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机构：长江证券
研究员：张韦华/邬博华/司旗/宋尚骞/刘亚辉
公司披露2026 年一季报：2026 年一季度，公司实现营业收入78.68 亿元，同比下降3.63%，实现归母净利润16.24 亿元，同比下降14.78%。
事件评论
基数叠加提前升温，风况偏弱限制发电。2026 年一季度，公司新增新能源控股装机容量27.93 万千瓦，其中新增风电控股装机容量22.30 万千瓦、太阳能发电控股装机容量5.63万千瓦。得益于新装机投产，截至2026 年一季度末，公司控股装机容量达到4627.36 万千瓦，其中风电3237.03 万千瓦，太阳能发电1389.71 万千瓦。公司2026 年一季度累计完成发电量198.21 亿千瓦时，较2025 年同期同比下降2.29%，其中风电同比下降7.31%，太阳能发电同比增长33.30%，风电表现不佳成为电量表现下滑的主要原因。其中，2026年3 月公司完成发电量62.85 亿千瓦时，较2025 年同期同比下降16.94%，当月风电发电量同比下降24.88%，降幅显著。从一季度的电量表现来看，我们判断去年同期基数偏高，叠加当期资源偏弱，尤其是3 月全国多地提前升温，或是公司风电电量表现受影响的主要原因。从分地区表现来看，风电区域表现分化明显，单看3 月华东、华北多地同比下滑超40%，例如江苏陆上、江苏海上、天津、山西、山东等地区风电发电量同比降幅均超过48%，而内蒙古、广西、河北、安徽等地区降幅也超20%。此外，公司乌克兰项目所在当地电网升压站受损停运仍在维修，影响同比可比性，但整体基数较小。作为风能利用效率的结果，一季度公司风电平均利用小时数为520 小时，同比下降65 小时。
电量不佳但电价相对优异，投资和其他收益影响表现。虽然一季度公司电量表现不佳，但一季度公司实现营业收入78.68 亿元，同比下降3.63%，降幅虽仍大于电量降幅度，但电价表现已在行业内处于领先水平。成本方面，公司营业成本同比下降3.93%，贡献1.84亿元增利。同时，得益于有效的财务费用管控，公司一季度财务成本同比减少0.57 亿元，降幅6.75%。但是，由于增值税税收优惠政策调整后公司增值税即征即退金额减少，以及一季度收到地方性专项政府补助减少等影响，公司一季度其他收益同比下降81.05%，影响2.04 亿元。此外，公司在公允价值变动损失0.35 亿元，主因系持有的大唐新能源股票股价下跌，且与此同时公司对联营企业投资收益也下降40.56%，以上投资的疲软共同压制利润表现。但实际上，扣非后公司归母利润仅下滑11.95%，依然处于行业领先。
低碳转型攻坚，期待政策呵护。截至2025 年底公司在建项目装机容量652.34 万千瓦，虽然短期盈利压力突出，但2025 年随着136 号的落地、消纳相关政策出台，且2026 年作为“十五五”开局之年，能源领域规划再次聚焦“绿色降碳”，未来有望通过绿电绿证等方式让重点高耗能行业率先为绿电资产的环境价值变现“买单”，公司作为龙头或率先受益于困境反转。
投资建议与估值：根据最新财务数据，预计公司2026-2028 年对应EPS 分别为0.49 元、0.54 元和0.63 元，对应PE 分别为34.05 倍、30.98 倍和26.49 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、新建项目投产进度和收益不及预期风险；
2、风况、光照资源不及预期风险。