中泰证券-牧原股份(002714.SZ)产能扩张,成本稳定,综合实力不断提升

 出栏量兑现高增长，成本控制平稳。公司全年共销售生猪 723.74 万头，同比增加 132.4%，其中商品猪 524.32 万头，仔猪 193.82 万头，种猪 5.6 万头，实现头均盈利约 327 元。公司全年的商品猪销售均价约 14.50 元/公斤，按 110公斤测算，完全成本约 11.5 元/公斤，处于行业领先水平，在出栏量大幅增长的情况下，整体成本保持平稳。 

产能预计继续保持高增长，自繁自养模式龙头地位凸显。从几个重要的资产项目看公司的持续成长性，生产性生物资产相比 2017 年年底增长 42.58%，我们预计目前母猪存栏量达到 60 万头左右，基本可以支撑今年的出栏目标，固定资产和在建工程分别较去年年底增长 63.03%和 76.06%，同时无形资产（土地使用权）同比增长 52.24%，与生产性生物资产的增长幅度基本匹配。另外，预付工程款大幅提高，今年仍是公司持续扩张建设的一年。2017 年公司新成立养殖板块全资子公司 41 个，目前养殖全资子公司已经达到 80 个，分布在十三个省区。公司今年的出栏量预期在 1100~1300 万头，我们判断约在1200~1250 万头，同比增长 70%左右，2019-20 年公司出栏量有望达到 2000万头阶段目标，在自繁自养模式中的龙头地位难以撼动。 

我们继续看好公司未来的发展势头，公司成本优势坚实、融资能力出众、内部管理和文化皆表现出色。预计 2018-20 年出栏量分别为 1200/1600/2000 万头，按 2018 年生猪售价 13.8-14.0 元/公斤测算，预计今年可实现盈利约 30-31 亿元，目前估值 18X，维持“买入”评级。

风险提示：猪价大幅下跌；项目工程建设进度和产能释放速度不及预期；大规模疫病灾害等。