国泰君安:茅台批价下跌释放风险,板块配置价值凸显

本文来自格隆汇专栏:国泰君安证券研究 作者:訾猛 李美仪

从历史复盘看茅台批价演绎

核心结论

导读:近期白酒板块波动较大,我们认为本轮飞天批价调整系需求偏弱背景下部分渠道短期行为,据我们测算当前批价向下空间相对有限,风险出清后预计将逐步企稳,茅台批价和股价有望进入新均衡,白酒板块阶段性配置价值凸显。

白酒:茅台批价下跌释放风险,板块配置价值凸显。近期飞天批价出现较大幅度下跌,从6月15日-17日的情况来看价格边际企稳,散飞批价反弹至接近2300元。我们判断节后茅台批价下跌主因需求偏弱的背景下黄牛和电商平台博弈激烈,该部分库存低价成交导致短期内价格波动幅度较大,对公司及整个白酒板块股价形成冲击。从产业趋势来看,24Q2淡季量在价先,头部酒企竞争优势强化,我们认为本轮风险释放后板块阶段性配置价值凸显。

茅台价格成为行业重要观察指标。茅台批价变化整体上由供需结构和金融属性共同推动,其价格是一种重要信号,对于股价和估值具有支撑作用。我们于2024年4月7日发布的《白酒行业两个转变》、4月11日发布的《走向新均衡》两篇白酒行业更新报告中提出,白酒目前呈现低现实与低预期结合的特征,行业预期尤其是茅台批价经过一系列调整修正,将与经济更为匹配、重新达到稳态,是行业重要的观察指标。

历史批价复盘:供需关系为核,金融属性演绎。复盘近15年飞天茅台批价,大致可分为二起三落共5个阶段,包括:一起(2008-2011年:基建驱动,饮用/投资需求双增)、一落(2012-2016年:行业深度调整,需求萎缩+库存压力下飞天跌至出厂价附近)、二起(2016-2021年:地产繁荣营造财富效应,飞天金融属性凸显)、二落(2021-2022年:资产价格见顶,需求回落)、三落(2024年3月以来:需求复苏偏弱)。整体来看,茅台批价上行多为供需多因素共振的结果,金融属性的演绎则会强化价格周期;批价下跌多为需求因素,厂商通常会采取措施积极应对。

价格波动释放风险,有望走向阶段性均衡。4-5月消费整体增速有所放缓,同时白酒进入销售淡季,端午期间白酒行业动销平淡,我们认为本轮恐慌情绪释放后茅台价格将逐步企稳。我们通过三种方式进行测算,预计散瓶飞天批价将在2000-2200元区间达到阶段性底部,对应当前批价的向下空间相对有限,该测算结果仅供参考。

风险提示:批价大幅回调、需求复苏慢于预期、外资大幅外流等

注:本文来自国泰君安2024年6月17日发布的《【国君食饮】从历史复盘看茅台批价演绎》,报告分析师:訾猛 李美仪

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