中银宏观1-2月工业数据点评：内需有待进一步发力

摘要

量、价因素均对工业企业盈利表现有所支撑。装备制造业盈利贡献延续提升。内需有待进一步发力。

国家统计局网站3月27日信息显示，2024年1-2月，全国规模以上工业企业实现利润总额9140.6亿元，同比增长10.2%，增幅较2023年1-12月明显改善12.5个百分点。

营业收入、成本方面，1-2月工业企业营业收入同比增长4.5%，较2023年1-12月明显提高3.4个百分点，每百元资产实现的营业收入为85.0元，较2023年1-12月上升0.2元。1-2月工业企业营业成本同比增长4.6%，增速较2023年1-12月加快3.4个百分点。

盈利能力方面，1-2月规模以上工业企业营业收入利润率实现4.7%，较2023年1-12月下降1.1个百分点；工业企业利润总额同比增长10.2%，增幅较2023年1-12月明显改善12.5个百分点。

从“量”、“价”角度看，开年以来工业生产活动延续修复，量、价因素对工业企业盈利表现均有支撑。一方面，1-2月工业增加值同比增长7.0%，较2023年1-12月加快2.4个百分点。另一方面，价格端表现微幅改善，1-2月PPI、生产资料PPI同比降幅分别收窄至-2.6%和-3.2%，较2023年1-12月改善0.4和0.7个百分点，国内投资、贸易需求呈现温和修复，供需端共同发力，或将对后续工业企业经营效益形成支撑。

1-2月，制造业利润总额同比增速转正至17.4%，增速较2023年1-12月明显改善19.4个百分点。具体到子行业，1-2月原材料加工业盈利延续改善，对工业企业利润总额累计同比增速的贡献由负转正，实现0.9个百分点，较2023年1-12月改善3.4个百分点。

装备制造业方面，据中银证券测算，1-2月，装备制造业对工企利润累计同比增速的正贡献实现2.9个百分点，较2023年1-12月增长0.6个百分点，其中汽车制造业实现正贡献2.3个百分点，较2023年1-12月明显走扩2.0个百分点。

内需有待进一步发力。在供需共同发力的背景下，国内工业企业盈利能力正在修复，但修复进度相对偏慢，内需或需进一步发力。

生产方面，1-2月PPI同比降幅收窄0.4个百分点，但数据本身仍处于2.0%以上的负区间，工业品价格修复较慢，或对企业生产活跃度有所影响。此外，1-2月工业企业产销率实现96.0%，较去年同期高0.2个百分点，一定程度上印证了当前工业生产的热情不足。需求方面，据中银证券测算，1-2月中下游工业企业利润实际增速为2.8%，较2023年1-12月继续收窄0.3个百分点，中下游需求仍待提振。后续需持续关注“扩内需”政策的落实进度。

风险提示：海外主要经济体通胀韧性超预期；地缘关系的不确定性。

量、价因素均对工业企业盈利表现有所支撑

国家统计局网站3月27日信息显示，2024年1-2月，全国规模以上工业企业实现利润总额9140.6亿元，同比增长10.2%，增幅较2023年1-12月明显改善12.5个百分点。

营业收入、成本方面，1-2月工业企业营业收入同比增长4.5%，较2023年1-12月明显提高3.4个百分点，每百元资产实现的营业收入为85.0元，较2023年1-12月上升0.2元。1-2月工业企业营业成本同比增长4.6%，增速较2023年1-12月加快3.4个百分点。

盈利能力方面，1-2月规模以上工业企业营业收入利润率实现4.7%，较2023年1-12月下降1.1个百分点；工业企业利润总额同比增长10.2%，增幅较2023年1-12月明显改善12.5个百分点。

