咸鱼投资警示录2023M11版

风险提示：本文仅是个人投资过程中的思考和阶段性梳理，本人只是一个普通小散，文章观点不一定正确，投资水平也很一般，文章中涉及的股票或者基金均可能有大幅下跌的风险，请保持独立思考，市场有风险，投资需谨慎，文章观点仅作交流之用，不构成任何投资建议，读者朋友请勿据此操作！

熟悉我的朋友都知道，作为著名的“反指”，自从我开始研究个股投资后，吃了不少苦头，交了不少学费，亏损惨重，因此我决定写一个“咸鱼投资警示录”来时刻提醒自己，同时希望也能给大家一些启发，警示录中内容有的是来源于自己亲自真金白银踩过坑后交的学费，有的是看别人投资过程得到的经验教训，也有的是看投资书籍及各类大V得到的投资体会，总之希望“咸鱼投资警示录”给自己警醒的同时也能够帮助到大家。

以下是《咸鱼投资警示录2023M8版》的内容：

警示录1：不买金融地产等高杠杆企业，严格控制房地产产业链绝对仓位

经验教训来源：地产不必多说，黑铁时代的投资难度加大，金融企业一方面是高杠杆的脆弱性（想想各种资金链断裂的风险），另一方面企业利润基于各种模型假设（想想中国平安的投资经历），业务本身没有“真正实业”来得坚韧，在黑铁时代的大背景下，房地产产业链投资难度同样会大幅增加（想想浙江美大、弘亚数控、梦百合对新房销售周期的敏感性），尽量不做“高难度的投资”。    

警示录2：严格控制港股的绝对仓位，尽量买A股

经验教训来源：港股一方面是流动性不好（想想雍禾医疗在港股通关闭期间曾经的流动性枯竭场面），企业估值中枢与A股有很大差异性，很难把握合理估值中枢，另一方面港股机构投资者占比高，对于处于信息劣势的小散而言，一旦看错企业基本面经营周期，股价的跌幅是非常考验投资体系的（想想雍禾医疗的投资经历），尽量不做“高难度的投资”，相比之下A股会友好很多。

警示录3：不盲目抄作业，不迷信大白马，不迷信大V，买入要建立在基本面深研基础上

经验教训来源：曾经自己在具备企业深研能力之前，和众多小散一样，也是抄大V作业（想想新华医疗的投资经历），对于一些大白马（想想腾讯控股、中国平安的投资经历）或者大V的作业可能在没有深研过基本面的前提下就买入了（当然那时自己也没有深研能力），没有基本面深研过，一旦股价大幅波动就会造成巨大的心理压力，或者大V卖出了某作业，自己还亏损持有，那么该何去何从（想想新华保险的投资经历），这些都是盲目抄作业的风险。

警示录4：不买代工业务、非行业龙头、财务指标太差、生意模式太差等基本面没有亮点的平庸企业

经验教训来源：不买那些很苦的代工生意，成本端的几个变量波动就可以造成业务亏损的企业（想想梦百合的投资经历），要买就要买行业龙头，不要买行业老二老三（想想好莱客的投资经历），不要买财务指标太差的企业（想想明阳智能、梦百合的投资经历），买企业不要买基本面没有亮点的平庸企业，买个股就是为了获取超额收益，买基本面没有亮点的平庸企业不如直接买指数。    

警示录5：单个企业仓位超过10%时需要提醒自己企业的基本面是否足够优秀

经验教训来源：买个股时即使对企业进行深研，但是受限于信息渠道、个人知识结构及阅历、个人认知水平局限，以及企业经营的混沌不可预测性，尤其是当外部环境发生变化时，即使是企业管理层也很难看清未来经营局势（想想梦百合、腾讯控股、雍禾医疗的投资经历），此时除了买入估值上的安全边际，控制单个企业的绝对仓位在10%以内也可以加一道保险，需要对未知存在一定敬畏。当自己配置单个企业仓位超过10%的时候就需要提醒自己确认企业的基本面是否足够优秀，包括：企业护城河是否足够深？企业未来成长路径是否清晰，成长性是否可持续？企业的盈利能力是否会因为外部环境变化而大幅波动？

