国君宏观：美债的牛陡行情

导读

与市场预期相比，三月议息会议中性略鸽，联储点阵图“维持2024年降息三次+上调longer run利率”的组合是本周美债收益率的“牛陡”行情主要原因。对于美债收益率，我们认为短期内上下行风险基本平衡，但中长期来看，下行风险高于上行风险。

摘要

美债收益率呈现“牛陡”行情，2年期美债收益率回落13BP至4.60%，10年期下行约10BP至4.21%，30年期仅回落5BP至4.38%。美联储点阵图“维持2024年降息三次+上调longer run利率”的组合是本周美债收益率的“牛陡”行情主要原因。

对于美债收益率，我们认为短期内上下行风险基本平衡，但中长期来看，仍然下行风险高于上行风险。短期通胀回落的速度比我们此前预期的更慢，一方面是由于新签租约计入CPI的统计速度比预期更慢，另一方面是劳动力市场仍保持较强韧性。但结合新签租约及租房市场基本面、劳动力市场需求逐步放缓、汽车价格的进一步回落等因素，我们仍然认为美国通胀回落的趋势并没有改变，“二次通胀”风险较低，通胀上半年“更慢”地回落，可能也意味着下半年会“更快”地回落，尤其是随着新签租约的逐步计入。因此我们认为美债收益率在短期内上下行风险平衡，但中长期来看，下行风险高于上行风险。

联储三月议息会议维持5.25%-5.5%政策利率区间，与市场预期一致。但对于后续货币政策的预期指引，与市场预期相比，整体中性略偏鸽派。3月议息会议对长短端利率的影响差异较大，主要体现为“维持2024年降息三次+上调longer run利率”的组合带来收益率曲线的明显陡峭化。展开来看，我们认为三月议息会议主要传递出四点信息：

信息一：点阵图仍维持2024年降息三次，但风险倾向于更小幅度降息，点阵图和SEP整体上鹰鸽倾向相互抵消。SEP上修了longer run政策利率，以及2025-26年的经济和通胀预期，“维持2024年降息三次+上调longer run利率”的组合带来收益率曲线的陡峭化。增长和就业的强劲，为联储“更加谨慎地降息”提供了条件，但强就业并不一定引发更高的通胀担忧，供给端因素的改善是主要因素。

信息二：鲍威尔重申2024年降息是合适的，且并没有关闭6月甚至5月降息的可能，表态较市场预期略微偏鸽。

信息三：鲍威尔表示1-2月通胀偏高可能确实是由于一些季节性因素，并没有提供太多的“信号”（signal）或“信息”（information），并没有改变通胀整体下行的趋势。

信息四：尽快放缓缩表步伐是合适的，讨论了缩表细节，但尚未作出决定。

美国大选跟踪：根据RealClearPolitics汇总的最新民调数据，截止3月19日，特朗普支持率高于拜登约2.0个百分点，领先优势较上周小幅扩大0.3个百分点。根据270towin汇总的州级民调数据，特朗普在15个摇摆州中的11个州的民调中都保持领先。

风险提示：美国服务消费韧性超预期；美国金融风险再次发生。

注：本文来自国泰君安发布的《美债的牛陡行情——国泰君安海外宏观周报（20240324）》，报告分析师：郭新宇、黄汝南、汪浩、韩朝辉、刘姜枫

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