我们回顾过去十几年的资本市场，如果以2008年金融危机作为一个分水岭。过去15年，美国股市实现了15年长牛，涨幅超5倍。而中国股市则跌了50%，上证指数从高点6124跌到如今的3000点附近。今天我就来分析一下，美股为啥可以长期走牛？当然

我们回顾过去十几年的资本市场，如果以2008年金融危机作为一个分水岭。过去15年，美国股市实现了15年长牛，涨幅超5倍。而中国股市则跌了50%，上证指数从高点6124跌到如今的3000点附近。

今天我就来分析一下，美股为啥可以长期走牛？当然分析的目的仅仅是为了看清股市真相，并不是推荐大家去买美股或做空A股。

01 股市制度，法律体系

中国证监会保护的是投资人的权益，而美国证监会（bSEC)保护的是投资人的利益。每一位股民作为作为市场的参与者，也作为投资人。在股市获取利益，是天理人情。而证监会以及证券市场相关的文件，或说法，都是保护投资者的权益。而权益和利益又有着本质的差别。

股票市场投资，本来就不应该是一个零和博弈游戏，是一个增值的市场。投资人的利益，应该从企业不断发展，创造财富，获取利润中不断增长。这才是根本。如果上市公司不创造财富，只融资不分红，高价IPO变着花样割韭菜，就是在投资者之间博弈。那投资人就遵循博弈的规则，整个市场就是一个零和的博弈市场。

反观美国是如何保护投资人的利益的。

2001年10月，美国安然公司财务造假轰动世界。安然公司从1997年以来虚报利润6亿美元，并隐瞒24亿美元的到期债务。美国证券交易委员会和司法机构给予安然公司最严厉的惩罚罚款5亿美元，股票停止交易，公司宣告破产。多达几十个公司高层被提起刑事指控。CEO杰弗里·斯基林被判24年徒刑并罚款4500万美元；财务欺诈的策划者费斯托被判6年徒刑并罚款2380万美元；创始人肯尼思·莱虽因诉讼期间去世被撤销刑事指控，但仍被追讨了1200万美元罚款。为安然提供审计财务造假的有着89年历史的位列全球五大会计师事务所的安达信被判处妨碍司法公正罪，被罚5年内禁止从事任何业务，随后破产。

而负责安然上市发行的三大投行遭到重罚，花旗集团、摩根大通、美洲银行因涉嫌财务欺诈被判有罪，向安然公司的破产受害者分别支付了20亿、22亿和6900万美元的赔偿罚款。安然公司投资者通过集体诉讼获得71.4亿美元的赔偿金。

反观A股，财务造假，上市业绩变脸，上市目的就是融资，更有一些公司恨不得把公司都卖给你。

中信国安涉嫌2009年至2015年连续七年年度报告中存在虚假记载。对此，证监会拟决定：对中信国安责令改正，给予警告，并处以60万元罚款。账上有300亿现金的康美药业，还不断贷款融资被扒后，3年时间财务造假约300亿。证监会于2020年5月14日公布了对康美药业的行政处罚及市场禁入决定。对康美药业责令改正，给予警告，并处以60万元罚款。造假金额和恶劣程度令人瞠目结舌，而处罚力度也是让人汗颜。时隔数年康美药业的股票仍旧没有退市。

这已经够离谱了，没有想到更离谱的事情还有太多太多。金某股份，上市首日，融券卖出余额高达458.3万股。大股东和员工持股2支代持产品合计470万股，通过转融通变相融券卖出，相当于间接减持97.5%。本来限售期12个月的限售股。直接上市首日就间接全端给进场的“接盘侠”。为什么散户不能融券，而机构可以。在A股机构可以做空，可以融券转融通T+0，而散户只能无脑做多。说是保护散户投资者权益，且把公平、公正、公开写在主页上的证监会很难把这件事情解释透。

A股的各种割韭菜操作和赌场般的投机环境。也导致前段时间贝莱德宣布全面撤出A股。贝莱德何许人？全球资管巨头，有实力直接出手买下整个乌克兰的土地和基建。一个掌控9万亿美元的资管巨头，来大A投资了3年，投入100亿，多只基金亏损超30%。就是巴菲特来了大A也难逃被割韭菜的命运，所以在大A摸爬滚打能不亏钱的散户应该都是人才中的人才了。

