【纸业龙头密集涨价 涨价源于“成本倒挂”】格隆汇10月4日｜多家白卡纸龙头企业近日密集发布涨价函，宣布自10月1日起上调产品价格。玖龙纸业、博汇纸业、APP(中国)等巨头均表示，将在现有价格基础上，将旗下所有白卡纸系列产品上调200元/吨(含税)。江苏亚太森博纸业、漳州联盛浆纸、万国纸业太阳白卡纸等纸企亦纷纷跟进，幅度普遍为200元/吨。纸厂在涨价函中给出的理由高度一致：受煤炭、木片及物流运输等综合运营成本持续攀升影响，当前市场价格已严重背离产品的实际价值。格隆汇10月4日｜多家白卡纸龙头企业近日密集发布涨价函，宣布自10月1日起上调产品价格。玖龙纸业、博汇纸业、APP(中国)等巨头均表示，将在现有价格基础上，将旗下所有白卡纸系列产品上调200元/吨(含税)。江苏亚太森博纸业、漳州联盛浆纸、万国纸业太阳白卡纸等纸企亦纷纷跟进，幅度普遍为200元/吨。纸厂在涨价函中给出的理由高度一致：受煤炭、木片及物流运输等综合运营成本持续攀升影响，当前市场价格已严重背离产品的实际价值。

【严禁使用废弃生活用纸、医疗用纸等 新版再生纸浆国标10月实施】格隆汇9月28日｜据央视，今天了解到，我国造纸行业纤维原料对外依存度较高，每年需大量进口再生纸浆，以此保障造纸产业原料供给。新修订的《再生纸浆》国家标准将自2026年10月1日起正式实施，将为海关进口查验、质量判定提供重要技术支撑，有利于进一步提升进口再生纸浆的质量与卫生安全水平。该标准主要从强化原料管控、规范生产工艺、新增微生物消杀、提升检测效能等方面作出优化完善。《再生纸浆》国家标准首次明确再生纸浆原料必须使用经分类回收的纸、纸板及纸制品，严禁使用废弃生活用纸、医疗用纸等不洁原料，从源头保障再生纸浆的卫生安全。格隆汇9月28日｜据央视，今天了解到，我国造纸行业纤维原料对外依存度较高，每年需大量进口再生纸浆，以此保障造纸产业原料供给。新修订的《再生纸浆》国家标准将自2026年10月1日起正式实施，将为海关进口查验、质量判定提供重要技术支撑，有利于进一步提升进口再生纸浆的质量与卫生安全水平。该标准主要从强化原料管控、规范生产工艺、新增微生物消杀、提升检测效能等方面作出优化完善。《再生纸浆》国家标准首次明确再生纸浆原料必须使用经分类回收的纸、纸板及纸制品，严禁使用废弃生活用纸、医疗用纸等不洁原料，从源头保障再生纸浆的卫生安全。

【大行评级丨花旗：维持玖龙纸业“中性”评级及目标价8.8港元】格隆汇9月24日｜花旗发表研报指，玖龙纸业公布今年6月底止财年业绩大致合预期，股东应占净利润35.81亿元，同比升102.6%，较8月盈利预告中位数35亿元高出约2%；收入同比升18.6%至750亿元，销量同比升14%至2450万吨，平均售价同比升4%。下半财年每吨净利润同比跌13%至174元，为连续三个中期业绩利润率持平后首次收缩，反映消费疲弱，垂直整合纸浆带来的利润率强劲修复已大致完成。该行预期今年12月底止上半财年利润率按半年进一步下滑，因9月底止首财季废纸成本通胀似乎领先纸价通胀。该行维持玖纸“中性”评级及目标价8.8港元，并将于9月24日业绩简报后检讨预测。格隆汇9月24日｜花旗发表研报指，玖龙纸业公布今年6月底止财年业绩大致合预期，股东应占净利润35.81亿元，同比升102.6%，较8月盈利预告中位数35亿元高出约2%；收入同比升18.6%至750亿元，销量同比升14%至2450万吨，平均售价同比升4%。下半财年每吨净利润同比跌13%至174元，为连续三个中期业绩利润率持平后首次收缩，反映消费疲弱，垂直整合纸浆带来的利润率强劲修复已大致完成。该行预期今年12月底止上半财年利润率按半年进一步下滑，因9月底止首财季废纸成本通胀似乎领先纸价通胀。该行维持玖纸“中性”评级及目标价8.8港元，并将于9月24日业绩简报后检讨预测。

