专业投资机构究竟看中了联想控股(hk3396)什么？

$联想控股(hk3396)$

作者：周展宏

联想控股（3396.HK）昨日在香港正式挂牌交易，收盘价42.95港元，比招股价下跌了3分钱，总市值约1011亿港元。考虑到过去一周内地和香港市场都出现了大幅回调，联想控股的首日股价表现算是波澜不惊。

联想控股上周招股，在香港获得了约44倍的超额认购，募资约146亿港元，是今年以来香港最大的一笔募资。在当天下午召开的记者见面会上，执行总裁朱立南说，联想控股在路演的时候，投资人并没有问什么尖锐的问题，他们兵分两路路演，他自己带队的蓝队，见的所有机构都下单购买了，而且是在还不知道价格的情况下。联想控股上市的基石投资有24家之众，这也是媒体关注的焦点之一，但我听说想做基石投资的机构本来有48家，但公司最终只选了现在的24家。除了柳传志这块金字招牌，这些专业投资机构究竟看中了联想控股什么呢？

十几年前，联想控股实行多元化策略，因为柳传志看到了高科技行业的快速变化所带来的巨大挑战，他决定不把鸡蛋放在一个蓝子里。联想控股目前的实业投资分布在六大行业，分别是IT、金融、服务、农业与食品、房地产、化工与能源材料，但从收入看，联想集团（0992.HK）仍占联想控股的94%。不过，朱立南表示，如果从贡献的企业价值和利润看，联想集团在联想控股是逐年降低的，目前来自联想集团之外的利润和企业价值已经点到总体的30~40%。上市后，新募集的资金的大部分将投资在消费、现代服务和金融三个领域，可以预见联想集团在联想控股的企业价值和利润中的占比会进一步降低。因此，并不存在投资者需要在联想集团和联想控股之间进行二选一的问题。

让我比较意外的是，联想控股目前的实业投资看起来很一般，农业板块和化工板块都是亏损的，而联想控股的财务投资却做得相当不错，连续两年贡献了20多亿元的利润。我印象中，招股书有一段说其风险投资业务的年化回报率超过40%，私募股权投资业务年化回报率超过30%。这么看来，实业起家的联想做投资其实已经相当出色了，但目前其实业投资业绩表现平平则可能是因为处于投资的培育期。

我注意到，联想控股六大板块中，新业务成立时，管理层都需要出资与控股成立一家合资公司。也就是说，让管理层持股。这体现了柳传志的经典理念：事为先，人为重。做好一个业务，必须找到能独当一面的人才，而对于这样的人才必须让他成为企业的主人，或者至少让他个人的利益与企业的利益保持一致。

联想控股将自己的商业模式式归结为“实业加投资”的双轮驱动，在下午的媒体见面会上，朱立南则更进一步阐述了联想控股三个投资平台即“天使投资”、“风险投资”和“私募股权投资”之间的协同效应。他说：“第一，三个投资平台从孵化器到早期风险投资、PE这之间本身就有互动，是前后级关系，可共同投资、分享信息。第二，打造的核心企业之间也有很强的互动，比如拉卡拉、神州租车就是很好的例子。第三，被投企业之间，我们也努力创造相同协调效应，帮助在大平台下更好地发展。这三重互动还是我们比较好的特色。”

联想控股的口号是“制造卓越企业”，怎么才能制造卓越企业呢？除了联想的文化、管理和实业加投资的商业模式，我觉得还有很重要的一点，即联想控股涉足的孵化器、早期风险投资和私募股权投资基本上覆盖了投资全产业链——目前只缺二级市场投资基金了，其中后期的投资和实业投资都可以从早期投资中筛选优质项目，近水楼台先得月嘛，这让它与只做早期或者晚期投资的竞争对手有了一种独特的优势。而再加上以前优秀的业绩记录，即已经打出像联想集团这样的世界级企业，投资人追捧联想控股也是可以理解的。

最后，作为一家多元化的投资控股公司，联想控股其实还很年轻，资产也并不雄厚，如何开拓出一条属于自己的获得低成本资金的通道，也是这类公司竞争力的重要来源。像早联想控股八年上市的复星国际（0656.HK）最近几年宣称要学巴菲特领导的伯克希尔﹒哈撒韦（NYSE:BRK.A），大举进军保险业，利用保险业的浮存金进行投资。在今天的媒体见面会上，联想控股对于资金来源，仍然讲的是传统的方法，比如借债、配股等，显然，它还没有把资金来源提到打造长远核心竞争力这个角度来思考。当然，这个问题对于刚刚融资140多亿港元的联想控股而言，似乎也并不迫切。（百度百家）