警示录6：医药行业受JC影响投资难度增加，无论个股还是指数，只关注细分行业机会

经验教训来源：医药行业受到JC影响目前投资难度大幅增加，分析企业基本面的时候还需要分析公司产品未来是否可能纳入JC，无论是买个股还是买指数，我目前倾向于只关注医药行业中的细分行业机会，比如大概率不受JC影响的医美细分赛道（比如爱美客所处的医美上游赛道，之所以说是大概率是因为时代天使所处的隐形矫治赛道属于“半医美”的消费医疗赛道也没有完全免疫），还有部分医疗器械细分赛道（比如开立医疗所处的内窥镜赛道目前没有影响，高端彩超一时半会也应该影响不到），部分创新药细分赛道等。    

警示录7：互联网行业流量红利见顶，投资难度增加

经验教训来源：互联网行业流量红利见顶，投资互联网赛道的难度增加（比如腾讯控股的本土游戏用户几乎增长见顶，对于腾讯控股整体成长性来说也是进入“增速换挡”的新阶段，过去腾讯控股的高成长性阶段难以持续）未来一些细分的SaaS细分赛道可能还有一些机会，对于自己来说还是尽量不做“高难度的投资”。

警示录8：买指数/主动基金要把“中证消费”作为机会成本，主动基金要分散买入规避“黑盒”风险

经验教训来源：对于没有企业深研能力，或者只预期获取市场平均收益的大部分小散来说，投资指数/主动基金是一个不错的选择（我自己投资个股亏损惨重也再次说明了想要通过买个股获取超额收益非常不容易），大消费赛道是一个生意模式较好，历史业绩也比较优秀的行业，“中证消费”作为大消费赛道里的“宽基”指数，可以把“中证消费”作为投资指数/主动基金的机会成本，至少所买的指数基金或者主动基金的质地/预期收益率，比起中证消费来不能差太多，不然还不如买中证消费，同时由于主动基金天生的“黑盒”属性，买入主动基金时最好是在研究的基础上分散后打包买入一个“优质主动基武器包”，不要配置过多仓位在单一主动基金上（想想兴全合宜的投资经历）。    

警示录9：下跌加仓要控制节奏，避免过快打完子弹

经验教训来源：下跌加仓时要拉开价差，或者间隔较长时间，或者下跌企稳后，不要跌一点就加仓，不然持仓还没跌多少就过快打完子弹（想想梦百合的投资经历），控制好加仓节奏，精准分配仓位才不会陷入被动处境。

警示录10：不要受限于持仓成本，调仓换股要坚决

经验教训来源：当企业基本面发生重大变化时（想想浙江美大、腾讯控股的投资经历），或者发现自己研究看错企业时（想想梦百合的投资经历），或者不同持仓企业的预期收益率差距过大时，就不应该受限于持仓成本，调仓换股要坚决，“持仓成本”的观念我已经弱化很多，就是有时候调仓换股不够坚决，更加不应该和股票谈恋爱。

警示录11：新买企业不要因为着急上仓位而放宽加仓条件

经验教训来源：每次新研究一家企业后，如果企业基本面质地和成长性都不错，当企业估值还算合理的时候我就会先买一点观察仓位，当股价下跌后才会考虑慢慢加仓（比如安井食品的建仓过程），但有时对于企业基本面的误判或者对于成长性过于乐观，有时会因为担心还没买够仓位就股价大涨而错过买入机会，此时可能因为着急上仓位而放宽了加仓条件，加仓节奏太快没有拉开足够价差或者间隔足够时间，导致买入估值的安全边际不够，如果后期企业经营验证了自己对于企业基本面的误判或者对于成长性过于乐观就可能造成较大损失（比如自己对雍禾医疗成长性过于乐观而着急上仓位，高估了消费复苏的强度，低估了植发需求端萎靡对雍禾医疗的影响）。    

警示录12：投资企业收益来源应该靠利润增长（18%+最好到20%+增速）而不是靠估值提升

经验教训来源：投资企业的收益来源应该主要靠企业利润的增长，企业长期的预期利润复合增速应该在18%+最好在20%+，如果主要靠估值提升来获取收益（不管是估值修复还是从合理估值开始往上拉高），估值提升存在很大的不确定性，估值能否提升很大程度取决于市场先生而非仅仅企业经营本身，如果企业估值提升无法实现或者经历很长时间才实现，那么折算进复合年化收益率里面就非常有限，此时投资企业的收益来源就主要靠企业的利润复合增速了，所以在开始建仓的时候就应该明确投资个股的主要收益来源要靠利润增长（18%+最好到20%+增速）而不是靠估值提升（比如对于爱美客的投资就是预期赚到利润增长的收益，并且一定程度上已经考虑了未来成长性放缓后带来的估值中枢下滑影响）。因此未来拓展能力圈和建仓新的企业时就会朝着预期长期复合业绩增速保持18%+【稳定增长型业绩增速上沿标准】最好是能够达到20%+【高速增长型业绩增速下限】的标准去努力，当然对于成长股来说需要注意增长放缓后估值中枢下滑的风险，尤其是对于高速增长型企业来说。    

