中信证券：韩国美妆出口强劲，亚洲消费普遍承压

根据对CITICS CLSA覆盖消费公司市场表现追踪，年初至今日本公司股价平均涨幅最高（+12.7%），中国公司涨幅紧随其后（+12.1%），而韩国公司涨幅最低（+3.6%）。行业跟踪上，日本的外国游客入境持续强劲；韩国对非中国地区的化妆品出口高增；东南亚消费仍偏谨慎，泰国、马来西亚等推出刺激消费、提升收入的政策；欧洲奢侈品公司表现分化；中国台湾地区纺织企业受益美国补库。综上建议，日本继续关注受益入境游及盈利改善的药妆龙头，韩国关注出口强劲的化妆品ODM和品牌公司，东南亚关注更具韧性的必选消费和性价比赛道，中国台湾地区关注份额扩大、多元生产和灵活响应的纺织企业。

▍欧洲：奢侈品公司业绩分化后的改善预期。

目前欧洲奢侈品市场主要关注各家在1Q24季报表现分化的背景下，二季度改善幅度如何，尤其普遍疲软的亚太地区（日本除外）市场是否会回暖。Moncler和Prada 1Q24销售业绩优于其他奢侈品集团。

▍日本：入境游持续强劲，实际工资继续下降。

2024年4月访日外国游客数304万人次，同比增长56.1%，较2019年同期增长4.0%，连续两个月突破300万人次。中国游客数量53.4万人次，仅恢复至2019年同期的73.5%（3月恢复程度为65.4%）。3月日本CPI（不含生鲜食品）同比增长 2.6%，较2月的2.8%放缓；然而实际工资降幅从前值1.3%扩大至3月的2.5%，已连续24个月下降。建议关注受益于消费降级和海外扩张的速食行业，以及受益入境游及盈利改善的药妆龙头。

▍韩国：受益于强劲出口，1Q24化妆品公司业绩超预期。

得益于韩国化妆品的高性价比和韩国文化的日益流行，韩国化妆品出口自2022年下半年以来一直保持强劲势头，而自2024年初以来则加速增长。2024年4月，韩国化妆品对中国以外市场的出口同比+53%，高于2023年（+33%）和1Q24（+33%）的增速。我们认为，独立品牌的需求日益增长是全球美妆市场的主要趋势之一，韩国化妆品 ODM 企业和品牌公司有望持续受益。

▍印尼：短期关注低基数必选品，居民财富扩张仍为长期主线。

受益于大选顺利进行和开斋节（印尼最重大节日）带动，1Q24印尼消费公司的业绩表现较强，建议重点关注全年能够实现较好增长的必选品公司，其中2Q23基数较低的公司我们预计将更受青睐。长期看，日益壮大的中产阶级群体及其不断增长的消费仍为印尼消费市场的主线，建议关注相关零售和运动服饰标的。

▍马来西亚：公务员薪资上调利好消费，短期仍关注刚需赛道。

为应对生活成本上涨和货币疲软，马来西亚政府计划自2012年以来首次提升公务员薪资，预计加薪幅度将超过历史最高的13%。马来西亚有170万名公务员，占劳动力的10%、总人口的5%，本次调薪将对马国消费形成一定支撑。但是，在生活成本增加的情况下，马来西亚居民的预算持续紧缩，因此短期仍然建议关注受经济衰退影响较小的消费赛道，如需求刚性的家具必需品公司等。

▍泰国：消费乏力，关注本地消费复苏与入境游客消费受益标的。

在泰国整体消费增长乏力的背景下，由于必需品属性和旅游业复苏，必选消费相较可选消费更具韧性。后续的2024财年财政预算、“数字钱包”等政策有望刺激本地消费支出，建议关注受益于本地消费复苏和游客入境消费的公司。

▍中国台湾：纺织企业受益于美国补库。

市场对自行车库存去化节奏有所担忧，但目前市场已出现边际改善，龙头企业的销量和指引均表现强劲。考虑到下游补库周期有望持续，我们建议关注份额扩大、多元生产和灵活响应的台湾纺织龙头。

▍澳大利亚：超市板块面临监管风险，市场担忧美国葡萄酒需求。

澳大利亚消费者信心依然疲软且不稳定，失业率处于较低水平，因此市场对于降息的预期进一步推迟。目前市场最关注的仍是澳大利亚超市运营商的监管风险，叠加通胀趋缓带来的业绩承压，主要超市企业股价表现不佳。我们认为，随着后续监管调查结果落地，投资者回流有望带动超市板块反弹。中国在3月底取消了对澳大利亚葡萄酒的进口关税，我们认为将利好葡萄酒企业，然而市场仍担心美国市场的葡萄酒需求，导致相关企业股价疲弱。

▍风险因素：

海外经济基本面超预期恶化；地缘政治超预期恶化；新兴经济体资本外流与汇率风险加剧；领导人选举结果超预期变化；海外股票市场波动性加剧；市场竞争加剧；消费需求不及预期；出入境政策变化超预期。

注：本文节选自中信证券研究部已于2024年5月23日发布的《消费产业全球消费市场2024年4月跟踪报告—韩国美妆出口强劲，亚洲消费普遍承压》报告，分析师：姜娅S1010510120056、黄元夕S1010523060004