概 要

地产优化政策效果仍有待观察。消费方面，汽车销量小幅回升，非耐用品消费相对稳定，服务消费整体仍处于较低水平。投资方面，基建投资有提速迹象，专项债发行加速，利好后期项目推进。房地产市场新房和二手房销售改善并不显著，地产优化政策效果有待观察。进出口方面，海外数据显示外需强劲，国内出口或有韧性。生产方面，汽车生产保持高景气度，而钢铁、煤电、石化等行业表现稳定或有小幅波动。库存方面，受需求增加影响，建材持续去库。物价方面，猪肉和建材价格上涨，可能分别对CPI和PPI产生影响。流动性方面，资金利率平稳，但受美元指数回升影响，人民币汇率小幅调整。

风险提示：地产优化政策落地效果不及预期。

1三大高频同步指标

海通宏观高频同步指标：截至5月26日，5月生产同步指标（HTPI）为5.53%，4月值为5.33%；5月出口同步指标（HTEXI）为3.37%，4月值为-0.74%；5月消费同步指标（HTCI）为5.85%，4月值为4.99%。

2具体高频指标跟踪

2.1 消费：相对平稳

耐用品消费：1）汽车消费：汽车批发和零售当周销量较前一周有所回升，带动四周平均值同比均有改善，其中零售端绝对值处于历年同期较高水平，仅次于2023年同期，后期如有进一步补贴政策落地，汽车零售或进一步改善。

非耐用品消费：1）纺织服装：轻纺城成交量小幅回落，绝对值为近年同期平均水平，同比增速与前一周也基本持平，纺服需求相对稳定。2）轻工日用：截至5月19日，义乌小商品价格指数报收101.81，较前一周基本持平，各分类中钟表眼镜类涨价幅度最大，辅料包装类跌幅最大。

人员流动：1）城市内客运：百城拥堵延时指数周平均值小幅回升，但18城地铁客运量周平均值回落，其中地铁客运较前一周边际回落，一线城市回落幅度相对较大。2）城市间客运：百度迁徙指数较前一周小幅回落，与2021和2023年相比均边际走低。上周日均内地、港澳台和国际航班数环比增速分别为-1.1%、1.7%和0.2%，国内城市间交通相对偏弱，但跨境、跨国出行有小幅改善。

服务消费：1）电影消费：观影人数和电影票房较前一周小幅回升，但变化不大，同比跌幅还有所扩大，绝对值持续处于近年同期最低位。2）游乐消费：上周北京环球影城客流量和上海迪士尼乐园客流量环比增加19.1%和14.7%，其中上海迪士尼客流量接近去年同期，这主要是近期天气较好，居民游乐需求得以释放。3）旅游消费：5月第3周海南旅游价格指数为99.5，周环比小幅下跌0.5%，处于近年同期平均水平。从分项来看，交通类价格小幅上涨，但其他类别价格均在回落。

2.2投资：基建或有提速

基建：1）资金面：4月城乡社区、农林水及交通运输财政支出增速分别为8.5%、11.8%和3.1%，基建相关财政支出增速均较前一月有所改善。截至5月25日，今年累计发行新增专项债1.13万亿元，5月至今发行4078亿元，为今年发行量最大的月份，专项债发行加速，或利好后期项目落地推进。2）项目面：中国电建4月新签合同额同比增速为9.2%，其中国内项目同比增速为8.8%，均较前一个月有改善， 4月各家相关国企的签约项目有边际增加，下阶段施工建设或有提速可能。

地产：1）地产销售：上周30大中城市日均新房成交面积为28.6万平，同比跌幅为35.0%，与前一周基本持平，与2019年的同比跌幅小幅收窄，绝对值仍处于近年同期最低位。分城市线级来看，各线级城市新房销售同比与前一周变化不大，短期地产优化政策对新房的影响还比较有限。二手房销售较前一周小幅回落，同比增速也小幅走低，这使得二手房占比较前一周有所回落。2）土地交易：5月19日当周土地成交面积小幅回落，绝对值仍处于近年同期最低位，溢价率小幅升至3.0%，但仍为同期最低值。

施工实体指标：1）基建：石油沥青装置开工率小幅回升至26.5%，绝对值仍处于低位，但同比跌幅小幅收窄，反映基建项目建设或有提速。2）房建：上周水泥出货率小幅回落至54.3%，建筑用钢成交量小幅回升至13.9万吨，其中建筑用钢成交同比跌幅明显收窄，虽然当前房建指标的绝对值仍为同期最低，但已出现一些边际改善信号。

政策效果仍有待检验。我们持续跟踪了三个优化限购政策的城市，成都（4月28日）、北京（4月29日）和杭州（5月9日）。与前一周趋势类似，整体二手房改善幅度要大于一手房，其中北京新房销售的改善幅度相对更大，但二线城市如杭州和成都，一手房变化较小。结合14个大中城市新房和二手房销售面积的走势，我们发现在地产优化政策出台后初期，新房销售还未见明显提振，这或是由于居民仍有观望情绪，以及降利率、降首付等举措仍需时间落地。

