RockFlow独家 | 墨西哥股市：前景明朗的拉美新星

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作者｜柴犬星人

设计｜米饭豆豆星人

全文摘要

观点：

作为拉美第一贸易大国和重要的外国直接投资目的地，墨西哥工业门类发展齐全，经济政策较为开放，已经从石油等原材料出口国逐渐转变为多样化发展的工业国家。

鉴于该国基础设施建设加速、持续贸易开放、制造业发展迅猛，RockFlow研究院认为，墨西哥股市正在被低估，有望很快走出低迷行情为投资者带来超额回报。

理由：

• 过去四十年墨西哥股指整体稳健上移；

• 当前墨西哥股市估值处于历史上有吸引力的水平；

• 近岸外包推动出口和外国直接投资，美墨加协定和相关法律框架正持续完善，养老基金有望长期增持股市。

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RF研究院观点：长期看涨墨西哥股市

A. 为什么是墨西哥？

 A1 外在因素：北美经济体量庞大，美墨加合作紧密

在全球贸易范式转变的大背景下，竞争加剧正在改变世界经济的格局，北美的发展潜力不容小觑。

美国、加拿大和墨西哥作为世界上最为繁荣的地区之一，三国 GDP 合计占全球 GDP 的 27%。且这三个国家互为最大的贸易伙伴和外国投资来源地。

此外，该地区的丰富自然资源和一体化的大陆能源市场为投资者提供了重要的经济和安全利益。

与其他新兴市场相比，美墨加地区的宏观经济和政治背景相对稳定。作为北美自由贸易协定的替代品，《美墨加协定》(USMCA) 有助于墨西哥进一步降低关税成本并支持供应链一体化。它还更新了知识产权立法，有望通过加强当地供应链、提高工业生产力和促进创新来改变墨西哥的游戏规则。

还有主要来自美国的其他激励政策。如《通货膨胀削减法案》，该法案要求 40% 的电动汽车电池投入来自美国或与美国有自由贸易协定的国家。此外，《科学与芯片法案》提高了墨西哥半导体生产扩张的前景。

A2.1 基础设施建设加速

墨西哥已成为美国得克萨斯州和西海岸的重要供应商。其正在完善南部的基础设施建设，促进对美国东海岸出口份额的增长。海运的连通性使得货物可以不到十天从墨西哥湾运至美国最东边的港口，远低于亚洲-美国航线的近四十天。

此外，墨西哥政府正计划建设“美墨加走廊”，预计将投资 3000 亿美元在墨西哥锡那罗亚州和美国得克萨斯州之间修建一条新铁路物流路线。

最后，墨西哥国家外贸银行和国家金融开发银行还拟为即将离开亚洲、落户本地的公司提供众多税收激励措施，美洲开发银行也宣布，未来三年将向在墨投资的企业提供 18 亿- 28 亿美元融资。

  A2.2 持续贸易开放

墨西哥是全球拥有自由贸易协定最多的国家之一。

目前，除了《美墨加贸易协定》，墨西哥已与 52 个国家签订 14 项自由贸易协定、32 项互相促进和保护投资协定、9 项经济互补自贸协定。此外，墨西哥为了吸引海外投资还有一项出口制造和加工服务政策——IMMEX。IMMEX 允许临时进口原材料或机器设备用于生产、加工或维修，随后出口或提供出口服务，无需支付一般进口税和增值税。

据美国商务部数据，2023 年 1-5 月美国从中国的进口额为 1690 亿美元，同比下降 25%；而同期从墨西哥的进口达到 1950 亿美元。即，墨西哥已经取代中国成为美国最大贸易对象。

