融资需求待提振——2月金融数据点评

 ·概 要 ·

剔除“春节错位”的影响，结合1月和2月数据看，整体上，2月社融信贷表现指向1月开门红后，需求仍待提振。结构上，政府债发行较去年偏慢，居民部门或仍在“提前还贷”、贷款拖累明显，而企业中长贷则呈现稳步增长。另外，对比去年一季度的融资显著“开门红”，今年银行信贷投放或更关注“节奏平稳”、“结构优化”。

风险提示：房地产走势的不确定性。

3月15日，央行公布2024年前两个月社会融资规模增量累计为8.06万亿元，比上年同期少1.1万亿元，社融存量同比回落至9.0%；前两个月人民币贷款增加6.37万亿元，推算下来2月人民币贷款新增1.45万亿元。我们的解读如下：

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融资需求有待提振

根据前两月累计数据推算，2024年2月新增社融1.56万亿元，同比少增1.6万亿，存量方面，社融存量增速回落至9.0%。1月融资“开门红”可能部分透支了2月的部分需求，我们可以结合1月数据来对比，今年1-2月社融累计新增8.06万亿元，同比也少增约1.1万亿元，融资需求仍然有待于进一步提振。

结构上，结合1-2月来看，前两个月企业债发行和信托贷款形成社融同比的主要支撑；对实体投放的人民币贷款和政府债融资则较去年同期表现偏弱。债券融资方面，1-2月企业债净融资近6600亿元，同比多增1292亿元。2月以来地方债发行相比1月有所提速，不过仍较去年同期偏慢。2月政府债净融资6011亿元，同比少增2127亿元。

2月非标融资合计同比少增3207亿元，主要是未贴现银行汇票同比少增了3618亿元，而低基数下信托贷款则同比小幅多增505亿元。从对实体发放的人民币贷款看，2月人民币贷款新增近9800亿元，同比少增8385亿元。去年一季度信贷“开门红”效应较强，一定程度也和高基数有关。

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居民或继续提前还贷

2月新增人民币贷款1.45万亿元，同比少增3600亿元。累计来看，1-2月新增贷款6.37亿元，同比少增3400亿元，企业和居民信贷同比均少增。

不过考虑到去年同期“开门红”效应较强（2023年1-2月贷款新增6.7万亿元，占全年累计新增规模的近30%，比历年同期的比重都要高），再往前，对比2022年前两月，今年仍多增了1.16万亿元。或体现了今年银行信贷投放更关注“节奏平稳”，需继续跟踪融资需求变化。

2月企业中长贷同比多增，表现较稳定。1-2月企业贷款增加5.43万亿，同比少增8600亿元。其中票据融资是主要拖累，而中长贷表现并不弱。前两月企业中长贷累计新增4.6万亿元，几乎和去年同期持平；2月中长贷新增1.29万亿元，同比多增1800亿元。考虑到去年同期基数比较高，企业中长贷表现还是比较稳定的。1-2月票据融资累计减少1.25万亿元，同比多减7384亿元，并没有明显的票据“冲量”，或体现了银行适度“平滑”信贷节奏的需求。

往后看，重点领域设备更新改造加速，或有望对企业贷款需求形成支撑。中央财经委员会第四次会议提出，推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新。我们认为，政策或进一步落地再贷款、或者财政贴息等方式进行支持。在对应政策推动下，接下来设备更新改造提速有望继续带动相关企业贷款表现。

1-2月居民信贷累计新增3894亿元，其中2月居民信贷减少5907亿元，中长贷减少1038亿元，同比多减1901亿元。我们认为，一方面，主要还是跟房地产销售表现承压有关，2月30大中城市商品房成交面积同比降幅接近65%。从高频数据看，剔除春节错位，节后新房成交并未能够明显修复，反而在近两周出现逆季节性回落。

另一方面，时隔7个月，居民中长贷再出现单月负增长（上一次是2023年7月），或意味着居民还在提前还贷。包括我们考察居民房贷占住宅销售金额的比重，在2020年之前都在30%以上，当前已经持续位于零下，也反映了居民继续“去杠杆”的趋势。

2月20日，5年期以上LPR报价下调25个基点，有助于进一步降低居民融资成本。不过我们认为，要提振居民融资需求，存量和增量房贷利率仍有较大的下调空间。

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M1增速回到低位

货币方面，2月M1同比大幅回落至1.2%，由于春节前企业部门通常会给居民发钱，春节错位是M1增速1月大升、2月大降的主因。但2月M1增速相比去年底（1.3%）继续回落，或反映了房地产企业现金状况依然偏紧的局面。2月M2同比持平在8.7%，信用扩张步伐仍偏缓。

综上，结合1月和2月数据看，整体上，2月社融信贷表现指向1月开门红后，信贷需求仍有待提振。结构上，政府债发行较去年偏慢，居民或仍在“提前还贷”，居民信贷拖累明显，而企业中长贷则呈现稳步增长。另外，对比去年一季度融资显著“开门红”，今年银行信贷投放或更关注“节奏平稳”、“结构优化”。

从近期会议表态看，政策已在加码稳增长。货币政策方面，5年期以上LPR报价下调25个基点，有助于降低居民融资成本，如果要提振居民融资需求，居民房贷利率还有较大的下行空间；同样央行提出“把维护价格稳定，推动价格温和回升作为货币政策的重要考量”、“继续推动社会综合融资成本稳中有降”。我们认为政策利率、存款利率均有调整的空间。产业政策方面，新一轮大规模设备更新也会有进一步的政策落地，有望带动企业贷款表现；包括金融监管总局研究降低乘用车贷款首付比等。

如果短期政策落地持续提速，接下来几个月企业端的融资表现或相对有支撑，而经济内生动力的启动还要等待更多政策的支持。

风险提示：房地产走势的不确定性

注：本文来自海通证券发布的《融资需求待提振——2月金融数据点评（海通宏观 应镓娴、梁中华）》，报告分析师：梁中华、应镓娴