2.3进出口：仍有韧性

海外数据：美国5月Markit制造业PMI读数为50.9%，欧元区5月制造业PMI读数为47.4%，均高于前一月，这反映外需仍较强劲。韩国5月前20日出口同比增速由前一月同期的11.0%降至1.5%，从中国进口同比增速从4月同期的-0.3%下降至-8.3%。不过这主要是由于假期错位，使得今年5月工作日数量与去年有差异，根据韩国海关公布的调整工作日差异后的数据，出口额同比增长17.7%，表现要强于前一月，其中半导体出货量大增，是出口强劲的主要支撑。结合欧美和韩国数据，5月国内出口或仍有韧性。

港口数据：我国港口停靠的出入境船舶数量均较前一周小幅回升，入境船舶同比小幅走低；全国八大沿海港口离港船舶数和载重吨数较前一周有所下降，同比也有所走低。

运价数据：国际方面，上周海运运价（BDI）小幅回落，运价环比下跌5.6%。国内出口运价环比上涨5.9%、进口运价上涨1.2%，这或是受益于运输需求增加，但部分船型运力收紧影响。

2.4 生产：汽车生产强劲

钢铁：高炉开工率与前一周持平，焦化开工率、螺线开工率绝对值均较前一周小幅回升，从同比看，除了螺纹钢，其他开工数据同比有小幅走低。从产量来看，螺线卷产量较前一周边际回升，同比虽然有涨有跌，但整体稳定。

煤电：沿海八省日耗煤量较前一周小幅回落，绝对值处于历年同期平均水平，同比增速较前一周由正转负，耗煤表现一般，这或是由于终端需求提升有限、前期南方水电充裕影响。

石化：1）化纤：PTA负荷率和开工率均回升，同比跌幅明显收窄，这或是由于检修时间与往年错位；中下游聚酯工厂和江浙织机负荷率均边际走低，绝对值仍处于偏低位置，整体需求端平淡。2）橡塑：PVC开工率转跌，上周回落至78%，这主要是由于季节性影响，绝对值仍处于历年相对高位。

氯碱：上周纯碱开工率季节性下降至83.4%，但同比跌幅较前一周有所扩大，当前绝对值处于同期最低位。

光伏：上周Solarzoom光伏经理人指数持续小幅回落，其中中上游制造业指数回落幅度更大。

汽车：全钢胎开工率回落，半钢胎开工率仍在回升，半钢胎开工率持续刷新历史最高值。这主要是受海外需求影响，乘用车生产仍保持高景气度。

货运：整车货运流量指数小幅回落，处于同期平均值左右。

2.5 库存：建材去库

能源品：秦皇岛港煤炭库存季节性回升，但当前库存仍处于近年同期最低位。建材：水泥库容比降至62.3%，逆季节性去库；钢材社会库存季节性回落，速度与去年同期基本一致，但绝对值仍处于近年同期高位；基建建材沥青库存意外回升，位于历年均值附近。其他：上周PTA、聚酯切片库存天数较前一周小幅回落，当前库存绝对值仍处于近年同期高位。

2.6 物价：猪肉、建材涨价

CPI：猪肉价格环比上涨1.7%，由于前期去产能效果逐渐显现，同比连续9周上涨，涨幅扩大至7.6%，价格升至近年同期最高位，这或对CPI有一定抬升。鸡蛋价格也有所抬升，但水果、蔬菜价格仍在边际走低。从清华大学公布的iCPI价格指标来看，整体iCPI同比回落至14.6%，各分项中，生活用品和服务、交通和通信分项回落幅度相对较大。

PPI：南华综合指数环比上涨3.0%，各分项均上涨，其中贵金属涨幅达4.5%。1）能源：煤价相对稳定，秦皇岛动力煤（Q5500）综合交易价小幅回升至729元/吨。原油价格小幅下跌，截至5月24日，布油和WTI原油价格分别报收82.1美元/桶和77.7美元/桶。2）建材：上周房建建材价格持续回升，钢材、螺纹、热卷、水泥价格均略有回升，这主要还是受地产政策优化、部分项目施工提速的影响。沥青价格继续下降，当前基建建设进度仍相对偏慢。3）金属：有色金属中，铜、铝价格持续上行，分别较前一周涨价0.9%和0.2%。碳酸锂继续小幅下跌，周环比跌幅为0.5%。4）其他：上周PTA、聚酯切片价格小幅回升，但下游涤纶长丝价格仍在回落，或反映终端需求仍平淡。

2.7 流动性：美元指数回升

流动性平稳。截至5月24日，R007和DR007均报收1.82%，均较前一周上行2个BP，资金利率平稳。上周央行延续“地量”操作，净回笼资金20亿元，其中逆回购到期量为120亿元，操作量为100亿元。

美元指数回升。受较强的经济数据影响，美国指数再度回升，截至5月24日美元指数报收104.74，较前一周上行25个BP。受美元走强影响，上周人民币小幅调整，截至5月24日，美元兑人民币报收7.245（前一周为7.232）。

风险提示：地产优化政策落地效果不及预期。

注：本文来自海通宏观于2024年5月26日发布的《出口有韧性，内需待提振——国内高频指标跟踪（2024年第19期）》，分析师：李林芷 S0850121060038；梁中华 S0850520120001