从“软着陆”到“不着陆”，美债市场现调整机会？

美债收益率走势波澜再起。

十年期美债收益率重上4.30%，逼近两个多月高点。美债会否面临新一轮抛售？未来美债收益率是否还会继续回调？

美债的再现调整究其原因是美国居高不下的通胀和依然强劲的经济增长，美国1月CPI同比增长3.1%，高于市场预期的2.9%，促使交易员下调了对美联储今年降息幅度的预期。

图1：市场调降2024年美联储降息次数

来源：Wind、国泰君安国际，截至：2024.2.21

年初以来，“降息交易”逐渐显露疲态。大家须警惕美国经济从“软着陆”到“不着陆”转变带来的风险。截至2月15日，亚特兰大联储GDPNow显示美国2024第一季度GDP年化季环比增速预期约为3%，仍然表现较有韧性。

个人认为，美国CPI回落方向并未改变，降息方向较为明确，只不过何时降息和降息幅度仍在博弈，这可能会给之前大刀阔斧交易“降息”的美债市场带来一定扰动。

不过，市场对于降息的押注热情仍然高涨。一个典型的例子是，1月25日美国四季度超预期的经济数据公布后，降息预期却不降反升，10Y美债由升转降。其背后的原因在于，四季度PCE、核心PCE价格指数年化季环比双双回落至2%以下，市场对于通胀改善的信号交易更加积极。

图2：美国核心个人消费支出价格指数年化季环比回落至2%以下

来源:Wind、长江证券，截至：2024.2.21

那么，美债市场是否已经出现调整机会？何时上车？

市场普遍预期美联储的加息之路或已走到尽头，一旦真的进入降息周期，债交易大概率将会迎来牛市。因此，10年期美债利率进一步大幅上行的空间有限，可能继续在4%以上高位震荡，但利率较难长期维持高位水平，均值回归或将是长期相对确定的趋势。市场扰动之下，收益率逢高加仓、持债不炒，收益率的调整期就是布局美债的好时机。

适当的择机布局于美债资产，能有效分散我们整体账户的收益来源。市场往往会对预期定价，当还未真正降息之前，是上车的较好时机，且更适合配置久期相对较长的债券资产，在未来降息周期下，收益弹性也相对较好。

凡是过往为基石，美好将来皆可盼。

大汉天生，风控长青！