业绩亮眼，有息负债率却超30%，大股东更是各种花式巨额套现，靠抄袭起家成为巨头，还有未来吗？

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“这是价值事务所的第1514篇原创文章”

分析一个公司，要多看看它的负面，今天聊聊东鹏有哪些缺点？

01

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资本开支太高

统计了东鹏最近五年资本开支情况：

最近五年资本开支29亿，净利润42亿，资本开支占净利润70%。

这个资本开支稍高，接近重资产的伊利资本开支占比83%。考虑到公司最近几年增长较快，而且在向广东省外地区拓展。

公司资本开支主要是新建产能，新建产能是否有必要。根据年报，目前设计产能280万吨，实际产能205万吨，产能利用率73%。

注：今天这篇文章来自《所长会客厅》，因《价值事务所》已是一个全网超过100万关注者的账号了，考虑到舆论影响的问题，无论是跟投资决策直接相关，还是比较敏感的内容，都没办法深入讲，甚至都不能涉及。所以建议大家最好尽可能加入所长会客厅。对比《价值事务所》，《所长会客厅》有更加深度的研究、更加敏感的内容、更全面的陪伴（有问必答）、更及时的解读以及更多精品内容补充……

02

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议价权比较弱

公司主要原材料是白砂糖、聚酯切片、瓦楞纸等。

这些都是大宗商品，对大宗商品原材料缺乏议价权，原材料价格波动会对公司毛利率造成影响。

公司毛利率由2021年的 44.37%下降至2021年的42.33%，主要原因是大宗原材料聚酯切片采购价格上涨，均价同比 2021 年上涨38.22%，白砂糖均价同比2021年上涨 5.41%。

公司销售主要通过经销商，比如500ml金瓶卖给经销商每瓶3.3元，经销商加价之后卖给客户5元/瓶。公司应收账款常年维持在几千万，说明采取先款后货的销售模式，对经销商有一定议价权。

公司产品出厂价一直在下调，说明对下游并没有很强的议价权。

快消品竞争激烈，这点和伊利非常像，过去公司的增长都是来自量的增长。涨价几乎不可能。

因而公司的广告费用也不可能大幅减少。

03

价值事务所

护城河：价格优势+营销驱动

前面分析过东鹏的优势在于便宜，而且在现在的大环境下是对红牛的平替。

东鹏饮料对红牛替代加速，核心在于消费降级的发生。近两年一个明显的消费变化是，用户从追求品质化到追求性价比，最明显的表现就是拼多多的营收增速远超电商大盘，2023年上半年，全国实物商品网上零售额同比增长10.8%，同期拼多多营收同比增速高达62.8%。

而东鹏堪称饮料界的”拼多多”，同样是250ML的产品，250ml金砖款（纸盒）、250ml金瓶款、250ml金罐款售价分别为2元、3元、4元，均远远低于红牛6元250ml的金罐售价。而且量大价更优，如果买500mL装的东鹏特饮，量是红牛的两倍，价格上还便宜一块。

考虑到红牛的关键成分，东鹏特饮大差不差的几乎全部复刻了，就算口味有一定的差异，但有了如此明显的价格差距，用户在消费降级的背景下选择谁也高下立判。

随着对红牛替代的加速，东鹏也能更快地实现全国化扩张。早期在红牛一家独大的情况下，东鹏长期在广东偏安一隅，直到2022年，东鹏饮料广东地区营收占比依然达到39.5%。

除了口味，东鹏在营销上也复制了红牛。

品牌是通过时间上的累积、空间上的传播形成的。目前东鹏尤其在广东地区形成了一定品牌知名度。

快消品竞争激烈，聊一下东鹏的营销策略。

作为能量饮料，主要消费群体就是蓝领、司机等，针对这些群体，东鹏在产品设计上非常贴心地增加了一个透明盖子。

东鹏特饮的这个透明盖子还申请了专利，可以做到防尘，保证里面盖子的卫生。

此外在营销方式上，东鹏的力度也比其它家大。把红牛的广告借用过来，“困了累了，喝东鹏特饮”。

04

价值事务所

管理层减持

如果分析过股东之前的行为，这种减持应该早有心理准备。

上市前，2019年，公司自由现金流7.03亿元，分红1.4亿元。2020年，公司自由现金流6.95亿元，在4月、10月累计分红5.4亿元。倒不是大股东突然出手阔绰，而是马上要上市了，不想与投资者有福同享。

这种上市前突击分红，吃相有点难看。很多公司上市的目的只是为了圈钱，甚至只是为了让股东套现。

此次减持的主体君正投资，2017年以3.5亿左右取得10%的股权。按照最新市值计算，价值已经超过60亿，五年时间收益20倍。

君正投资成立于2016年，净资产仅有4.5亿，这笔投资占所有投资8成，应该是东鹏为了IPO专门成立的。按照这个资金性质来说，后面应该会完全退出。

公司实控人林木勤，直接及间接合计持股占比56.38%，再加上兄弟林木港持股5.22%，叔伯林戴钦持股5.22%，儿子林煜鹏持股3.87%，大、小舅子三人共持有2.01%的股份，林木勤及其关联方合计持股72.7%。

05

价值事务所

公司的天花板

2023年上半年，广东区域营收占比为34%，向广东省以外区域进行全国化扩张的潜力依然很大。公司已经在广东省外建立销售渠道和生产基地。

未来两三年内依然能维持约20%增长，按照目前增速来看，大约三年后大单品东鹏饮料可能进入瓶颈期。

假设用市盈率计算，按照前面计算东鹏饮料理想营收空间200亿，出于保守计算打八折，200*0.8=160亿营收，按照17%的净利率则是27.2亿归属净利润。如果这部分给予25-30倍市盈率，那么对应市值675亿-810亿。进入天花板之后，没有增长的话要下调，参考养元饮品。

另一个看公司能否孵化出新的大单品，比如东鹏的咖啡。

这是《所长会客厅》关于东鹏饮料系列讨论的第四篇文章【东鹏饮料（4）】有哪些缺点，该系列目前在《所长会客厅》还有好几篇，诸如【东鹏饮料（1）】能量饮料行业分析、【东鹏饮料（2）】护城河分析、【东鹏饮料（3）】未来业绩增长的预测。

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