深读两会：解码超长期特别国债

导读

超长期特别国债是2024年两会推出的重磅政策工具，其不计入政府赤字，相较于以往三轮特别国债的发行节奏和目的，本轮超长期特别国债更类似于1998-2008年的长期建设国债，参考意义更强。预计“超长期”至少在15年以上，大部分集中在15-30年，最长可能达到50年，主要投向科技创新、基础设施、乡村振兴、粮食能源储备以及养老、教育、医疗等相关领域。预计最快年中左右开启发行，需警惕债市供给端的冲击，但是对于稳投资、提高全要素生产率具有积极意义。

摘要

1、如何理解超长期特别国债的内涵？超长期特别国债首先是“特别国债”，其不计入赤字，即在政府性基金预算，而不在一般公共预算。我国历史上有三轮特别国债的发行，分别是1998年发行2700亿元补充四大行资本金、2007年发行1.55万亿元成立中投公司以及2020年发行1万亿元的抗疫特别国债，除此之外，2023年10月新增万亿国债也按特别国债方式管理，具有类特别国债性质，但是2023年新增国债是计入赤字的。典型的特别国债基本都是年内集中式发行完毕，而且带有一定的应急性特征或解决一段时间内具体的问题，比如商业银行资本充足率、外汇流动性过剩、新冠冲击等，而本次发行特别国债是“连续几年发行”，并且主要用于投资建设，其在发行节奏和实施目的上更类似于1998-2008年发行的长期建设国债。长期建设国债锚定投资建设、规模递减、投向项目逐步转型，对于本轮超长期特别国债有一定借鉴意义。

2、为什么发行超长期特别国债？从债券期限来看，本轮特别国债发行突出“超长期”，预计至少在15年以上，或集中在15-30年期，甚至部分可能达到50年。在当前发行超长期特别国债，我们认为：一是为了促进经济动能转型，构建现代化产业体系，发展新质生产力，获得国际竞争优势，需要长期资金的匹配，超长期特别国债弥补民间投资和风险投资的不足；二是应对短期经济压力，尤其是当前弱通胀格局仍在延续，需要需求端进一步发力。

3、超长期特别国债投向哪些领域？政府工作报告指引超长期特别国债主要投向国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，即“双重”领域，发改委提出将重点支持科技创新、城乡融合发展、区域协调发展、粮食能源安全、人口高质量发展等领域建设。因而我们预计超长期特别国债投向主要在科技创新、基础设施、乡村振兴、粮食能源储备以及养老、教育、医疗等相关领域。超长期特别国债的发行节奏和方式预测：预计本轮超长期特别国债最快可能在年中左右启动发行，总发行年限不低于本届政府任期（4年）。此外，预计本轮超长期特别国债可能采用市场化方式进行发行，货币政策预计会加以配合，如降准、公开市场操作等。

4、发行超长期特别国债的影响：一是在发行期间产生债市供给端的冲击，可能导致收益率上行，但这仍要看货币政策流动性对冲的幅度和其他债券暂缓配合的力度等；二是构建和平滑债券收益率曲线，更好反映利率期限结构；三是超长期特别国债有促投资、提高全要素生产率的作用，从而从短期和长期促进经济发展。

5、风险提示：超长期特别国债发行节奏不及预期；发行时货币政策配合力度不够可能造成一定债市供给冲击；项目投向中长期导向导致短期提振不明显。

注：本文来自国泰君安发布的《宏观研究：深读两会：解码超长期特别国债》，报告分析师：汪浩、黄汝南、韩朝辉、郭新宇

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