【摩根大通上调纸业股目标价】格隆汇9月24日｜摩根大通将美国包装公司的目标价从312美元上调至320美元，将国际纸业的目标价从61美元上调至62美元，均维持“增持”评级。(格隆汇)格隆汇9月24日｜摩根大通将美国包装公司的目标价从312美元上调至320美元，将国际纸业的目标价从61美元上调至62美元，均维持“增持”评级。(格隆汇)

【港股异动丨纸业股集体下跌，合丰集团、综合环保集团跌超6%，“金九银十”旺季落空】格隆汇9月22日｜港股纸业股集体下跌，其中，合丰集团、综合环保集团均跌超6%，玖龙纸业跌3%，理文造纸跌2.4%，晨鸣纸业跌近1%。消息面上，纸浆期货近期大涨（9月21日主力合约涨3.88%逼近5000元/吨），理论上应支撑纸价。但成品纸价格却持续走弱，纸价与浆价的“剪刀差”走阔，行业盈利整体收窄。这意味着成本上涨无法向下游顺畅传导，反而进一步挤压纸企利润。传统“金九银十”旺季并未带来预期的需求改善。卓创资讯指出，白卡纸市场拐点未现，纸价反季节性下跌趋势确定。瓦楞纸9月以来累计下跌2.24%，白板纸在白卡纸替代冲击下看空情绪浓厚，文化纸供过于求格局未改。中秋国庆订单释放不及预期，纸企成品纸去库存压力加大。高盛在最新大宗商品报告中指出，纸包装利润率因供给压力同比转弱，预计下半年利润率将持续受压。国泰君安期货分析师也认为，纸浆市场短期虽有边际改善，但整体仍处于磨底阶段，成品纸库存高企、纸企一体化新增产能投放等利空因素长期存在。格隆汇9月22日｜港股纸业股集体下跌，其中，合丰集团、综合环保集团均跌超6%，玖龙纸业跌3%，理文造纸跌2.4%，晨鸣纸业跌近1%。消息面上，纸浆期货近期大涨（9月21日主力合约涨3.88%逼近5000元/吨），理论上应支撑纸价。但成品纸价格却持续走弱，纸价与浆价的“剪刀差”走阔，行业盈利整体收窄。这意味着成本上涨无法向下游顺畅传导，反而进一步挤压纸企利润。传统“金九银十”旺季并未带来预期的需求改善。卓创资讯指出，白卡纸市场拐点未现，纸价反季节性下跌趋势确定。瓦楞纸9月以来累计下跌2.24%，白板纸在白卡纸替代冲击下看空情绪浓厚，文化纸供过于求格局未改。中秋国庆订单释放不及预期，纸企成品纸去库存压力加大。高盛在最新大宗商品报告中指出，纸包装利润率因供给压力同比转弱，预计下半年利润率将持续受压。国泰君安期货分析师也认为，纸浆市场短期虽有边际改善，但整体仍处于磨底阶段，成品纸库存高企、纸企一体化新增产能投放等利空因素长期存在。

【公司问答丨ST晨鸣：截至目前 银团贷款已全部提款完毕】格隆汇9月21日｜有投资者在互动平台向ST晨鸣提问，此前公司披露23.1亿元银团贷款尚有最后1亿元提款手续正在推进中。请问该笔1亿元贷款目前是否已经成功提款到位？如尚未放款，目前主要卡在哪些环节，预计大致落地时间是何时？ST晨鸣回复称，截至目前，银团贷款已全部提款完毕。格隆汇9月21日｜有投资者在互动平台向ST晨鸣提问，此前公司披露23.1亿元银团贷款尚有最后1亿元提款手续正在推进中。请问该笔1亿元贷款目前是否已经成功提款到位？如尚未放款，目前主要卡在哪些环节，预计大致落地时间是何时？ST晨鸣回复称，截至目前，银团贷款已全部提款完毕。