02 大量的回购注销机制

从2008年到现在美股回购注销约3万亿美元，相当于回购人民币20多万亿。2018年标准普尔500指数成分股企业全年用于股票回购的资金达8064亿美元。19年增加55%。2021年，美股回购总额达到9110亿美元，2022年总计宣布回购约1.26万亿美元规模的股票。公司层面执行了其中的82%，支出规模约1.03万亿美元。

美国科技巨头FAANG不断加大自由现金流用于股票回购的决策之中。苹果，谷歌，Meta，英伟达，特斯拉公司一年以来的回购金额接近7000亿美元。

最让人震惊的英伟达。不是他业绩多牛而是股价涨了两倍多在股价“高点”宣布250亿美金的回购计划，英伟达市值也一度突破万亿美元，市值等于腾讯+阿里+美团+pdd+京东+网易+百度+小米总和。一个“卖显卡”的市值=中国主要互联网企业市值总和。让人唏嘘不已。

美股的这种回购机制已经深入到美国企业的经营日常行为之内了。在美股公司经营，股东第一，公司的CEO薪资，不仅和公司盈利有关，还和股价表现密切相关。拿苹果举例，苹果不仅是全球第一大市值股票，也是全球回购股票最多的公司，自2012年到2023年二季度苹果公司累计投入6000多亿美元进行回购，这一金额相当于阿里和腾讯市值之和。持续股票回购并注销，苹果流通股越来越少，从2012年的264亿股减少至2023年的156亿股，11年间注销超过百亿流通股，同期股价却增长了近14倍。而苹果CEO库克的收入也跟随苹果股价水涨船高，库克2021年和2022年收入分别高达9870万和9942万美元。而库克的基本工资为300万美元，这个7亿左右人民币的年薪背后，超96%的收益都是来自苹果股票的激励。

反观大A，A股上市公司回购目的多数是处于股市大跌后的政治任务。不仅回购注销少得可怜，还各种变相融资。

2022年大A股IPO不仅占全球融资总额的50%，更可怕的大股东各种减持和定增等融资方式更是把股市当提款机。

2018年 IPO 融资1378亿，定增7855亿元，大股东减持2345亿，圈钱1.1578万亿。

2019年 IPO 融资2532亿，定增6898亿元，大股东减持5017亿，圈钱1.6529万亿。

2020年 IPO 融资4793亿，定增7841.52亿元，大股东减持8513亿，圈钱2.1147万亿。

2021年 IPO 融资5428亿，定增8993.47亿元，大股东减持7140亿，圈钱2.1561万亿。

2022年 IPO 融资5869亿，定增8457.88亿元，大股东减持5607亿，圈钱1.9934万亿。

03 融资和退市规模

纳斯达克1985年~2018年共计有12965家公司退市。留下来的就是稍微好一点的公司了。如果说不退只进的话，就明显会产生一个阴阳不调的现象。

退市可以形成一个优胜劣汰的这种机制，清除垃圾股和仙股不仅有效提高资本市场获利，还有助于提升市场每股整体盈利水平。每年淘汰出一部分企业，并且建立好这种退市赔偿机制，形成全市场的良性循环。

过去30年，美股退市的公司比例高达72%。反观A股历史退市率仅为0.3%和0.1%。虽然A股近几年退市制度不断完善和强化，退市股有所增长，但是IPO的数据远远大于退市的数量。A股上市公司突破1000家和2000家大关均用时10年，突破3000家、4000家大关，分别为6年和4年，突破5000家仅用两年。上市数量突飞猛进的同时，股市对应的行情就是一路下跌。

就拿最近的2022年来讲，美股IPO的数量几乎和退市的数量几乎一致。2022年美股发行股票数量419只，退市339只。反观A股， 上市428只，退市43只，搞笑的是，就这个退市数量，居然占到了全A股30年历史退市数量总和的50% 。

