，PE-G下有优势。在PE方面，A股龙头估值低于海外龙头，A股龙头整体估值位于5-10倍区间，而海外龙头估值整体位于5-15倍区间。在G方面，A股龙头预期净资产收益率较海外龙头整体水平中等偏高。PE-G结合看，A股龙头有优势。

从PB-ROE角度看，A股龙头PB低于海外龙头，未来12个月ROE水平中等偏低，PB-ROE下有优势。在PB方面，A股龙头估值低于海外龙头，A股龙头估值位于0.5-1.5倍区间，而海外龙头整体估值位于1-3倍区间。在ROE方面，A股龙头公司预期净资产收益水平略低于海外龙头整体水平。PB-ROE结合看，A股龙头有优势。

2、煤炭

2.1、煤炭

从PE-G角度看，A股龙头PE与海外龙头接近，未来12个月净利润增速接近，PE-G下估值合理。在PE方面，A股龙头估值与海外龙头接近，A股龙头整体估值位于5-11倍区间，海外龙头估值整体位于3-12倍区间。在G方面，A股龙头预期增速与海外龙头公司接近。PE-G结合看，A股龙头相对合理。

从PB-ROE角度看，A股龙头PB低于海外龙头，未来12个月ROE水平较低，PB-ROE下相对合理。在PB方面，A股龙头估值低于海外龙头，A股龙头估值位于1-3倍区间，而海外龙头整体估值位于1-5倍区间。在ROE方面，A股龙头公司预期净资产收益水平低于海外龙头。PB-ROE结合看，A股龙头估值相对合理。

3、有色金属

3.1、铜铝

从PE-G角度看，A股龙头PE较海外龙头偏低，未来12个月净利润增速中等，PE-G下有优势。在PE方面，A股龙头估值较海外龙头偏低，A股龙头整体估值位于5-15倍区间，而海外龙头估值整体位于10-40倍区间。在G方面， A股龙头预期增速水平中等，整体与海外龙头公司相比接近。PE-G结合看，A股龙头估值有优势。

从PB-ROE角度看，A股龙头PB较海外龙头偏低，未来12个月ROE水平接近，PB-ROE下有优势。在PB方面，A股龙头估值较海外龙头估值偏低，A股龙头估值位于0.5-2倍区间，而海外龙头整体估值位于1-12倍区间。在ROE方面，A股龙头公司预期净资产收益水平与海外龙头接近。PB-ROE结合看，A股龙头估值有优势。

3.2、黄金与贵金属

从PE-G角度看，A股龙头PE水平与海外龙头接近，未来12个月净利润增速中等偏高，PE-G下有优势。在PE方面，A股龙头估值与海外龙头较为接近，A股龙头整体估值位于15-25倍区间，而海外龙头估值整体位于10-40倍区间。在G方面， A股龙头预期增速较海外龙头公司整体水平偏高。PE-G结合看，A股龙头估值有优势。

从PB-ROE角度看，A股龙头PB较海外龙头偏高，未来12个月ROE水平中等偏高，PB-ROE下相对偏贵。在PB方面，A股龙头估值较海外龙头估值偏高，A股龙头估值位于2-5倍区间，而海外龙头整体估值位于1-4倍区间。在ROE方面，A股龙头公司预期净资产收益水平中等偏高。PB-ROE结合看，A股龙头估值相对偏贵。

3.3、锂钴与稀有金属

从PE-G角度看，A股龙头PE水平与海外龙头接近，未来12个月净利润增速中等，PE-G下估值相对合理。在PE方面，A股龙头估值与海外龙头接近，A股龙头估值位于2-45倍区间，海外龙头估值整体位于10-20倍区间。在G方面，A股龙头平均预期增速中等，与海外龙头公司相比接近。PE-G结合看，A股龙头估值相对合理。

从PB-ROE角度看，A股龙头PB水平较海外龙头接近，未来12个月ROE水平接近，PB-ROE下相对合理。在PB方面，A股龙头估值与海外龙头比较较为接近，A股龙头估值位于1-5倍区间，海外龙头估值位于1-5倍区间。在ROE方面，A股龙头公司预期净资产收益水平与海外龙头接近。PB-ROE结合看，A股龙头估值相对合理。

