被你忽视的新能源细分赛道龙头正悄悄崛起

01 前言

本文转至 皮卡丘中门对狙， 后浪投资学

现在的路上，特斯拉、小鹏、蔚来、威马、比亚迪这些新能源车越来越多，五菱宏光Mini EV 也成了爆款，2021年，新能源车预计销售约310万台，而明年预计销售将达到600万台，这不断翻倍的销售数字带来了一个问题——新能源车的电池使用寿命到了怎么办呢？这些会带来严重污染的废旧动力电池如何处理呢?由此新能源电池回收业务应运而生.

随着越来越多的人使用电池产品,电动汽车作为电池装机量的大头,我们认为新能源汽车电池回收业务会随着新能源汽车的普及有长足的发展,尤其是动力电池基本使用寿命在6-7年以后效率下降及其严重,基本可以进入报废程序,那现在离第一批电动汽车基本已经开始要加速老化的今天,我们认为电池回收行业与电池行业的发展相辅相成,且迫在眉睫.通过对各个业务中包含该业务的公司的对比中,我们发现了一家具备投资价值的专注“收废品”的公司——天奇股份。

02 公司简介

天奇股份于2004年上市，主营业务是做整车的配套以及物流自动化技术设备。随着新能源时代的来临，公司一边做着新能源车的配套，一边开拓新的业务——动力电池回收。目前四大业务板块，分别是智能设备(营收占比41%)、循环设备(营收占比9%)、汽车后市场(即动力电池回收业务,营收占比31%)、重工设备(主要与风电装机配套,营收占比20%)。

接下来的数年，新能源电池会源源不断的退役，为了布局这个产业，动力电池回收厂商纷纷扩大产能。

我们先来关心一下废弃电池回收的盈利模式?

动力电池处置主要包括梯次利用和回收再生。梯级利用是尽可能最大化电池的使用寿命，当动力电池容量降低至初始容量80%不再满足电动车使用标准时，通过拆包、检测、重组得到一致性较好的梯次电池用于储能、低速电动车等场景；回收再生则通过干法、湿法等特定回收工艺筛选 再生得到有价值的金属材料。

主流的新能源车一般使用的锂电池分为两种，一是磷酸铁锂电池，由于磷酸铁锂电池的安全性较好，以及储能、低速电车对动力电池要求的能量密度不高，一般采用梯级利用的处置方式，二是我们说的三元锂电池，三元电池回收金属价值较高，加工再销售价格具有优势，一般采用回收再生的处置方式。

那天奇股份如何打造动力电池回收的闭环的呢？

三元锂电池由镍、钴、锰、锂等稀有金属构成，年初以来，新能源上游涨价不断，首先将锂电池回收过来，回收后通过拆解分离，将锂、镍、钴、锰分离出来，再通过加工的形式，重新制作成三元前驱体以及碳酸锂，再出售给动力电池生产商，天奇股份在2017开始，通过收购金泰阁公司以及锂致实业布局电池回收业务，并且设立天奇循环重扩大三元前驱体以及碳酸锂产能，形成回收到重新出售的闭环产业，从中获得收益。

为什么我们推荐天奇股份？

03 核心竞争力强

2020年公司年报显示，公司动力电池回收板块营收约为2.9亿元，而今年半年报中，公司动力电池回收板块实现营收6亿元，同比增长10.87倍。考虑到未来随着新能源车渗透率不断爬坡，未来动力电池回收市场将呈现几何式增长，当前天奇股份在该板块市场份额约为14%，净利润率约为11%。公司依托原有智能设备等业务，与众多汽车厂商长期保持合作关系，因此在动力电池回收渠道上具有较大优势，同时公司具备同时处理三元锂电池、磷酸铁锂电池的能力，以及再加工的技术，具有同行少有的产业协同能力。

因此我们预计，动力电池回收板块，未来业绩预期将成为营收主要来源，同时公司新产能投放后，能持续向大型锂电池生厂商供应电池配件，预计市场份额将进一步提升。另外值得一提的是,公司与海外大型风电产商合作成效显著.如：合作商中包含GE等，在碳中和大背景下，公司这两块业务双轮驱动，投资前景十分明朗。

04 市场结构与竞争分析

根据测算，仅三元锂动力电池回收在2030年市场规模将达到770亿，当然,不仅仅是一家公司看到了这样的广阔前景,除了天奇同时还有大概十多家厂商都进入了这个领域,我们从市场增长和市场占比提升的角度来看天奇将在这场争夺中获取什么样的地位.我们从东吴证券的研报中截取了部分内容供参考.