从“量”、“价”角度看，开年以来工业生产活动延续修复，量、价因素对工业企业盈利表现均有支撑。一方面，1-2月工业增加值同比增长7.0%，较2023年1-12月加快2.4个百分点。另一方面，价格端表现微幅改善，1-2月PPI、生产资料PPI同比降幅分别收窄至-2.6%和-3.2%，较2023年1-12月改善0.4和0.7个百分点，国内投资、贸易需求呈现温和修复，供需端共同发力，或将对后续工业企业经营效益形成支撑。

装备制造业盈利贡献延续提升

制造业利润占比有所下滑，公用事业维持正贡献。1-2月采矿业、制造业及公用事业在工业企业利润总额中占比分别为20.6%、67.1%和12.3%，较2023年1-12月分别变动4.5、-7.9和3.4个百分点。

1-2月，公用事业利润占比有所回升，对工企利润总额增速维持较高正贡献；据中银证券测算，1-2月公用事业累计拉动规模以上工业企业利润同比增长4.9个百分点，增幅较2023年1-12月走扩2.1个百分点，正贡献主要来自电力、热力行业。1-2月国内用电需求整体回升，全社会用电量同比增长11.0%，第二、三产业及居民用电量同比增速均有提升。

1-2月，采矿业利润总额同比下降21.10%，降幅较2023年1-12月走扩1.4个百分点，主要子行业中，石油天然气开采业、黑色金属矿采选业及非金属矿采选业利润总额占比高于过去12个月平均水平。1-2月，油气开采、黑色及非金属矿采选业利润均实现同比正增长，且增速较2023年1-12月明显改善。值需注意的是，1-2月煤炭开采洗选业占比仍在过去12个月平均水平以下，且行业利润总额同比累计降幅较2023年1-12月有所走扩，内需有待进一步发力。

装备制造业盈利贡献延续提升。1-2月，制造业利润总额同比增速转正至17.4%，增速较2023年1-12月明显改善19.4个百分点。具体到子行业，1-2月原材料加工业盈利延续改善，对工业企业利润总额累计同比增速的贡献由负转正，实现0.9个百分点，较2023年1-12月改善3.4个百分点。

装备制造业方面，据中银证券测算，1-2月，装备制造业对工企利润累计同比增速的正贡献实现2.9个百分点，较2023年1-12月增长0.6个百分点，其中汽车制造业实现正贡献2.3个百分点，较2023年1-12月明显走扩2.0个百分点。

其他重要财务指标表现

资产负债率维持稳定。1-2月，国内工业企业资产同比增长6.5%，较2023年1-12月加快0.5个百分点；负债同比分别增长6.2%，较2023年1-12月加快0.3个百分点；资产负债率为57.1%，与2023年1-12月持平，工业企业资产负债率维持稳定。

产成品库存小幅增加。1-2月，工业企业应收账款同比增长8.6%，较2023年1-12月回升1.0个百分点；应收账款平均回收期为71.0天，较2023年1-12月延长10.4天。1-2月产成品存货累计同比增长2.4%，较2023年1-12月小幅回升0.3个百分点；工业企业产成品周转天数为22.1天，较2023年1-12月延长2.8天。

结论

内需有待进一步发力。在供需共同发力的背景下，国内工业企业盈利能力正在修复，但修复进度相对偏慢，内需或需进一步发力。

生产方面，1-2月PPI同比降幅收窄0.4个百分点，但数据本身仍处于2.0%以上的负区间，工业品价格修复较慢，或对企业生产活跃度有所影响。此外，1-2月工业企业产销率实现96.0%，较去年同期高0.2个百分点，一定程度上印证了当前工业生产的热情不足。需求方面，据中银证券测算，1-2月中下游工业企业利润实际增速为2.8%，较2023年1-12月继续收窄0.3个百分点，中下游需求仍待提振。后续需持续关注“扩内需”政策的落实进度。

注：本文来自中银证券于2024年3月28日发布的《【中银宏观：1-2月工业企业利润数据点评】内需有待进一步发力》，分析师：朱启兵 陈琦