4、钢铁

4.1、钢铁

从PE-G角度看，A股龙头PE水平与海外龙头接近，未来12个月净利润增速接近，PE-G下估值合理。在PE方面，A股龙头估值与海外龙头较为接近，A股龙头整体估值位于5-15倍区间，而海外龙头估值整体位于5-20倍区间。在G方面，A股龙头预期增速水平较海外龙头公司相比接近。PE-G结合看，A股龙头估值合理。

从PB-ROE角度看，A股龙头PB与海外龙头接近，未来12个月ROE水平接近，PB-ROE下相对合理。在PB方面，A股龙头估值较海外龙头估值接近，A股龙头估值位于0.5-2.5倍区间，个别公司估值偏高，而海外龙头整体估值位于0.5-3倍区间。在ROE方面，A股龙头公司预期净资产收益水平与海外龙头接近。PB-ROE结合看，A股龙头估值相对合理。

5、建筑材料

5.1、建材

从PE-G角度看，A股龙头PE低于海外龙头，未来12个月净利润增速接近，PE-G下估值有优势。在PE方面，A股龙头估值低于海外龙头，A股龙头整体估值位于5-20倍区间，而海外龙头估值整体位于5-60倍区间。在G方面，A股龙头预期增速水平与海外龙头公司接近。PE-G结合看，A股龙头估值有优势。

从PB-ROE角度看，A股龙头PB较海外龙头偏低，未来12个月ROE水平较低，PB-ROE下估值相对合理。在PB方面，A股龙头估值较海外龙头估值偏低，A股龙头估值位于2倍以下，而海外龙头整体估值位于1-5倍区间。在ROE方面，A股龙头公司预期净资产收益平均水平低于海外龙头。PB-ROE结合看，A股龙头估值相对合理。

6、建筑装饰

6.1、建筑

从PE-G角度看，A股龙头PE较海外龙头偏低，未来12个月净利润增速接近，PE-G下有优势。在PE方面，A股龙头估值较海外龙头偏低，A股龙头整体估值整体位于10倍以下，而海外龙头估值整体位于10倍以上。在G方面，除个别公司增速较快，A股龙头与海外龙头预期增速接近。PE-G结合看，A股龙头估值有优势。

从PB-ROE角度看，A股龙头PB低于海外龙头，未来12个月ROE水平偏低，PB-ROE下仍有优势。在PB方面，A股龙头估值显著低于海外龙头，A股龙头估值整体位于1倍以下，而海外龙头整体估值位于1倍以上。在ROE方面，A股龙头公司预期净资产收益水平略低于海外龙头。PB-ROE结合看，A股龙头估值有优势。

7、房地产

7.1、房地产

从PE-G角度看，A股龙头PE与海外龙头接近，未来12个月净利润增速接近，PE-G下估值相对合理。在PE方面，A股龙头估值较海外龙头平均水平接近，A股龙头整体估值位于3-15倍区间，海外龙头估值整体位，5-25倍区间。在G方面，A股龙头预期增速与海外龙头接近。PE-G结合看，A股龙头估值合理。

从PB-ROE角度看，A股龙头PB较海外龙头偏低，未来12个月ROE水平偏低，PB-ROE下估值较为合理。在PB方面，A股龙头估值较海外龙头偏低，A股龙头估值位于1倍以下，仅个别龙头公司估值偏高，海外龙头整体估值位于1倍以上。在ROE方面，A股龙头公司预期净资产收益水平较海外龙头偏低。PB-ROE结合看，A股龙头估值相对合理。

8、基础化工

8.1、基础化工Ⅱ

从PE-G角度看，A股龙头PE与海外龙头接近，未来12个月净利润增速中等，PE-G下估值相对合理。在PE方面，A股龙头估值与海外龙头平均水平接近，A股龙头整体估值位于10-20倍区间，海外龙头估值整体位于10-30倍区间。在G方面，A股龙头与海外龙头预期增速较为接近。PE-G结合看，A股龙头估值合理。

