【天风汽车】2月负增长延续，行业继续去库存

乘联会发布数据：2月乘用车批发销量同比下滑16.9%，零售销量同比下滑19%，产量同比下滑21.8%，新能源乘用车销量增长74%。

2 月批发同比-17%，零售同比-19%，符合预期。2 月批发销量>产量；1-2月累计批发323万辆，同比-16.7%；1-2月累计零售333万辆，同比-9.8%，符合我们此前的判断：行业依然在去库存状态。18年1-2月销量基数较高，因此今年1-2月累计的批发同比降幅仍然较为明显，同时今年春节较早，对2月份的销量负面影响较大。预计3月补库需求不大，批发继续同比下滑，但降幅或能稍微收窄。

补贴政策未出台，电动车同比增长74%，预计3月延续高增长。2月全行业新能源乘用车销量5.1万台，同比+74%环比-44%，A级BEV占所有BEV 53%，较1月提升23个百分点；1+2 月合计14.3万台，同比+134%。由于补贴政策仍未出台，假设近期发布也来不及立即执行，我们预计 3 月大概率延用2018 年补贴方案，车企产销活动将继续回暖，初步预计3月新能源乘用车10万辆，同比+79%。目前部分主流车企已做好车型更新准备（按2019年预估补贴技术要求），预计政策落地后可尽快上市。

投资建议：

2019汽车进入超配，整体为渐进式推进，个股开始呈现轮动特征。目前我们认为市场将进入汽车投资时钟阶的“成长”阶段。

近期市场大趋势在“科创思路”上的电动智能、自动驾驶和智慧出行。板块估值有望修复，个股中白马成长股，具有滞涨、拐点临近、估值低位、利好密集的机遇。建议关注同时具有电动智能属性，且弹性较大的均胜电子、拓普集团、中鼎股份、金龙汽车；动力电池龙头宁德时代（电新覆盖）、核心零部件旭升股份、三花智控（家电覆盖）；智能驾驶领域后起之秀德赛西威、保隆科技。

整车推荐乘用车弹性标的吉利汽车、长城汽车A/H、长安汽车、广汽集团H，建议关注客车板块龙头宇通客车。

汽车景气度低于预期，新能源汽车政策调整幅度过大等。

2月乘用车批发销量同比-17%，零售同比-19%，符合预期。2月零售量（117万辆）与批发量（121万辆）差距不大，都大于产量（110万辆），主动去库加速进行中，厂家库存在下降，渠道库存有微弱的增加，主要是因为春节对零售影响较大。

无论是2月单月还是1-2月累计销量增速都处于历年的低位，主要有两点原因：1）今年春节较早，对2月份的销量负面影响较大，导致1-2月累计增速偏低。2）2018年1-2月零售累计增速4.6%，高于2018年整个年度增速的11个百分点，2018年高基数也是累计增速下降的主要原因。部分车企开展汽车下乡的活动，但实惠力度和补贴效果并不高。随着今年7月份国六标准即将实施，经销商进货积极性不高，预计3月补库需求不大，批发将继续同比下滑，但降幅或能稍微收窄。

月内来看，呈现持续增长的趋势。整体来看前三周受春节的影响严重，2月份的第一周是今年的春节，去年二月份的第二周是2018年的春节时间，春节时间的错开，导致第一周日批发量同比减少83%，第二周和第三周日均批发量分别同比增长36%和41% 。今年第四周的批发基数也是稍高，原因是17年底的转移量在2月仍有释放，第四周的日均批发7.9万台，在高基数下实现同比15%增速也是不错的表现。受第一周的影响，2月增速为-17%，但考虑到2013年和2016年两个最强年度的2月因春节在2月上旬，全月也都出现负增长，故目前2月份-17%的增速实际是稍有改善的状态。

1.1. SUV表现依旧弱于轿车

SUV同比降幅连续多月高于轿车。19年2月各大类车型增速分化仍较为明显，轿车、SUV增速下滑在企稳，MPV批发增速仍在加速下滑。根据乘联会数据，批发端来看，2月轿车、SUV 、MPV批发销量分别为58.5万、53.7万与8.5万辆，同比分别下滑13.3%、18.3%、29.7%。值得注意的一点是，SUV从去年5月开始，同比降幅都大于轿车的同比降幅，短期来看SUV的渗透率或已经饱和。

1.2.经销商库存压力依然较大

经销商库存压力依然较大。根据汽车流通协会数据，2月经销商库存预警指数63.6%，环比上升4.7个百分点，同比上升11.3百分点，库存预警指数位于警戒线之上，目前已经连续14个月处于警戒线上方。2月份受春节的影响，上班天数及客流量减少，销量并不乐观，库存压力依然较为严峻。2019年2月汽车消费指数为71.8 ，较1月份环比有较大的改善，随着3月份天气回暖，汽车下乡活动陆续的开展，经销商加大促销力度，预计3月份销量有望超过2月份。但整体经济不景气，消费者购买热情不高，汽车市场回暖尚不乐观。

1.3.新能源乘用车：补贴政策尚未出台，销量继续高增长

补贴政策未出台，电动车同比增长74%，预计3月增势延续高增长。2月全行业新能源乘用车销量5.1万台，同比+74%环比-44%，A级BEV占所有BEV 53%，较1月提升23个百分点；1+2月合计14.3万台，同比+134%。由于补贴政策仍未出台，假设近期发布也来不及立即执行，我们预计3月大概率延用2018年补贴方案，车企产销活动将继续回暖，初步预计3月新能源乘用车10万辆，同比+79%。目前部分主流车企已做好车型更新准备（按2019年预估补贴技术要求），预计政策落地后可尽快上市。