因为产能规划中各公司产能扩充完成时间不同,我们以现有产能来估算天奇股份的占有率,大约在13.7%,还有部分公司未公布产能规划,且产能规划中各公司主要回收后的产出也略有不同,不具备完全的可比性,但未有更好的数据进行测算.不过以上图数据来看,产能即便是都扩充完成了,天奇也保证了13.44%的市场占有率.我们假定天奇保持14%左右的市场份额,跟随动力电池回收业务的增长,根据我们自己做的敏感性测算中,得出了2030年动力电池回收业务的市场空间最低440亿,此种情况下天奇的相关营收应该也有61亿左右.营收具有35%左右的年复合增长率。

长期的竞争格局中天奇已能保持自己的竞争力,短期的竞争中也不虚,我们不从那么长远的视角中出发,短期竞争中我们换个视角来思考,我们从回收模式的差异中我们来看天奇的竞争力咋样?

从回收的优缺点来看,动力电池生产商做回收有较大的优势,容易形成闭环,尤其是未来换电模式如果兴起,汽车生产企业从动力电池生产商采购电池,自己来做独立的电站运营,电池衰减后动力电池生产商回收衰减后的电池做梯次利用和分解元素重新投入到新电池的生产中.这个过程中动力电池制造商是关键的一环,这样的模式下动力电池制造商在未来的竞争中也许有更大的市场占比的提升.

其次是第三方综合回收利用,也就是天奇的模式,因为电动汽车电池报废的形式的多样化,电池制造商并不能完全渗透到所有回收模式中,由天奇这样的第三方回收企业进行集中回收后分解元素,以市场价格卖给动力电池制造商,或者进一步加工成三元体前驱材料再卖给动力电池制造商以获取更高的利润.在这样的循环模式下,虽然不会像动力电池制造商的模式那样能形成较强的闭环,但是真实是一种强有效的补充.那在这样的模式中,我们从市场占比的图中可以看到,天奇具有先发优势,强于光华的1.2万吨的现有产能和格林美的1万吨现有产能.因此我们认为从行业维度和时间维度上,天奇的竞争力较为突出.

05 估值分析

数据来源:wind 公司官网

我们对公司各个板块拆分进行利润分析，并基于以下理由做出相关的假设：首先,由于近三年公司智能设备业务维持在营收15亿左右，同时该业务模块处于成熟阶段，故此用2020年该业务板块营收及利润率预估2023年该业务板块。

      其次,循环业务营收受到市场环境变化而波动较大，因此我们用过往5年该板块中位数利润向低稍作浮动用于估算2023该业务板块营收。

最后,重工板块受到风电大规模规划的利好影响，我们认为营收增速会逐年上升.我们取三年平均增速作为预估增速。在这些合理的假设下我们认为有以下情况较为可能发生:

第一种情况：天奇股份维持当前市场份额

第二种情况：天奇股份由于产能扩张后，可以稳定向下游大型动力电池厂商供货，市场份额进一步提高

以现有估值水平来看,在不增发扩股的前提下,我们大概以60倍市盈率(近两年市值50%分位数)的水平进行市值推算较为合理,大概处在206亿-237亿之间.

另外，天奇公司在今年年初发布了股权激励计划，公司要求2021年-2024年，公司净利润要分别实现1.3亿、2.3亿、3.3亿、4.5亿，对于未来公司的业绩预期有一个不错的指引。

06 风险点和机遇

风险点我们主要探讨天奇不及预期的可能性,首先可能有新的电池技术的更新导致三元锂需求不达预期,另一方面现在市场下,大量磷酸铁锂电池的使用,导致后期回收中大量磷酸铁锂电池的回收中.处理成本不变的情况下,单位成本下利润率的下行压力.

然后今年新能源板块表现尤为突出,明年有可能会承受压力.随着明年补贴退坡,PPI向CPI传导,一方面因为汽车芯片的供给不足导致供给端可能压力较大,另一方面新能源汽车在大城市逐渐饱和,二三线城市由于充电桩不足导致渗透率不够.需求端可能受此影响.明年整个行业板块的下行压力也可能会传导给天奇.

但是在我们的测算下,天奇的安全边际足够高,即便是面临市场和板块形成的压力下,我们也有信心相信天奇能逐渐被投资者发现其内在价值所在.但是由于市场环境和经营问题,我们需要时刻保持对天奇股份的关注和更新,后续我们在关键信息出现时也会及时给大家更新我们的判断和研究.