从PB-ROE角度看，A股龙头PB较海外龙头偏高，未来12个月ROE水平偏高，PB-ROE下估值较为合理。在PB方面，A股龙头估值较海外龙头偏高，A股龙头估值位于1.5-4倍区间，而海外龙头整体估值位于1-3倍区间。在ROE方面，A股龙头公司预期净资产收益水平较海外龙头偏高。PB-ROE结合看，A股龙头估值相对合理。

8.2、特种化工

从PE-G角度看，A股龙头PE水平较海外龙头偏低，未来12个月净利润增速偏高，PE-G下估值有优势。在PE方面，A股龙头估值较海外龙头偏低，A股龙头估值位于5-30倍区间，海外龙头估值整体位于20-50倍区间。在G方面， A股龙头预期增速较海外龙头公司偏高。PE-G结合看，A股龙头估值有优势。

从PB-ROE角度看，A股龙头PB水平较海外龙头偏低，未来12个月ROE水平接近，PB-ROE下有优势。在PB方面，A股龙头估值较海外龙头偏低，A股龙头估值位于1-4倍区间，海外龙头估值位于1-10倍区间。在ROE方面，A股龙头公司预期净资产收益水平与海外龙头接近。PB-ROE结合看，A股龙头估值有优势。

8.3、化肥与农用化工

从PE-G角度看，A股龙头PE与海外龙头接近，未来12个月净利润增速中等，PE-G下估值相对合理。在PE方面，A股龙头估值与海外龙头平均水平接近，A股龙头整体估值位于5-25倍区间，海外龙头估值整体位于5-20倍区间，个别龙头公司估值偏高。在G方面，A股龙头与海外龙头预期增速较为接近。PE-G结合看，A股龙头估值合理。

从PB-ROE角度看，A股龙头PB较海外龙头偏高，未来12个月ROE水平偏高，PB-ROE下估值较为合理。在PB方面，A股龙头估值较海外龙头偏高，A股龙头估值整体位于1.5-4倍区间，而海外龙头整体估值位于1-3.5倍区间。在ROE方面，A股龙头公司预期净资产收益水平较海外龙头偏高。PB-ROE结合看，A股龙头估值相对合理。

9、交通运输

9.1、航空货运与物流

从PE-G角度看，A股龙头PE与海外龙头平均水平接近，未来12个月净利润增速偏高，PE-G下估值有优势。在PE方面，A股龙头估值与海外龙头平均水平接近，A股龙头整体估值位于10-25倍区间，海外龙头估值整体位于10-25倍区间。在G方面，A股龙头预期增速较海外龙头偏高。PE-G结合看，A股龙头有优势。

从PB-ROE角度看，A股龙头PB较海外龙头偏低，未来12个月ROE水平偏低，PB-ROE下估值较为合理。在PB方面，A股龙头估值较海外龙头偏低，A股龙头估值位于2倍以下，而海外龙头整体估值位于2倍以上。在ROE方面，A股龙头公司预期净资产收益水平较海外龙头偏低。PB-ROE结合看，A股龙头估值相对合理。

9.2、铁路运输

从PE-G角度看，A股龙头PE与海外龙头平均水平接近，未来12个月净利润增速偏高，PE-G下估值有优势。在PE方面，A股龙头估值与海外龙头平均水平接近，A股龙头整体估值位于10-30倍区间，海外龙头估值整体位于10-35倍区间。在G方面，A股龙头未来12个月预期净利润增速较海外龙头偏高。PE-G结合看，A股龙头有优势。

9.3、海运

从PE-G角度看，A股龙头PE与海外龙头接近，未来12个月净利润增速中等，PE-G下估值相对合理。在PE方面，A股龙头估值与海外龙头水平接近，A股龙头整体估值位于3-15倍区间，个别龙头公司估值偏高，海外龙头估值整体位于5-25倍区间，个别龙头公司估值偏高。在G方面，A股龙头未来12个月净利润增速中等，与海外龙头预期增速较为接近。PE-G结合看，A股龙头估值相对合理。