2月车市整体表现不佳，车企间表现分化，日系表现较好。

一汽大众、上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱与吉利汽车稳稳占据厂商零售销量排行前五名。2月份从集团层面看，前10的车企被7个集团占据，较上月有所集中，但车企分化仍为明显。其中上汽集团在前十中占领3个席位，分别为上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱，表现依然强劲。前十的车企中合资企业仍占大头，内资企业中吉利汽车、长城汽车与长安汽车也挤进前十。与上个月相比，一汽大众超过上汽大众占领榜首，一汽丰田挺近前十，北京现代被挤出。

2.1.长安汽车——2月批发保持低位，符合预期

长安自主、福特、马自达2月受节日扰动以及延续去库存策略，批发继续保持低位，其中：【本部】8.1万辆，同比-7%，环比-18%（含商用车）；1+2月合计17.9万辆，同比-21%；【长福】0.7万辆，同比 -81%，环比-54%；1+2月合计2.2万辆，同比 -75%；【长马】0.7万辆，同比-22%，环比-44%；1+2月合计1.9万辆，同比-38%。

长安CS85上市，长安福特中国人事调整开始。长安自主轿跑SUV CS85正式上市，2.0T+8AT,价格13.7-17.0万元，近几个月长安自主CS系列SUV表现稳定，CS85将对该谱系形成有益补充。近日媒体报道长安福特开始精简人事，实际为福特全球组织结构调整中已有所计划的一环，其调整还包括美国工厂关闭、欧洲组织调整，目前欧洲调整已接近尾声。

维持2019年行业景气拐点观点，长安仍是低估值+行业周期共振首选弹性标的之一。

风险提示：宏观经济及汽车销量企稳不及预期、长安福特新车导入速度不及预期、长安福特及长安自主销量表现不及预期、市场价格战进一步加剧。

2.2. 广汽集团——继续看好广汽

1月乘用车销量公布，合资SUV前十大洗牌，日系丰田RAV4夺冠，前五席中日系强势占据四席（德系途观仅排第五）。日系产品周期的背后，隐藏的是汽车消费情绪的转变，节油经济，"耐用"等偏向指标有所提升。

19年广汽日系重点在于产能释放。目前广本、广丰产能利用率均在100%+，19年各自新增12万产能（总计24万）逐步推动集团销售增长，大概率完成+4~8%的总销量指引。

盈利预测：18-20年归母净利润预计实现123/132/143亿元，对应H股PE 7.4/6.9/6.4倍。

风险提示：车市下行风险；新车型销量或上市不及预期；单季度资产减值风险。

2.3.吉利汽车——2月批发-24%，符合预期

2月批发8.4万辆，同比-24%，环比-47%。公司2月批发情况符合我们此前预期，1+2月合计同比-9%，终端需求相对更好，上险数预计2月同比-30%左右，1+2月合计+6%左右，库存健康。18年12月以来，公司开始出口博越（给马来西亚），出口量明显增长，2月0.5万辆同比+825%，1+2月同比+651%；内销2月7.9万辆同比-28%，1+2月同比-13%。

主力车型销量基本恢复，缤瑞、缤越热度稳步提升。博越本月1.5万辆，同比-26%，环比-45%；帝豪轿车1.6万辆，同比 -9%，环比-32%。缤越0.6万辆，环比-52%，缤越0.8万辆，环比-45%。领克01-03分别0.3万、0.2万、0.2万辆，2.0T和PHEV版本今年将逐步上市。部分主力车型2月由于库存较低在部分地区交付时间延长。

今年产品大年，嘉际MPV下周上市。2019年新车包括嘉际MPV、星越(FY11)、GE11（BEV轿车）、SX12、VF12、领克05等多款，其中嘉际将于下周一正式上市。我们预计公司全年有望实现161万销量，同比+7%，高于公司目标。稳健的商务政策和多款全新车型将为其在2019年的量和价格上赢得更多主动性。

我们预计公司18、19年净利分别为127亿、140亿元，同比增长19%和10%，对应当前PE 9.8X、8.9X 。我们判断2019年大概率迎来汽车景气周期拐点，吉利汽车为能够穿越周期不同阶段的成长型车企。

风险提示：行业销售不及预期、价格战力度超预期、领克销量不及预期。

2019汽车进入超配，整体为渐进式推进，个股开始呈现轮动特征。目前我们认为市场将进入汽车投资时钟阶的“成长”阶段。

近期市场大趋势在“科创思路”上的电动智能、自动驾驶和智慧出行。板块估值有望修复，个股中白马成长股，具有滞涨、拐点临近、估值低位、利好密集的机遇。建议关注同时具有电动智能属性，且弹性较大的均胜电子、拓普集团、中鼎股份、金龙汽车；动力电池龙头宁德时代（电新覆盖）、核心零部件旭升股份、三花智控（家电覆盖）；智能驾驶领域后起之秀德赛西威、保隆科技。

整车推荐乘用车弹性标的吉利汽车、长城汽车A/H、长安汽车、广汽集团H，建议关注客车板块龙头宇通客车。

汽车景气度低于预期、新能源汽车政策调整幅度过大等。

对外发布时间：2019年3月10日

报告发布机构：天风证券股份有限公司