海通证券：日本货币政策或有调整

概要

经济：2月美国零售环比增速回升；2月美国通胀小幅抬升，核心通胀小幅下行，PPI同比增速有所反弹；3月密歇根大学消费者信心小幅回落但仍相对稳定，2月密歇根大学消费者通胀预期维持不变；2月美国工业产值同比延续负增长，制造业产能利用率略有回升。

降息预期有所降温。截至3月15日，市场预期美联储大概率降息时点仍维持在6月，不过年内降息次数由上一周的4次下降至3次，降息幅度为75BP。10年期美债利率大幅回升至4.31%，主因实际收益率上行。

欧洲方面，1月欧元区19国工业生产指数同比增速走弱，10年期债券收益率明显上升。

政策：日本“春斗”涨薪幅度显著，日央行或考虑退出负利率政策；欧央行多位官员认为应在6月降息；乌克兰国家银行下调关键利率。

风险提示：海外货币政策调整超预期

1美国：通胀压力仍大

零售增速有所回升。2月美国零售和食品服务销售额同比增速为1.5%，较1月上升1.5个百分点。其中，零售销售额同比增速上升1.2个百分点至0.8%，环比增速从1月的-1.1%回升至0.6，不过略低于市场预期的0.8%。

从分项来看，建筑材料与机动车辆及零部件店分项环比增速处于前列，分别为2.2%，1.6%，对环比增速的拉动分别达到0.1和0.3个百分点。此外，加油站、食品和饮料与无店铺零售对2月零售环比增速的贡献也有明显提升。

美国通胀小幅回升。2月美国CPI同比为3.2%，较1月上行0.1个百分点；季调环比为0.4%，较1月上行0.1个百分点。2月通胀小幅上行的主要贡献来自能源价格的回升。

核心通胀小幅下行。核心CPI同比为3.8%，较1月下行0.1个百分点，为2021年5月以来低点；核心CPI季调环比为0.4%，与1月持平。此外，2月核心CPI季调环比折年率小幅回落至4.4%，但仍较高。核心通胀下行依然缓慢，道路仍较为曲折。（详见《“去通胀”仍艰难——美国2024年2月物价数据点评》）

PPI同比增速有所反弹。2月PPI同比增速为1.6%，较1月回升0.6个百分点。核心PPI维持在2.0%，与1月持平。

消费者信心整体保持稳定。3月美国密歇根大学消费者信心指数为76.5，较2月下降0.4，不及预期的77.1，不过整体来看仍处于回升态势。

消费者通胀预期相对稳定。2月美国密歇根大学消费者1年期通胀预期与5年期通胀预期均与1月持平，分别为3.0%，2.9%。

工业产值同比增速延续负增长。2月美国工业总产值同比增速较1月下降0.5个百分点至-0.8%，延续负增长。环比季调增速回升0.1个百分点至-0.6%，已连续3个月处于负区间。

制造业产能利用率有所回升。2月美国工业产能利用率与1月持平，维持在78.2%。制造业产能利用率较1月上升0.6个百分点至77.0%。总体来看，制造业产能利用率呈回落趋势，目前已接近疫情前水平（2019年12月为77.1%）。

从消费高频数据来看，BEA基于信用卡、借记卡和礼品卡等交易数据估算的零售和食品服务支出显示，1月以来零售和食品支出规模有所回落，但与疫情前水平相比仍处于相对高位。

此外，截至2024年3月14日，亚特兰大联储GDPNow模型对美国一季度GDP环比折年率的估计为2.34%，较一周前（3月8日）下调0.9个百分点。

市场降息预期有所降温。截至3月15日，市场预期美联储大概率降息时点仍维持在6月，不过预期的年内降息次数由上周的4次下降至3次，全年降息幅度为75BP。降息预期的回落或一定程度受美国去通胀过程仍艰难的影响。

美债收益率回升至4.31%。截至3月15日，美国10年期国债名义收益率为4.31%，较上一周回升22BP，或很大程度受美国通胀回落进程受阻影响。其中，10年期美债实际收益率为1.99%，较上周上行18BP，10年期通胀预期较上一周回升4BP至2.32%。

2欧洲：工业生产走弱

工业生产走弱。1月欧元区19国工业生产指数同比增速为-6.7%，较2023年12月回落6.9个百分点，跌幅大于市场预期的-3%，重回负区间；环比增速由2023年12月的1.6%降至-3.2%，同样低于市场预期的-1.8%。总体来看，欧元区工业生产仍弱。

10年期债券收益率明显上行。截至3月14日，欧元区1年期公债收益率为3.31%，较上周（3月8日）上行6BP，10年期公债收益率上行18BP至2.49%。

3政策：日央行或退出负利率

日本“春斗”涨薪幅度显著。华尔街见闻援引，日本最大工会RENGO数据显示，2024财年薪资涨幅达到5.28%，此前一年为3.80%，涨幅为30多年来最大。此外，丰田全面满足工会薪资要求，日本制铁公司宣布包括定期加薪在内将加薪14.2%。对此，日本首相岸田文雄、内阁官房长官林芳正均表示，日本工资上涨势头强劲。日本财务大臣铃木俊一表示，预计强劲的薪资增长势头将扩大至小企业，将动用所有可用的政策措施，以继续推动工资上涨的浪潮。

日央行或退出负利率政策。日本央行行长植田和男此前表示，春季工资谈判是值得关注的重点，一旦通胀目标实现在望，将考虑货币政策调整。华尔街见闻援引日本时事通讯社称，日本央行或正在为结束负利率做最后安排。

多位官员认为欧央行应在6月降息。欧洲央行管委会成员兼比利时央行行长Pierre Wunsch表示，距离降息已为时不远；欧央行管委Stournaras表示，欧央行必须在8月夏季休假前降息两次，然后在年底前再降息两次，以防货币政策过于限制性。

不过，也有部分官员对降息仍相对谨慎。欧洲央行管委Kazaks表示目前通胀虽然放缓，但尚未达到目标，不确定性仍高。欧洲央行副行长金多斯也表示工资压力仍然构成风险。欧洲央行管委Muller、欧洲央行首席经济学家Lane指出，在降息前还需收集更多信息。后者表示，到6月决策会议时可以了解更多薪资动态，看到价格压力方面的更多信息。此外，欧洲央行管委兼法国央行行长Villeroy、欧洲央行管委Knot、Holzmann等同样预计欧央行可能在6月降息。

乌克兰国家银行下调关键利率。乌克兰央行决定从3月15日起将关键利率从15%降低至14.5%。

风险提示：海外货币政策调整超预期

注：本文来自海通证券于2024年3月18日发布的《日本货币政策或有调整——海外经济政策跟踪（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华）》，分析师：李俊、王宇晴、梁中华