从PB-ROE角度看，A股龙头PB与海外龙头接近，未来12个月ROE水平偏高，PB-ROE下估值有优势。在PB方面，A股龙头估值与海外龙头接近，A股龙头、海外龙头估值整体均位于2倍以下，个别龙头公司估值偏高。在ROE方面，A股龙头公司预期净资产收益水平较海外龙头偏高。PB-ROE结合看，A股龙头估值有优势。

9.4、航空

由于GICS航空子行业中A股龙头由于整体亏损缺少PE数据，PE-G缺乏参考。

从PB-ROE角度看，A股龙头PB与海外龙头接近，未来12个月ROE水平接近，PB-ROE下估值较为合理。在PB方面，A股龙头估值与海外龙头接近，A股龙头估值位于1-3.5倍区间，而海外龙头整体估值整体位于1-3倍区间。在ROE方面，A股龙头公司预期净资产收益水平与海外龙头较为接近。PB-ROE结合看，A股龙头估值合理。

9.5、机场服务

由于GICS机场服务子行业中A股龙头由于整体亏损缺少PE数据，PE-G缺乏参考。

从PB-ROE角度看，A股龙头PB较海外龙头偏低，未来12个月ROE水平偏低，PB-ROE下估值较为合理。在PB方面，A股龙头估值较海外龙头偏低，A股龙头估值位于1-3倍区间，而海外龙头整体估值整体位于1-4倍区间，个别龙头公司估值偏高。在ROE方面，A股龙头公司预期净资产收益水平较海外龙头偏低。PB-ROE结合看，A股龙头估值合理。

9.6、高速公路

从PE-G角度看，A股龙头PE较海外龙头偏低，未来12个月净利润增速偏高，PE-G下有优势。在PE方面，A股龙头估值较海外龙头偏低，A股龙头整体估值整体位于5-15倍区间，而海外龙头估值整体位于10-40倍区间。在G方面，A股龙头较海外龙头预期增速偏高。PE-G结合看，A股龙头估值有优势。

从PB-ROE角度看，A股龙头PB低于海外龙头，未来12个月ROE水平接近，PB-ROE下有优势。在PB方面，A股龙头估值显著低于海外龙头，A股龙头估值整体位于0.5-1.5倍区间，而海外龙头整体估值位于1-4倍区间。在ROE方面，A股龙头公司预期净资产收益水平与海外龙头接近。PB-ROE结合看，A股龙头估值有优势。

9.7、海港与服务

从PE-G角度看，A股龙头PE较海外龙头偏低，未来12个月净利润增速偏低，PE-G下估值相对合理。在PE方面，A股龙头估值较海外龙头偏低，A股龙头整体估值整体位于5-15倍区间，而海外龙头估值整体位于10-40倍区间。在G方面，A股龙头预期增速较海外龙头水平偏低。PE-G结合看，A股龙头估值合理。

从PB-ROE角度看，A股龙头PB低于海外龙头，未来12个月ROE水平偏低，PB-ROE下估值相对合理。在PB方面，A股龙头估值显著低于海外龙头，A股龙头估值整体位于1倍以下，而海外龙头整体估值位于1倍以上。在ROE方面，A股龙头公司预期净资产收益水平低于海外龙头平均水平。PB-ROE结合看，A股龙头估值合理。

10、公用事业

10.1、电力

从PE-G角度看，A股龙头PE与海外龙头接近，未来12个月净利润增速中等，PE-G下估值相对合理。在PE方面，A股龙头估值与海外龙头接近，A股龙头估值位于5-30倍区间，海外龙头估值整体位于10-30倍区间。在G方面，A股龙头与海外龙头预期增速较为接近。PE-G结合看，A股龙头估值合理。

从PB-ROE角度看，A股龙头PB与海外龙头接近，未来12个月ROE水平接近，PB-ROE下估值较为合理。在PB方面，A股龙头估值与海外龙头接近，A股龙头估值位于0.5-3.5倍区间，而海外龙头整体估值位于1-3倍区间，个别龙头估值偏高。在ROE方面，A股龙头公司预期净资产收益水平与海外龙头较为接近。PB-ROE结合看，A股龙头估值相对合理。