【大行评级丨美银：理文造纸纸浆及纸巾产能增加推动增长，目标价升至4.5港元】格隆汇8月5日｜美银证券发表研报指，理文造纸上半年箱板纸及纸巾业务利润率复苏，以及销量增长12%，推动税后净利同比增长69%。管理层透露在传统淡静的第二季箱板纸市场仍能持续加价，反映市场已从过去数年的产能过剩中逐步复苏。随着下半年旺季来临，该行预期利润率有望进一步改善。理文造纸对广西贵港项目投资60亿元，该行认为，项目投产后集团总产能增至170万吨纸浆及150万吨纸巾，成为中国第二大纸浆纸巾垂直整合生产商，预期将支持纸浆及纸巾业务未来增长。因应利润率前景改善，该行将2026至2028年盈利预测分别上调23%、11%及7%，目标价由3.8港元上调至4.5港元，维持“买入”评级。格隆汇8月5日｜美银证券发表研报指，理文造纸上半年箱板纸及纸巾业务利润率复苏，以及销量增长12%，推动税后净利同比增长69%。管理层透露在传统淡静的第二季箱板纸市场仍能持续加价，反映市场已从过去数年的产能过剩中逐步复苏。随着下半年旺季来临，该行预期利润率有望进一步改善。理文造纸对广西贵港项目投资60亿元，该行认为，项目投产后集团总产能增至170万吨纸浆及150万吨纸巾，成为中国第二大纸浆纸巾垂直整合生产商，预期将支持纸浆及纸巾业务未来增长。因应利润率前景改善，该行将2026至2028年盈利预测分别上调23%、11%及7%，目标价由3.8港元上调至4.5港元，维持“买入”评级。

【大行评级丨花旗：上调理文造纸目标价至5.5港元，纳入中国中小型股首选名单】格隆汇8月4日｜花旗发表报告指，理文造纸公布上半年业绩，纯利同比增长70.5%至13.83亿元，处于先前业绩预告13.3亿至13.9亿元区间的高端水平。该行维持2026年盈利预测不变，因公司宣布广西卫生纸产能由2027年8月起扩建30万吨至150万吨，将2027至2028年盈利预测上调1%至3%。该行将理文造纸目标价由4.8港元上调至5.5港元，基于9倍2026年市盈率，与历史平均水平一致，反映卫生纸盈利能力优于预期的前景，并获2028年止三年每股盈利复合年增长率15%支持；重申“买入”评级，纳入中国中小型股首选名单。格隆汇8月4日｜花旗发表报告指，理文造纸公布上半年业绩，纯利同比增长70.5%至13.83亿元，处于先前业绩预告13.3亿至13.9亿元区间的高端水平。该行维持2026年盈利预测不变，因公司宣布广西卫生纸产能由2027年8月起扩建30万吨至150万吨，将2027至2028年盈利预测上调1%至3%。该行将理文造纸目标价由4.8港元上调至5.5港元，基于9倍2026年市盈率，与历史平均水平一致，反映卫生纸盈利能力优于预期的前景，并获2028年止三年每股盈利复合年增长率15%支持；重申“买入”评级，纳入中国中小型股首选名单。

【大行评级丨小摩：上调国际纸业目标价至61美元，评级升至“增持”】格隆汇7月29日｜摩根大通将国际纸业的目标价由51美元上调至61美元，评级由“中性”上调至“增持”，理由是美国箱板纸定价周期持续改善，供需动态趋于紧张，预计将推动瓦楞纸包装板块整体盈利上升，而国际纸业在风险回报方面具备最具吸引力的投资价值。格隆汇7月29日｜摩根大通将国际纸业的目标价由51美元上调至61美元，评级由“中性”上调至“增持”，理由是美国箱板纸定价周期持续改善，供需动态趋于紧张，预计将推动瓦楞纸包装板块整体盈利上升，而国际纸业在风险回报方面具备最具吸引力的投资价值。

