中信明明：资产荒底层逻辑尚未改变，利率短期或偏强震荡

本周长债利率震荡为主，利率主要受到地缘政治风险发酵、资产荒等因素影响。往后看，宽地产预期博弈告一段落，围绕央行对超长债合理点位判断的纠结也逐步缓解，而5月基本面数据超预期的概率较小，政府债发行提速对流动性市场的影响目前仍然偏边际，短期没有增量利空的环境下，资产荒的逻辑可能仍会支撑利率维持低位偏强运行。 

▍本周交易主线为地缘政治风险发酵、资产荒等因素，长债利率横盘震荡为主。

本周周初LPR报价持平并未对市场有太大的影响；周三第一期特别国债受市场大幅追捧，但现券市场并未受到太多影响。下半周地缘政治风险有所发酵，引起市场风险偏好的下行，权益市场大幅走弱而债市整体走强。全周来看利率小幅震荡为主。

▍关注基本面数据预期差对债市的影响。

4月经济数据显示需求改善斜率有所放缓。即将公布的5月PMI数据成色或成为下周债市的重点关注对象。尽管维持在荣枯线上，但4月PMI相较于3月边际回落；5月产需端高频数据相较于4月并没有明显大幅改善的迹象；在政策端博弈告一段落的环境下，若5月PMI读数延续下行趋势，债市对于基本面利多钝化格局可能会缓解。

▍海外政策环境或将改善，宽货币工具箱空间或打开。

欧央行公布的4月货币政策纪要释放了较强的鸽派信号。历史上欧央行先于我国开启宽货币周期，而我国领先于美联储开启宽货币周期的案例并不罕见，未来我国货币政策环境或进一步好转。4月30日召开的政治局会议中提到“要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具”，后续总量宽货币发力的预期仍然较为充足，债市政策环境较好。

▍政府债供给提速，关注资金利率中枢边际变化方向，以及央行OMO的跟进调整情况。

5月17日和24日，中国分别发行了400亿元的30Y超长期国债和400亿元20年期的特别国债，但政府债供给的增加尚未明显对流动性市场形成抽水。近期央行对于流动性管理的态度仍然倾向于事后。往后看，全年政府债发行高峰可能在三季度到来，建议关注资金利率边际调整方向，以及央行数量端工具的对冲力度。

▍债市策略：资产荒底层逻辑尚未改变，利率短期或偏强震荡。

5月17日特别国债发行落地，且在本周受到市场大幅追捧，可见低利率环境下市场对于长久期高息资产的偏好仍然较为牢固。往后看，宽地产预期博弈告一段落，围绕央行对超长债合理点位判断的纠结也逐步缓解，后续5月基本面数据超预期的概率较小，而政府债发行提速对流动性市场的影响目前仍然偏边际，短期没有增量利空的环境下，资产荒的逻辑可能仍会支撑利率维持低位偏强运行。

▍风险因素：

货币政策、财政政策超预期；央行公开市场操作投放超预期；信用违约事件频发等。

注：本文节选自中信证券研究部已于2024年5月25日发布的《每周债市复盘20240525—资产荒与风险偏好变化主导的行情》报告，分析师：明明S1010517100001、周成华S1010519100001、丘远航S1010521090001