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机构：光大证券
研究员：孔厚融/尹会伟
点评：
2025 年盈利能力同比提升；1Q26 营收同比增长30%。1）年度业绩：2025 年，公司业绩恢复式增长，主要系光纤陀螺及水听器用光纤环交付增加所致，同时子公司生一升无源内连光器件拓宽公司民品市场，产线自动化和信息化改造保障制造过程提质增效。2）季度业绩：1Q26，公司营收同比增长30%，但归母净利润同比减少29%，主要系营收结构变化，毛利率同比下滑所致，同时研发投入及利息支出增加，影响利润表现。3）盈利能力：2025 年，公司毛利率同比提升2.5pcts 至47.1%；净利率同比提升1.0pcts 至6.1%。公司毛利率在连续三年同比下滑后，2025 年实现同比提升，主要系需求增加，规模效应释放所致。
光纤环器件营收恢复增长，生一升加速向光模块配套渗透。2025 年，分产品看：
1）光纤环器件：营收2.0 亿元，YOY +62.4%；毛利率同比提升8.74pcts 至54.3%。
订单增加，规模效应带来毛利率提升。2）特种光纤：营收0.8 亿元，YOY +10.5%；毛利率同比下滑20.97pcts 至59.2%，主要系新增部分产品毛利偏低所致。3）新型材料：营收0.3 亿元，YOY +14.6%；毛利率同比下滑0.18pcts 至21.7%。
4）光器件设备及其他：营收0.3 亿元，YOY -51.4%；毛利率同比提升9.17pcts至47.6%。5）无源内连光器件：营收0.2 亿元，系生一升核心业务。2025 年，公司并购生一升，快速构建光模块用无源内连光器件和光纤阵列器件能力。
费用率同比减少，加大集成光子芯片研发投入。2025 年，公司期间费用率同比增加2.4pcts 至38.9%，其中，销售费用率同比减少0.4pcts 至5.5%；管理费用率同比减少0.7pcts 至19.8%；研发费用率同比增加2.4pcts 至12.7%，主要系加强投入光纤陀螺集成光子芯片及第三代光纤陀螺所致。2025 年，公司经营活动净现金流为0.2 亿元，2024 年为-0.3 亿元。截至1Q26 末，公司：1）应收账款及票据5.0 亿元，较年初减少1.1%；2）存货1.3 亿元，较年初增加18.6%。
盈利预测、估值与评级：公司是专业从事光纤陀螺核心器件光纤环及其综合解决方案研发、生产、销售和服务的国家级专精特新“小巨人”企业，深耕防务，战略布局新一代新材料、新能源汽车等高增长赛道。我们预计，公司2026~2028年归母净利润分别是0.80 亿元、1.29 亿元、1.94 亿元。给予“买入”评级。
风险提示：产品价格波动、市场拓展不及预期等。