杰锐思IPO： 业绩“成色”不足 上市步履维艰

苏州杰锐思智能科技股份有限公司（以下简称“杰锐思”）将于近日在深交所创业板首发上会。成立于2010年的杰锐思，主要从事智能检测设备、智能生产组装设备（线）、锂电生产设备的研发、设计、生产及销售。

从杰锐思官网公布的内容来看，称其是一个“八面玲珑”的公司丝毫不为过，其业务涉及到新能源行业、信息化系统、精密组装、屏幕行业、半导体行业等领域，甚至在特殊时期还开展过口罩业务，但是这么多业务中，主业竞争压力大，新业务的毛利率水平偏低难担大任。再加上一个对赌协议，让杰锐思的上市充满了悬念。

“纸面富贵” 恐难为继

招股书数据显示，此次IPO，杰锐思拟公开发行股份不超过3293.5343万股，占比不低于25%；拟募资总金额为6.04亿元，用于智能装备产业化建设项目、研发及数据中心建设项目、补充运营资金。

2020-2022年及2023年1-6月，杰锐思分别实现营业收入为4.34亿元、5.57亿元、6.27亿元及1.91亿元；同期内实现归母净利润分别为0.32亿元、0.62亿元、0.83亿元及235.05万元。可以看出，2020-2022年，杰锐思年度营业收入复合增长率为20.18%。报告期内，杰锐思扣非净利润分别为2142.39万元、5314.04万元、7756.81万元和140.88万元，呈增长趋势，但是，同期内享受的税收优惠总额为651.30万元、1438.18万元、2334.90万元和764.51万元，占当期利润总额的比例分别为19.72%、48.97%、36.20%和108.82%，主要包括高新技术企业和软件企业的优惠企业所得税税率、研发费用加计扣除及软件产品增值税即征即退等。也就是说，如果没有税收等相关优惠，杰锐思的净利润可能不会这般好，换言之，其净利润“水分”较大。

另一个数据也能反映出同样的事实。报告期内，杰锐思购买商品、接受劳务支付的现金分别为2.869亿元、3.018亿元、3.245亿元和1.546亿元，其收现比分别为66.91%、54.19%、51.75%和80.77%。也就是说，2020-2022年杰锐思的收现比一路下跌，说明其净利润“水分”大。更糟糕到是，与去年上半年归母净利润相比，今年数据仅为去年同期的五分之一。

此外，报告期内杰锐思综合毛利率分别为42.85%、39.07%、39.97%和34.18%，也呈现下降趋势。这也使得公司现金流吃紧。报告期内，杰锐思经营活动产生的现金流量净额分别为3592.41万元、-5466.24万元、-1932.63万元和6247.86万元，占当期净利润分别为111.87%、-87.48%、-23.27%和2658.12%。同期内，杰锐思经营活动现金流量净额与净利润的差额分别为381.05万元、-1.171亿元、-1.024亿元和6012.81万元。

综上，尽管杰锐思在报告期内的营收和净利润都呈现增长趋势，但是含金量不高，且未来这种“纸面富贵”能否继续维持，还有很大不确定性。

业务发展随性 “贪多嚼不烂”

杰锐思是以3C业务起步的，其3C力学检测设备应用于电脑键盘、Apple Watch、iPad、触摸屏(板)、手机、无线蓝牙耳机等众多3C产品的力学检测工序上，经过长期发展，其积累了包括苹果、微软、比亚迪、立讯精密、捷普、富士康等品牌商。公开数据显示，招2020年，杰锐思对苹果公司的销售额为0.51亿元，占当年营收的11.89%。但次年，苹果公司就不再是杰锐思的前五大客户。

此外，在2022年，杰锐思的视觉检测业务收入比2021年同比下降近五成，从3719.68万元下降至1954.19万元。对此，杰锐思回应称，相关FATP业务在苹果EMS厂商之间发生了转移，导致该业务原EMS厂商在2022年度相应设备需求减少，而新承接业务的EMS厂商根据自身产线投产进度安排下达订单的时间较晚，该等订单尚未实现收入。

有意思的是，在新冠肺炎疫情肆虐时期，杰锐思还有过口罩机业务。2020年，杰锐思新增防疫设备业务并实现收入8780.92万元。公开资料显示，口罩有医用和民用之分，医用口罩属于医疗器械设备，有较为严格的生产标准要求。疫情期间，很多不相干的公司为赚快钱开展和口罩相关的业务，正面来看，这是及时抓住市场机遇，但另一方面，也表明不少公司投机的心理。杰锐思口罩的口罩业务热度也退得很快。同年，杰锐思计提资产减值损失4259.33万元，“主要为当年末库存的全自动口罩机等设备计提的减值准备”，杰锐思在招股书中如是说。

客观来说，杰锐思去做口罩机业务，某角度上也源于主业竞争的激烈。众所周知，苹果供应链上企业竞争激烈，杰锐思只是芸芸众企中的一员，并不具备特别突出的优势。这种情况下，杰锐思必须寻找新的方向。2022年，杰锐思开始发展锂电池储能业务，获得了欣旺达、珠海冠宇、东莞维科、比亚迪、瑞浦等锂电池及动力锂电池制造厂商客户，但是锂电业务的毛利率并不理想，还导致公司主营业务毛利率下滑。

对此，公司解释称主要原因为该业务系公司持续拓展的业务，为迅速打入市场，报价较低，同时还未形成规模效应，毛利率整体水平较低，锂电业务还处于颇为艰难的扩张期。从客户来看，杰锐思来自锂电行业的客户似乎并没有那么稳定，2021年，杰锐思向欣旺达销售0.92亿元的锂电生产设备，占总营收的16.6%。2022年，销售0.56亿元，占总营收的8.94%，而2023年上半年并未有来自欣旺达的收入。

杰锐思有一颗“折腾”的心，能沾边的沾不上边的业务都想插手，无奈能力不足，至今并未有什么大的成果。

身背对赌协议 上市压力大

杰锐思的实控人文二龙、文三龙兄弟俩合计控制公司81.87%股权，是一家典型的家族企业。为了拉高公司估值，杰锐思曾经多次引入外部投资者。

早在2020年，文二龙、文三龙以及当时的股东苏州地之杰、纪文婷、邓勇与拟新进入的聚源铸芯、元禾璞华、新潮集团、英菲欧翎共同签署《苏州杰锐思智能科技股份有限公司增资暨股份认购协议》，约定杰锐思需要在2024年12月31日之前完成合格上市，如果公司未能上市成功，那么将触发回购条款。之后，经过对对赌协议的规范，将回购义务人确定为文二龙一人。最终的结果是，如果2024年12月31日前，杰锐思无法成功上市，那么文二龙将回购这4家机构持有的约7.25%的股份，按杰锐思目前的市值来看，这大概需要1.75亿元。

从现在算起，距离对赌协议触发还有约一年时间，但万事都没有绝对。按照目前的上市推进进度以及杰锐思本身的资质来看，也并非没有触发的可能，留给实控人的时间不多了。

不仅如此，此次上市之前，杰锐思的部分客户供应商还存在突击入股的情况。

申报前一年，杰锐思一共新增三名股东及一名原股东增持股份。新增股东为金开德弘、刘双渝及领胜投资，其中刘双渝已将所持公司全部股份转让给领胜投资。原股东新潮集团通过受让文二龙股权的方式增持公司股份。

上会在即，杰锐思问题缠身，这些问题不解决，其上市进程将会在很大程度上受到影响，一旦如此，身背对堵协议的杰锐思将陷入更大的麻烦。