【港股异动丨盈喜+提价双轮驱动，纸业股延续强势，理文造纸涨超6%】格隆汇7月22日｜港股纸业股今日继续拉升，延续了昨日的强势行情。其中，理文造纸涨超6%再度领衔上涨，晨鸣纸业涨3.3%，玖龙纸业涨2.7%，阳光纸业涨2.2%。消息上，理文造纸盈喜提振板块信心。理文造纸预计上半年中期盈利约13.3亿至13.9亿港元，同比增长64%至71%，主要得益于边际利润上升。花旗随即将其目标价从4.3港元上调至4.8港元，维持“买入”评级，认为业绩表现较预期强劲。箱板瓦楞纸“淡季不淡”。6月以来，造纸行业延续“停机+提价”组合拳，玖龙纸业十大基地全线提涨50-100元/吨，21家企业陆续跟涨50-200元/吨，提价范围和幅度为近三年淡季罕见。废纸系（箱板瓦楞纸）率先复苏，理文造纸、玖龙纸业等受益明显。格隆汇7月22日｜港股纸业股今日继续拉升，延续了昨日的强势行情。其中，理文造纸涨超6%再度领衔上涨，晨鸣纸业涨3.3%，玖龙纸业涨2.7%，阳光纸业涨2.2%。消息上，理文造纸盈喜提振板块信心。理文造纸预计上半年中期盈利约13.3亿至13.9亿港元，同比增长64%至71%，主要得益于边际利润上升。花旗随即将其目标价从4.3港元上调至4.8港元，维持“买入”评级，认为业绩表现较预期强劲。箱板瓦楞纸“淡季不淡”。6月以来，造纸行业延续“停机+提价”组合拳，玖龙纸业十大基地全线提涨50-100元/吨，21家企业陆续跟涨50-200元/吨，提价范围和幅度为近三年淡季罕见。废纸系（箱板瓦楞纸）率先复苏，理文造纸、玖龙纸业等受益明显。

【大行评级｜花旗：理文造纸中期盈喜较预期强劲，目标价升至4.8港元】格隆汇7月21日｜花旗发表研报指，理文造纸发盈喜，预料上半年净利润同比大增64%至71%，中期业绩表现较预期强劲，相应将2026至2028年盈利预测上调22%至28%，目标价由4.3港元上调至4.8港元，维持“买入”评级。花旗预期理文造纸今年盈利强劲复苏约33%，2026至2028年间盈利年均复合增长率将达14%，相信更多纸企将于今年设立纸浆设施，发展垂直整合模式，有助提升盈利能力，对理文造纸属略微正面。格隆汇7月21日｜花旗发表研报指，理文造纸发盈喜，预料上半年净利润同比大增64%至71%，中期业绩表现较预期强劲，相应将2026至2028年盈利预测上调22%至28%，目标价由4.3港元上调至4.8港元，维持“买入”评级。花旗预期理文造纸今年盈利强劲复苏约33%，2026至2028年间盈利年均复合增长率将达14%，相信更多纸企将于今年设立纸浆设施，发展垂直整合模式，有助提升盈利能力，对理文造纸属略微正面。

【港股异动丨纸业股拉升 理文造纸发盈喜大涨超12%】格隆汇7月21日｜理文造纸(02314.HK)发盈喜后股价大涨超12%，带动港股纸业板块整体走强，玖龙纸业涨6.5%，阳光纸业涨超2%。消息上，理文造纸预计截至2026年6月30日止6个月中期盈利约13.3亿至13.9亿港元，同比增长64%至71%，主要得益于边际利润上升。2026年造纸行业正式纳入全国碳排放权交易市场管理。若碳排放政策落地，有望加速中小产能出清和行业供需改善，利好具备规模优势和浆纸一体化布局的头部纸企。三季度是淡旺季转折期，中秋、国庆订单有望于8月中下旬陆续释放，对需求形成进一步催化。格隆汇7月21日｜理文造纸(02314.HK)发盈喜后股价大涨超12%，带动港股纸业板块整体走强，玖龙纸业涨6.5%，阳光纸业涨超2%。消息上，理文造纸预计截至2026年6月30日止6个月中期盈利约13.3亿至13.9亿港元，同比增长64%至71%，主要得益于边际利润上升。2026年造纸行业正式纳入全国碳排放权交易市场管理。若碳排放政策落地，有望加速中小产能出清和行业供需改善，利好具备规模优势和浆纸一体化布局的头部纸企。三季度是淡旺季转折期，中秋、国庆订单有望于8月中下旬陆续释放，对需求形成进一步催化。