从这个角度看，美股指数过去15年翻了5倍，而A股指数虽然不涨，但是总市值，也从20万亿增长到百万亿级别。从IPO，定增融资这层面看，大A妥妥的融资市，做企业最终目的就是上市套现，哪怕不惜一切把公司卖给你。也就很好理解为什么A股20年还是3000年，一个人光顾着长胖，自然而然就长不高了。

04 全球资本

为什么美股能在美联储加息的背景下，不跌反升！我们都知道，在过去美元和黄金是负相关的，也就是美元指数涨，黄金跌，美元跌，黄金升。而今年则出现黄金美元同时上涨的历史奇观，与此同时，美股还在继续新高或创新高路上。这要下去，金融学都快要不存在了。刘慈欣的三体都过于保守了。

我们先简单的分析一下，为何会有如此的金融奇观。

回顾过去美联储加息周期下，苏联解体，日本失去了30年，97亚洲金融危机，2000年互联网泡沫破灭股市崩盘，08年次贷危机引发的全球金融危机。美国为解决或转嫁自身的危机，美联储时隔若干年就挥起加息的镰刀收割全球。

美国的金融霸权，源于美国的军事霸权，美元世界货币的霸权地位。美元是世界货币之锚，美联储加息，英国英镑就得加息，欧元也要加息，澳元也加息。在美元加息的大背景下。你如果不加息，货币兑美元就会大幅度贬值。就会出现重大的资本外逃事件，随着资本外流，外储减少，货币贬值，输入性通胀。阿根廷，委内瑞拉，津巴布韦就是典型例子。

在美联储加息背景下，收割的是全球资本。让全球资本回流美国。

2022年俄乌战争打响，北溪还被炸了，随着美国制裁俄罗斯，欧洲无法获得老毛子廉价的石油天然气，断电断气的欧洲，搞得欧洲企业大量破产，资本外逃。原本100:120的欧元直接来了一个历史性大跌，跌到1:1，老美轻轻一挥屠龙刀，欧元就暴跌16.7%。难怪基辛格老爷子会说“做美国的敌人是危险的，而做美国的盟友是致命的”。没有了俄罗斯的石油天然气，老美这时候跳出来做老好人卖大量高价油气给欧洲，不仅贵，还统统使用美元结算，欧元作为世界第二的储备货币被美元狠狠地摆了一道。

作为美国盟友，不仅欧盟被摆了一道，韩国思密达也在美联储加息的背景下沦为牺牲品。2023年的随着美联储加息进入深水区，韩国经济，第一个顶不住了。为了对抗资本外流，韩国不加息资本外流，加息房地产泡沫破灭。要知道，过去疫情，韩国随着美国降息印钱，韩国首尔的房价在2020-2022年上涨超50%不断创出历史新高，首尔的房价也突破15万人民币/平，位居世界第二。而奇葩的“全租房”模式正在加速这一危机的爆发。

韩国楼市价格的分水岭出现在2021年8月。当时，恰逢美联储开始祭出加息政策，韩国央行也紧随其后。韩国央行公开数据显示，从2021年8月到今年1月，韩国央行多次上调基准利率，累计加息300个基点至3.5%。这会导致什么？房东的还贷金额急剧上涨。而租客从银行贷款出来的全租房的利息，同时也超同期的房价租金。租客必然提前收回全租房押金，而房东收了这笔超60%房款的押金，并不是拿去存银行买理财。大多拿这笔钱加杠杆继续买房出租，有人靠这么操作手握上百套房子，雪球滚得飞起。最后因为，房价同期暴跌30%，成交量暴跌70%。房子根本卖不出去，卖出去也是赔钱的情况。导致房东还不起押金无法退租，必然提桶跑路。大面积的违约跑路恐慌进一步加剧了抛售和房价下跌。最惨的还是租客。

楼市还只是韩国经济一个缩影，韩国加息也没止住资本外逃，面对国内物价暴涨，房价暴跌，韩国政府甚至动员全韩国老百姓卖出黄金换美元救市，甚至出台政策限制做空韩国股市。和全租房一样的各种奇葩操作接二连三。结果就是，人均年薪20万的发达国家。居然也有一天吃不起泡菜。不禁大跌眼镜。

