轻工制造2024展望：稳中求变，谋划长远

短期家居基本面有望迎来阶段性改善窗口，可逢低布局、把握估值修复机会，同时注意2024H2行业需求或面临再次走弱风险，重视合理估值区间；预计2024年纸基产业链（造纸+包装）原材料成本利好因素仍在，头部纸企有望通过林浆纸一体化平抑浆价波动影响，包装受益下游需求向好会带动业绩增长。建议积极关注：1）文具&办公用品板块传统校边场景销售企稳恢复，新业务（出海+非校边渠道拓展）有望提振估值；2）个护板块把握国产品牌产品升级+渠道突围机遇，区域龙头增长有望超越行业平均。

▍家居：行业整合有望推进。

我们判断2023年底至24Q2，家居行业需求有望出现边际改善，可逢低布局、把握估值修复机会，同时须注意24H2行业需求或面临再次走弱风险，建议重视合理估值区间，需密切关注行业竞争格局变化。把握短期估值修复的弹性机会维度、中长期引领行业份额提升维度。出口方面，未来2-3个季度家居外销有望继续走强，但恢复性的增速抬升过后，订单量料将逐渐迈向平稳，建议关注中美加征关税可能性的变化和各公司业务拓展情况。

▍造纸：回归常态周期，盈利料有分化。

综合考虑供需关系和竞争格局，我们认为2024年文化纸、特种纸和生活用纸基本面有望取得更优表现。但须注意，我们虽判断24H2浆价下行概率大，但H1走势仍存在不确定性，对纸厂盈利会形成一定扰动；此外2024年会是国内纸厂自给浆产线集中投放的一年，将为整体行业竞争引入新变量，造纸企业竞争地位料将出现分化。纵观行业发展，林浆纸一体化布局强者，能构筑成本优势并保障原料供应，盈利稳定性和发展空间将更佳。

▍包装：静待下游需求回暖，把握龙头alpha。

受制于消费需求弱复苏的大环境，2023年以来包装行业收入整体承压，毛利率受益于原材料价格下行逐季改善，净利率表现分化。展望2024年，下游需求有望逐步向好，带动包装公司增速修复，建议把握龙头大客户份额提升及多元化业务进展，盈利端预计原材料成本利好因素将减弱，建议重点关注企业自身产品结构变化、运营效率提升对利润水平的贡献。

▍轻工必选：

1）文具&办公用品：校边店需求有望企稳回升，重视新业务变化。

2）个护：建议把握国产品牌产品升级+渠道突围机遇。

3）宠物：随着出口修复+低基础效应，2024年收入有望弱复苏，龙头公司凭借产品力+核心客户深度绑定推动业绩增长。

▍新型烟草：关注监管执法力度，警惕薄荷醇口味风险。

国内新国标产品处于渗透率提升阶段但受非法产品干扰，期待执法力度加强带动新国标产品加快渗透。海外一次性电子烟销量的快速增长制约了换弹式产品销量增长，但欧美监管趋严利好换弹式电子烟及合规一次性产品销售。10月FDA对Vuse Alto 6款薄荷醇口味产品发布MDOs，虽RJR申请临时行政暂缓后仍可销售，但仍需警惕薄荷醇口味产品最终被禁风险。

▍风险因素：

地产交付改善不达预期；行业竞争加剧；消费能力减弱；原材料价格上涨；汇率大幅波动；新型烟草行业监管程度超预期。

注：本文节洗自中信证券研究部已于2023年11月29日发布的《轻工制造行业2024年度投资策略一稳中求变，谋划长远》报告，分析师：李鑫S1010510120016、肖昊S1010519070002、郭韵S1010520100003