国君宏观：CPI季节性的重塑

1、事件：3月CPI同比增速+0.1%（市场预期+0.4%），环比-1.0%；PPI同比增速-2.8%（市场预期-2.8%），环比-0.1%。

2、CPI：食品是主要拖累，服务贡献减弱。

1）节后需求回落、加之全国气温偏暖使得供给较为充裕，食品价格普遍回落，其中猪肉价格环比-6.7%，鲜菜-11.0%，鲜果-4.2%，羊肉-1.7%，牛肉-2.3%，水产品-3.5%，蛋类-3.8%，环比动能均弱于疫前年份季节性；其余食品价格有所企稳，食用油环比0.0%，奶类0.3%，环比动能与疫前年份季节性持平。

2）交通通信内部，国际油价回升带动交通工具用燃料环比+1.1%；大规模设备更新和消费品以旧换新政策引导下，车企降价让利，乘用车价格环比-0.7%；节后汽车租赁需求较低，交通工具使用和维修环比-2.4%；通信工具环比跌幅收窄，环比-0.3%。

3）核心CPI同比回落至0.6%，环比-0.6%，弱于季节性。节后出行需求回落，旅游环比-14.2%；春季流感过峰，西药环比-0.1%，医疗服务环比涨幅收窄至+0.2%；其他用品和服务环比+0.6%，我们猜测可能是由于居民购金潮下金饰品价格上涨；生活用品及服务环比企稳，其中家庭服务跌幅收窄，环比-0.2%。

3、PPI：能源有色上涨，传统制造回落。

1）上下游来看，上游采掘业价格回落，环比-0.8%，原材料环比转正为+0.3%，加工业环比回升至-0.2%。下游生活资料环比持平（-0.1%），食品跌幅较为明显，分项来看：食品环比跌幅扩大0.4%，衣着跌幅收窄0.1%，一般日用品跌幅收窄0.2%，耐用消费品持平。

2）细分行业来看，受国际能源和有色价格上涨影响，石油和天然气环比+1.1%，有色环比+0.4%；3月采暖用煤需求减少，煤炭环比-1.6%；钢铁环比跌幅扩大至2.5%，显示传统制造动能偏弱。

4、在消费的新趋势下，CPI季节性正在被重塑。

1）在消费平价化、注重精神文化等服务消费的新趋势下，居民消费的两个高峰——2月和7月越来越明显。2月和7月分别是春节（寒假）和暑假，这意味着有大量的出行、旅游、交通、娱乐等服务需求，而其他月份的消费需求较弱，且在平价消费理念的指引下，比疫情前同期更弱。于是，CPI季节性的双峰特征越发明显。

2）另一方面，居民资产负债表行为已成为主导通胀走势的决定因素。地产行业出清背景下，居民主动进行债务管理，带来消费平价化，导致温和而缓慢的价格回升，而这又会引导居民改变收入预期，进一步强化资产负债表的管理行为，这一循环仍将维持较长时间。

5、风险提示：地产尾部压力依然存在、盈利反弹动能不及预期

注：本文来自国泰君安发布的《2024年3月通胀数据点评：CPI季节性的重塑》，报告分析师：韩朝辉、张剑宇、汪浩、黄汝南、郭新宇、刘姜枫

本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。

本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。

市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。

本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。