与此同时，中国对墨西哥的出口也出现历史性增长。据中国海关总署统计，2022 年中墨贸易总额达 950 亿美元，中国连续多年是墨全球第二大贸易伙伴。

纵观历史，1982-2022 年的四十年时间里，墨西哥出口规模增长 24 倍，从主要石油出口国转向制造业强国，在汽车、机械、电气领域出口领先。

尤其值得一提的两个领域：

汽车工业领域，墨西哥目前是全球第五大汽车零部件出口国，第七大汽车制造国，生产的汽车 90% 用于出口；

农业领域，墨西哥是全球最大啤酒出口国之一，鳄梨和西红柿的主要出口国，全球第六大鸡蛋生产国。

 A2.3 制造业发展迅猛

制造业巨头将生产地点设在墨西哥有多种原因：

其一，它的地理位置有利于向美国和加拿大出口，减少运输成本和时间；

其二，墨西哥拥有稳定且完善的制造业基础，与美国融合良好；

其三，墨西哥拥有熟练的劳动力和具有全球竞争力的劳动力成本。

下图显示了过去 20 年墨西哥制造业的蓬勃发展：

汽车制造业是墨西哥国民经济的支柱型产业，占 GDP 的 3.8%，从业人数超过 100 万。2022 年墨西哥乘用车产量达 330 万辆，成为全球第七大汽车制造国和第四大零部件生产国。

自贸易全球化，汽零深度分工后，墨西哥凭借其独特的区位优势、成本优势和政策优势承接大量出口北美产能建设：

 A2.4 国内市场潜力巨大

墨西哥的人口优势将成为生产和消费的重要基础。1.27 亿人口，平均年龄 27.5 岁。不仅年轻，而且劳动力廉价。2020 年，中国制造业工人的平均时薪为 6.5 美元，墨西哥只有 4.82 美元。

与此同时，该国政府、家庭和企业债务水平较低，因此有更大的消费上涨和杠杆空间。

此外，2020 年以来疫情期间墨西哥整体实行较弱管控，因此旅游业受损不重、反弹迅速。

B. 墨西哥股市为何价值可期？

 B1 墨西哥股市整体重心稳健上移

墨西哥指数 Mexbol（又名 IPC）是墨西哥股市最具代表性的指数，旨在衡量在墨上市的规模最大、流动性最高的股票表现。该指数汇集了墨西哥股市 35 家最大的公司，它们虽只占上市公司数量的 25%，市值之和却占所有墨上市公司市值的 80%。可以说，Mexbol 就是墨西哥经济的晴雨表。

与疲沓动荡的墨西哥比索汇市相反，墨西哥股市虽有部分时间停滞增长，但Mexbol 的整体重心仍在稳健上移：

从 1986 年初到 1994 年初，累计回报 2400%；

从 1994 年初到 2003 年初，累计回报 -38%；

从 2003 年初到 2013 年初，累计回报 600%；

从 2013 年初到 2022 年末，累计回报 -12%；

从 2023 年初到 2023 年7月，累计回报 22%。

 B2 墨西哥股市估值处于历史低位

如下图所示，以企业价值倍数估值法来看，当前墨西哥股市估值处于历史上有吸引力的水平：

在 2023 年的当下，我们有理由相信，经历了失去的十年后，墨西哥股市正处于反弹前夕。

 B3 当下是投资墨西哥股市好的 timing

B3.1 近岸外包推动出口和外国直接投资，给大多数行业带来溢出效应

鉴于当前全球供应链正在发生较为剧烈的变化。一些人将其视为去全球化，而另一些人则将其视为近岸、“友好外包”或供应链多元化。过去，效率和成本被优先考虑；而今天，弹性和可靠性的重要性越发显现。墨西哥是这一趋势的潜在长期受益者之一。

B3.2 美墨加协定和相关法律框架的完善

墨西哥与投资相关的法律主要包括《公司法》《外国投资法》《经济竞争法》《工业产权法》和《劳工法》等。当下，《证券市场法》正在简化上市和发行规则；《旅游法》、《民用航空法》、《铁路法》、《劳动法》、《采矿法》等均推动墨西哥朝着更开放的方向前进。

B3.3 养老基金有望长期增持股市

墨西哥养老基金 AFORES 当前资管规模 3020 亿美元，2020 年已达到全国 GDP 的 20%，预计将于 2040 年达到 GDP 的 56%。这笔巨额基金中 7% 投资于当地股票，12% 投资于外国股票。随着其资管规模不断扩大，抄底墨西哥本国股市的意愿和资金规模有望持续增长。

C. 哪些投资标的值得关注？

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