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机构：光大证券
研究员：陈彦彤/汪航宇/聂博雅
收入利润均超公司指引。
FY26Q3 核心业务全线提速，新业务领跑增长，全年收入指引上调。
FY26Q3 公司净营收同比增长19.8%至14.17 亿美元，增速较Q2 进一步加快，增长动能充沛。分业务来看：1）出国考试备考业务：营收同比+7.4%，核心备考赛道保持稳健，留学咨询业务仍承压。2）成人及大学生国内考试备考业务：营收同比+14.5%，持续保持双位数高增，成为核心增长支柱。FY26Q4 为国内考研备考高峰期，预计收入增速环比提速。3）教育新业务：营收同比+23.3%，延续领跑态势，本季度非学科类辅导业务覆盖约60 个城市，报名人次约45.8 万；智能学习系统及设备落地约60 个城市，活跃付费用户约36.7 万人，业务扩张与用户转化成效显著。
4）东方甄选：搭建多账号矩阵，涵盖好物、果蔬、营养健康等垂直赛道，持续推进自有品牌、会员生态与线下扩张，精细化运营支撑长期稳健增长。
公司预计FY26Q4 净营收为14.30-14.67 亿美元，同比+15%-18%，增长势头延续。
基于各业务线强劲表现，公司上调FY26 全年净营收指引至55.61-55.99 亿美元，同比+13%-14%，较此前8%-12%的指引上修，充分彰显管理层对全年增长的坚定信心。股东回报方面，FY26 年度股息第二期0.06 美元/普通股（0.6 美元/ADS）获批，截至4 月21 日已累计回购1.84 亿美元股份，分红+回购持续兑现股东价值。
FY26Q3 盈利大幅改善，经营效率持续优化，利润率稳步提升。
FY26Q3 公司经营利润1.80 亿美元，同比+44.8%；Non-GAAP 经营利润2.03 亿美元，同比+42.8%；Non-GAAP 经营利润率14.3%，同比+2.3pcts，盈利能力显著增强。利润率提升主要得益于：一是聚焦核心教育主业，收入结构持续优化，高利润率的K9 及高中业务收入占比提升。二是深化AI 技术全场景赋能，优化OMO 教学体系，提升师资效率与运营效能。三是精细化成本管控落地，固定成本优化、费用投放更高效，规模效应持续释放。展望FY27 公司利润仍有改善空间：1）公司已启动海外考培与咨询业务整合，一次性费用将于FY26Q4 确认，FY27 该业务利润率有望持平或微增，不再拖累利润；2）销售费用率有望在FY27 进一步优化；3）公司保持稳健的扩张速度，优先提升现有网点利用率，有望进一步提升毛利率。
盈利预测、估值与评级：尽管公司上调FY26 收入指引，但考虑到FY26Q4 会产生一次性费用，我们维持公司2026-2028 财年归母净利润预测分别为4.97/5.85/6.80亿美元，对应2026-2028 财年EPS 分别为0.31/0.37/0.43 美元，当前股价对应PE分别为18x/15x/13x，公司为教育培训行业龙头，行业需求仍较旺盛，我们维持“买入”评级。
风险提示：政策趋严风险；新业务拓展不及预期；行业竞争加剧风险。