10.2、燃气

从PE-G角度看，A股龙头PE与海外龙头平均水平接近，未来12个月净利润增速偏高，PE-G下估值有优势。在PE方面，A股龙头估值与海外龙头接近，A股龙头整体估值位于10-20倍区间，海外龙头估值整体位于10-20倍区间。在G方面，A股龙头预期增速高于海外龙头。PE-G结合看，A股龙头估值有优势。

从PB-ROE角度看，A股龙头PB与海外龙头接近，未来12个月ROE水平偏高，PB-ROE下估值有优势。在PB方面，A股龙头估值与海外龙头接近，A股龙头估值位于1-3倍区间，海外龙头估值整体位于0.5-3倍区间。在ROE方面，A股龙头公司预期净资产收益水平较海外龙头偏高。PB-ROE结合看，A股龙头估值有优势。

10.3、水务

从PE-G角度看，A股龙头PE较海外龙头偏低，未来12个月净利润增速接近，PE-G下有优势。在PE方面，A股龙头估值较海外龙头偏低，A股龙头整体估值整体位于5-15倍区间，而海外龙头估值整体位于15-25倍区间。在G方面，A股龙头预期增速与海外龙头接近。PE-G结合看，A股龙头估值有优势。

从PB-ROE角度看，A股龙头PB低于海外龙头，未来12个月ROE水平接近，PB-ROE下有优势。在PB方面，A股龙头估值显著低于海外龙头，A股龙头估值整体位于0.5-2倍区间，而海外龙头整体估值位于1-4倍区间，部分龙头估值偏高。在ROE方面，A股龙头公司预期净资产收益水平与海外龙头接近。PB-ROE结合看，A股龙头估值有优势。

11、银行

11.1、银行

从PE-G角度看，A股龙头PE较海外龙头偏低，未来12个月净利润增速接近，PE-G下有优势。在PE方面，A股龙头估值较海外龙头偏低，A股龙头整体估值整体位于3-6倍区间，而海外龙头估值整体位于6倍以上。在G方面，A股龙头预期增速与海外龙头接近。PE-G结合看，A股龙头估值有优势。

从PB-ROE角度看，A股龙头PB低于海外龙头，未来12个月ROE水平接近，PB-ROE下有优势。在PB方面，A股龙头估值显著低于海外龙头，A股龙头估值整体位于1倍以下，而海外龙头整体估值位于0.5-3倍区间，部分龙头估值偏高。在ROE方面，A股龙头公司预期净资产收益水平与海外龙头接近。PB-ROE结合看，A股龙头估值有优势。

12、非银金融

12.1、证券

从PB-ROE角度看，A股龙头PB低于海外龙头，未来12个月ROE水平偏低，PB-ROE下相对合理。在PB方面，A股龙头估值低于海外龙头，A股龙头估值整体位于0.5-1.5倍区间，而海外龙头整体估值位于0.5-4倍区间。在ROE方面，A股龙头公司预期净资产收益水平略低与海外龙头。PB-ROE结合看，A股龙头估值相对合理。

12.2、保险

从PE-G角度看，A股龙头PE较海外龙头偏低，未来12个月净利润增速偏高，PE-G下有优势。在PE方面，A股龙头估值较海外龙头偏低，A股龙头整体估值整体位于5-10倍区间，而海外龙头估值整体位于10-20倍区间。在G方面，A股龙头预期增速高于海外龙头。PE-G结合看，A股龙头估值有优势。

从PB-ROE角度看，A股龙头PB低于海外龙头，未来12个月ROE水平偏低，PB-ROE下相对合理。在PB方面，A股龙头估值显著低于海外龙头，A股龙头估值整体位于1倍以下，而海外龙头估值整体位于1倍以上。在ROE方面，A股龙头公司预期净资产收益水平低于海外龙头。PB-ROE结合看，A股龙头估值相对合理。