韩国房价暴跌，收入减少，债务率上升，消费不振，经济下行，年轻人不结婚不生娃。是不是有点当年日本上世纪90年代泡沫破灭后的味道。

韩国毕竟影响力较小，而作为老牌发达国家的日本，GDP实力一度占据全球前三，却也难逃被割的命运。而日本经济今年2季度，GDP环比增速达6.0%，这一增速，不仅是疫情以来最高增速，还创造了过去35年最高增速。民间经济仿佛已然走出“失去的三十年”。同期日本股市也是“涨势如虹”，日经225指数年初以来上涨近25%，创33年来历史新高。

实际上，我们不能看表面的数据，要考虑日元贬值因素，我们都知道日本“安倍晋三经济学”，日本政府债务率超GDP260%，为刺激经济走出“失去的三十年”，长期维持0利率水平。而在美联储暴力加息的背景下。日元兑美元今年贬值14%，过去两年共贬值31%。在国际主要货币当中排名垫底，就连人民币兑日元今年都升值了8%。日元贬值的背景下，导致以美元计价的日本GDP将大幅贬值。如果以美元计价，也就是同期GDP“增长”的日本，有可能被同期GDP下跌的德国反超。成为世界第四。

日元的剧烈贬值，也导致日本国内出现严重的输入性通胀，10月份日本通货膨胀率达3.3%，这对于长期通缩的日本并非常见。特别是生鲜食品价格同步涨幅超9%，西红柿价格三个月翻了3倍。而工资涨幅明显低于物价。工资不涨物价猛涨也导致日本家庭恩格尔系数来到28.2，创40年新高。为什么日本经济表面上看上去复苏强劲，实际微观层面深挖到处是坑。这要源于日本的债务问题，日本政府债务截至2022年高达1280万亿日元，相当于每个日本人背着1000万日元（约50万人民币），这一政府债务杠杆率已经超二战战败前夕。这个还只是政府一家的债务，还没考虑企业和家庭的债务情况。

日本的债务泡沫导致日本不敢加息，因为一旦加息，日本财政就会破产，日元利率每上升1个百分点，利息支出高达13万亿日元。这相当于日本财政全年18%的税收。这也就导致日本即使物价大涨，也不敢像欧美一样加息。既然不敢加息，就给了国际资本大量做空日元的机会。日本作为一个没有资本管制的国家，日元大量贬值，国际资本大量外逃，在面对借出0利率日元，换入5.25%收益率的美元巨大套利机会面前。国际游资自然而然不会放过这个机会。美联储加息和日元贬值就像一个死亡螺旋，越是贬值越跑，越跑越贬值。

为了避免日元过度贬值，搞崩经济，去年10月，日本央行一度在日元跌破150的时候，宣布动用外汇储备买入日元。结果就是不到3个月时间，日本外汇储备减少10%。全年减少1781亿美元（约13%）。

仅日本流入美国的资本一年就超万亿，在美联储加息背景下，全球资本回流美国，推升了这波美股的上涨，在美股大牛市的背景下，5%的利率根本不算什么，满满的国际资本回流推升了股市继续上涨，也造就了美股盘股汇双牛。但是这样子的牛市还能不断持续吗？我认为很难！几个月前我就分析过，美元短期会很强势，但是难改长期走弱趋势。这就是为什么黄金会涨。

美债上限谈判啥情况！为何全球都在关注？

黄金这波牛市行情，不仅仅因为俄乌战争，巴以冲突铸就了乱世黄金，在面临美联储暴力加息和美债急剧扩大，美债上限无限提高，危机不断上演的背景下，美元信用走向崩溃，全世界都需要一个货币对冲风险。美联储印钞机的水闸一开一关，就导致全球金融危机，百业萧条，关键你还拿他没辙。而又没有更好的储备货币情景之下，全球央行只能争先恐后的买入黄金，导致黄金价格猛涨。

关于美债危机和美元金融霸权这块以后我还会详细聊。

全文完。

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