【大行评级丨花旗：维持玖龙纸业“中性”评级，目标价8.8港元】格隆汇7月1日｜花旗发表报告指，玖龙纸业收到约99.9%优先永续资本证券之回购要约承诺，预期公司每年将节省净利息支出3.45亿元，相当于27财年及28财年盈利预测的10%及8.7%。该行认为公司可能在8月就26财年业绩发正面盈利预告，可能成为短期股价催化剂。然而，花旗仍然担忧2026年下半年新增供给增加及国内消费疲弱，可能使纸浆盈利能力转弱，因此维持“中性”评级，目标价8.8港元。格隆汇7月1日｜花旗发表报告指，玖龙纸业收到约99.9%优先永续资本证券之回购要约承诺，预期公司每年将节省净利息支出3.45亿元，相当于27财年及28财年盈利预测的10%及8.7%。该行认为公司可能在8月就26财年业绩发正面盈利预告，可能成为短期股价催化剂。然而，花旗仍然担忧2026年下半年新增供给增加及国内消费疲弱，可能使纸浆盈利能力转弱，因此维持“中性”评级，目标价8.8港元。

【大行评级丨美银：上调玖龙纸业及理文造纸目标价，需求改善支持利润复苏】格隆汇6月17日｜美银证券发表报告指，自4月底以来，瓦楞原纸和箱板纸的库存逐步下降。最新抽样显示，瓦楞原纸生产商库存为26.8万吨，箱板纸库存为69.1万吨，较4月中高点的39.3万吨和96万吨明显回落。这一趋势使箱板纸市场重新回到平衡状态，该行预计短期内纸价将继续上涨，主要受大型纸厂协调提价、小型纸厂库存偏低、下游稳健备货，以及废纸成本持续高企所支持。加上下半年需求逐步改善，该行相信纸业利润率有望进一步提升。考虑上述因素，该行将玖龙纸业2026/27至2027/28财年盈利预测小幅上调4%及1%，目标价由8.2港元上调2%至8.4港元；将理文造纸2026至2028财年盈利预测分别上调10%、6%及7%，目标价由3.2港元上调至3.8港元。格隆汇6月17日｜美银证券发表报告指，自4月底以来，瓦楞原纸和箱板纸的库存逐步下降。最新抽样显示，瓦楞原纸生产商库存为26.8万吨，箱板纸库存为69.1万吨，较4月中高点的39.3万吨和96万吨明显回落。这一趋势使箱板纸市场重新回到平衡状态，该行预计短期内纸价将继续上涨，主要受大型纸厂协调提价、小型纸厂库存偏低、下游稳健备货，以及废纸成本持续高企所支持。加上下半年需求逐步改善，该行相信纸业利润率有望进一步提升。考虑上述因素，该行将玖龙纸业2026/27至2027/28财年盈利预测小幅上调4%及1%，目标价由8.2港元上调2%至8.4港元；将理文造纸2026至2028财年盈利预测分别上调10%、6%及7%，目标价由3.2港元上调至3.8港元。

【港股异动丨纸业股拉升 玖龙纸业涨超9%领涨，20亿授信+提价周期双轮驱动】格隆汇6月15日｜港股纸业股拉升，其中，玖龙纸业大涨超9%领衔，理文造纸涨近4%，晨鸣纸业涨1.4%。消息上，6月14日，玖龙纸业宣布与多家银行订立贷款协议，获提供人民币20亿元的定期贷款，贷款期限为三年。这笔贷款将显著增强公司的资金实力，为后续产能扩张和日常经营提供有力支持。根据渤海证券6月6日发布的研报，包装纸价格上行趋势较为明确。5月20日，玖龙纸业旗下十大生产基地同步发出涨价通知，5月末，山鹰纸业浙江基地、浙江金龙再生等纸企也相继对产品进行了涨价，短期来看，包装纸价格上涨有利于推动造纸板块在业绩与盈利能力方面进一步改善。格隆汇6月15日｜港股纸业股拉升，其中，玖龙纸业大涨超9%领衔，理文造纸涨近4%，晨鸣纸业涨1.4%。消息上，6月14日，玖龙纸业宣布与多家银行订立贷款协议，获提供人民币20亿元的定期贷款，贷款期限为三年。这笔贷款将显著增强公司的资金实力，为后续产能扩张和日常经营提供有力支持。根据渤海证券6月6日发布的研报，包装纸价格上行趋势较为明确。5月20日，玖龙纸业旗下十大生产基地同步发出涨价通知，5月末，山鹰纸业浙江基地、浙江金龙再生等纸企也相继对产品进行了涨价，短期来看，包装纸价格上涨有利于推动造纸板块在业绩与盈利能力方面进一步改善。