海通宏观：3月美国非农就业仍偏稳，核心焦点依然在通胀

概 要

美国非农就业仍稳定。3月美国新增非农就业30.3万人，为2023年5月以来高点。连续3个月平均新增就业人数仍有27.6万人。失业率小幅回落。3月失业率为3.8%，较2月回落0.1个百分点，这一定程度上或与劳动力参与率回升有关。3月劳动力参与率回升至62.7%，为2023年11月以来高点。

谁在贡献新增就业？从行业分布来看，3月贡献新增就业较多的行业仍是服务业和政府部门，其中，教育和保健服务、休闲和酒店业贡献较大。实际上，从2022年下半年开始，服务业和政府部门新增就业就一直表现强劲，二者合计贡献度一直稳定在80%以上。而制造业部门则表现平平，反观建筑业表现较好，这很大程度上或与美国房地产新房销售持续修复有关。

就业与失业仍然存在结构性问题。截止3月，劳动力参与率回升至62.7%，与疫情前（2020年2月）有0.6个百分点的缺口。其中，黄金年龄劳动力参与率为83.4%，较疫情前高出0.4个百分点；而54岁以上劳动力参与率为38.6%，较疫情前仍有1.7个百分点的缺口。3月永久性失业人数占总失业人数的比重上升至54.4%，为2021年12月以来高点。

核心焦点依然在通胀。偏强的非农数据在一定程度上反映了美国经济短期依然具有韧性，美国货币政策的核心焦点依然在核心通胀走势。根据CME观察显示，截至4月5日，市场仍预期美联储大概率降息的时点在6月，不过这一概率仅5成左右；预期2024年将有3次左右降息可能。

风险提示：美国经济超预期；美联储货币政策超预期。

正文

美国非农就业仍稳定。3月美国新增非农就业30.3万人，为2023年5月以来高点。其中，2月数据被小幅下修至27.0万人，但1月数据被上修至25.6万人，整体表现依然不弱。连续3个月平均新增就业人数仍有27.6万人，远高于美联储主席鲍威尔认为的合意新增就业人数，即每个月10万人左右。

失业率小幅回落。3月失业率为3.8%，较2月回落0.1个百分点，这一定程度上或与劳动力参与率回升有关。3月劳动力参与率回升至62.7%，为2023年11月以来高点；就业率也回升到60.3%。

谁在贡献新增就业？从行业分布来看，3月贡献新增就业较多的行业仍是服务业和政府部门，分别贡献了62.7%（19.0万人）和23.4%（7.1万人）。其中，教育和保健服务、休闲和酒店业贡献较大，分别贡献了8.8万人和4.9万人。

实际上，从2022年下半年开始，服务业和政府部门新增就业就一直表现强劲，二者合计贡献度一直稳定在80%以上。其中，从2023年1月开始，服务业月平均新增就业高达17.1万人，而政府部门月平均新增就业也有6.0万人。

而制造业部门则表现平平，3月制造业新增就业为0，意味着就业人数并未增加，主要是非耐用品制造业拖累（连续2个月负增长）。反观建筑业表现较好，从2023年4月开始持续正增长，月均新增就业2.2万人；3月新增就业3.9万人，为2022年5月以来高点。这很大程度上或与美国房地产新房销售持续修复有关。

就业与失业仍然存在结构性问题。从劳动力参与率角度来看，截止3月，劳动力参与率回升至62.7%，与2020年2月仍有0.6个百分点的缺口。其中，黄金年龄劳动力参与率为83.4%，较2020年2月高出0.4个百分点；而54岁以上劳动力参与率为38.6%，较2020年2月仍有1.7个百分点的缺口。

从失业角度来看，3月永久性失业人数占总失业人数的比重上升至54.4%，为2021年12月以来高点。失业率方面，成年男性失业率继续下降0.1个百分点至3.7%，为2023年7月以来低点；而成年女性失业率维持在3.9%，仍为2022年2月以来高点。

薪资增长相对稳定。3月劳动力平均时薪同比为4.1%，较上一月继续下行0.1个百分点；不过环比为0.3%，较上一月上行约0.2个百分点。同时，2月美国职位空缺人数为875.6万人，每一个失业者对应1.34个职位缺口，为2021年8月以来低点。

核心焦点依然在通胀。偏强的非农数据在一定程度上反映了美国经济短期依然具有韧性，美国货币政策的核心焦点依然在核心通胀走势。根据CME观察显示，截至4月5日，市场仍预期美联储大概率降息的时点在6月，不过这一概率仅5成左右；预期2024年将有3次左右降息可能。

风险提示：美国经济超预期；美联储货币政策超预期。

注：本文节选自海通宏观2024年4月6日发布的《就业仍然偏稳 ——2024年3月美国非农数据点评》，分析师：李俊   S0850521090002，梁中华 S0850520120001