中信证券：完善市场监管，增强投资信心

3月15日，证监会集中发布四项“两强两严”政策文件，涉及发行上市准入、上市公司监管、机构监管等内容。中信证券认为有以下内容值得关注：一是从源头提高上市公司质量，压实发行人、中介机构、交易所等主体责任，再次释放严把IPO“入口关”信号；二是推动上市公司提升投资价值和加强投资者保护，特别是提出要制定上市公司市值管理指引，预计股东增持、回购股份、股权激励、加大分红等市值管理举措将会进一步地推广；三是加速一流投资银行和投资机构建设，并购重组有望成为优化资源配置、助力提质增效的重要抓手。

▍事件：

为加快建设安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，增强资本市场功能作用，3月15日，证监会集中发布了《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》、《关于加强上市公司监管的意见（试行）》、《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》、《关于落实政治过硬能力过硬作风过硬标准全面加强证监会系统自身建设的意见》四项政策文件。

▍从源头提高上市公司质量，压实发行人信息披露责任和中介机构“看门人”责任，并且要优化新股发行节奏、发行标准等。

此次证监会就严把发行上市准入关出台了专门文件（《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》），核心就是要让发行监管的链条更加坚固，监管更加严格，板块功能更加突出。对于拟上市公司，监管要求对财务造假、虚假陈述、粉饰包装等行为及时依法严肃追责；对于中介机构，监管要建立常态化滚动式现场监管机制，以三年为一个周期；对于交易机构，监管要求严密关注拟上市企业是否存在上市前突击“清仓式”分红等相关情形，从严监管高价超募。同时，证监会明确表示，要实施新股发行逆周期调节、研究提高上市财务指标、要求企业上市前制定上市后分红政策等回报中小投资者措施。

截至2024年3月16日，符合条件的A股IPO拟上市企业总共396家。其中，沪深主板IPO排队企业数量最多，约占41%。中信证券认为，此次发文再次释放出严把IPO“入口关”的重要信号，能够倒逼拟上市企业更注重内部治理，有利于从根本上降低投资者在市场中的风险。此外，需要注意的是，证监会也明确表示，在适应经济规律、符合基本的上市标准的基础上，IPO将提升对于新质生产力的包容性，预计符合国家产业政策和战略发展、真正有潜力的企业IPO仍将获得政策支持。

▍推动上市公司提升投资价值和加强投资者保护，包括打击财务造假、严格规范减持、加大分红监管、加强市值管理等具体措施。

此前资本市场改革更多侧重于融资端，全面注册制改革已经落地生花。往后再看，中信证券认为如何通过改善投资端制度、提升投资者获得感或是接下来资本市场的重要议题。上市公司是资本市场的基石。此次证监会发布《关于加强上市公司监管的意见（试行）》，提出了4个方面18项政策措施，在延续此前监管思路的基础上提出了更为具体的举措。

例如，未来要构建以减持管理办法为核心，董事和高管、创投基金减持特别规定为补充的“1+2”规则体系；推动一年多次分红，在春节前结合未分配利润和当期业绩预分红等。同时，证监会表示，要制定上市公司市值管理指引，研究将上市公司市值管理纳入企业内外部考核评价体系。中信证券认为，上市公司强化经营、提升盈利能力既是发展的根本，也是做好市值管理的前提。除此之外，在合适时点重要股东增持、回购股份、股权激励、加大分红力度等市值管理举措将会进一步地推广。对此，证监会也明确做出了相关部署，例如要求未增持或回购的破净公司在定期报告中说明改善公司投资价值的相关举措、支持上市公司之间吸收合并、完善上市公司股权激励和员工持股计划制度等。

▍深度推进投资端改革，还需加速一流投资银行和投资机构建设。

投资端改革是此轮资本市场改革核心方向，其中投资标的和投资者是投资端改革重点关注的两大领域。在通过优化上市公司管理与审查提升底层投资标的质量的基础上，加速一流投行和投资机构建设，优化市场投资者服务加强市场投资风格引导也是加速资本市场高质量发展的应有之义。此次监管明确提出，力争通过5年左右时间，推动形成10家左右优质头部机构引领行业高质量发展的态势。到2035年，形成2至3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构。希望通过头部投资银行和投资机构的遴选构建和示范引导，全方位助力资本市场改革。

▍一流投资银行和投资机构将围绕合规管理情况、机构专业水平和服务战略能力进行遴选。

合规管理层面，监管将全面加强对于公司治理机制、风控体系建设、员工从业行为和券商重点业务的关注程度，以正本清源的思路严厉打击资本市场违法行为，提升资本市场公平性，展现金融队伍纯洁性。机构能力层面，鼓励证券公司在服务中长期资金入市、改善资本市场流动性、提升子公司专业水平和推进资本市场双向开放中发挥作用，鼓励基金公司稳定资本市场、强化投研体系建设、扩大中长期资金基础、强化投资者利益绑定机制、优化投资者成本，全面展现金融机构专业性。服务国家战略层面，通过做好中央金融工作会议“五篇大文章”、加强国家政策宣传力度以及协助金融风险防范等方式将公司发展与国家发展有机结合，提升金融队伍战斗力。

▍并购重组有望成为优化资源配置、助力提质增效的重要抓手。

此次监管明确提出“适度拓宽优质机构资本空间，支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式做优做强；鼓励中小机构差异化发展、特色化经营，结合股东特点、区域优势、人才储备等资源禀赋和专业能力做精做细”，证券行业差异化转型有望全面提速，而并购重组则可能成为加速资源配置的核心抓手，从而推动十年左右构建2至3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构的目标实现。在此过程中，应加强对于具有较强并购重组整合能力和投资者回报创造能力的潜在投资标的，以及在客户资源和专业团队层面具备特色的潜在被收购标的的关注程度。

▍风险因素：

经济增速下行风险；政策不及预期；资本市场改革不及预期。

注：本文节选自中信证券研究部已于2024年3月17日发布的《新发展格局系列之十—完善市场监管，增强投资信心》报告，分析师：杨帆S1010515100001；田良S1010513110005；于翔S1010519110003；刘春彤S1010520080003；陆昊S1010519070001