以下是《咸鱼投资警示录2023M11版》新增的内容：

警示录13：和MS密切相关的高利润率行业投资难度增加

经验教训来源：和MS密切相关的高利润率行业投资难度增加，这个就不多解释了。

警示录14：一般不投资上市不满3年的次新股

经验教训来源：一是上市不满3年的次新股在上市的时候为了发行一个好价格，可能有调节利润的可能，上市后可能面临短期业绩承压，二是上市不满3年的次新股通常上市时的估值水分还没有充分榨干净，或者估值已经不贵甚至是合理估值以下，但市场的下跌惯性可能会跌过头，此时不妨再等等，比如在投资雍禾医疗的时候觉得雍禾医疗从股价高点已经大幅下跌，估值上已经处于合理水平，叠加23年的门店扩张预期，但当23H1业绩复苏低于预期的时候，雍禾医疗的股价就完全跌过头了，所以给自己的警示是一般不投资上市不满3年的次新股。

警示录15：调仓换股尽量谨慎，需要明显的确定性或收益率差距

经验教训来源：股票和现金之间交换，现金是100%获得市场无风险收益率的资产，唯一的变数就是股票，如果是股票换股票，那么两头都存在变数，从概率的乘法规则来说：

调仓换股成功的概率=P(A股票判断成功的概率)*P(B股票判断成功的概率)    

现金换股票成功的概率=P(A股票判断成功的概率)*100%（现金获得市场无风险收益率的概率几乎是100%）

从概率角度，调仓换股成功的概率要小于现金换股票成功的概率，根据唐朝老师的投资理念，股票换股票要么就是明显的确定性差距（比如拿成长确定性差的换成长确定性高的）要么就是明显的预期收益率差距（比如股票A在预计的投资周期跨度中预期收益率是股票B的2倍以上），比如我自己曾经做过的调仓换股“中国平安换梦百合”以及“腾讯控股换雍禾医疗”，从我目前的投资认知来看，“中国平安换梦百合”应该是不成功的，因为站在当下的视角来看梦百合从预期收益率和确定性角度都没有明显的超过中国平安，至少没有触发调仓换股的阀值，而“腾讯控股换雍禾医疗”换的时候考虑的就是雍禾医疗的预期收益率应该超过腾讯控股，也即雍禾医疗的赔率超过腾讯控股，但是从确定性来说肯定还是腾讯控股要高，所以这次调仓换股是否正确，还需要观察后续雍禾医疗的经营基本面能否恢复。

警示录16：不盲目相信管理层，不仅要听管理层怎么说，更要看管理层怎么做以及业绩实现

经验教训来源：除了年报和半年报披露的企业经营信息相对多一些，一季报及三季报披露的信息非常少，仅仅是一些财务数据，业务层面的数据几乎没有，因此机构调研的内容成为了非常重要的经营业务信息补充，但是也不能盲目相信管理层说的，主要是两个原因：

一是企业经营具备一定的混沌性，即使是企业管理层也无法完全预测后续经营业绩，企业经营业绩还与宏观经济大盘、监管政策、需求端表现、行业竞争格局、企业销售投入、企业成本端波动等等众多因素有关，因此作为企业掌舵者的管理层也可能预判错误，不可盲目相信管理层说的；    

二是企业管理层可能因为好面子、喜欢吹牛等原因，或者是后续资金有定增需求而夸大企业经营的业绩趋势，造成投资者盲目乐观；

虽然说不能盲目相信管理层，但机构调研信息仍是非常重要的经营业务信息补充内容，只是需要投资者客观来看待，不仅要听管理层怎么说，更要看管理层怎么做以及业绩实现，需要从企业经营现状、业绩驱动势能、生活常识、后续业绩兑现情况来综合分析跟踪判断，不能盲目相信管理层；

最后，希望“咸鱼投资警示录”给自己警醒的同时也能够帮助到大家，以后会不定期更新“咸鱼投资警示录”时刻给自己警醒。