超预期的8月金融数据

8月社融和信贷数据明显改善，一方面说明上月的数据的确受到了银行季末冲刺透支项目的影响。

另一方面则说明政治局会议后，一揽子稳增长政策初见成效，市场信心得到提振，经济修复速度加快，实体经济融资需求得到改善。

具体来看，8月末社会融资存量规模达到368.61万亿元，同比增长9%，增速结束了连续三个月的下滑趋势，较上月小幅提高0.1个百分点。增量为3.12万亿元，比上年同期多6316亿元。

其中，政府债券融资是本次社融同比增速回升的最大驱动力。8月政府债券净融资1.18万亿元，同比多8714亿元。受新增专项债要求在9月底前发行完毕的影响，地方发债明显提速，万得数据显示，8月地方债净融资额7176亿元，同比多5985亿元。国债方面，8月净融资额5174亿元，同比多3760亿元。

人民币信贷也明显改善，指向实体经济融资需求回暖。8月信贷口径下人民币贷款增加1.36万亿元，创下历史同期最高值，同比多增868亿元。

分部门来看，居民贷款增加3922亿元，同比少增658亿元。其中，短期贷款增加2320亿元，同比多增398亿元。

暑期的旺盛出行和旅游消费助推消费贷款需求增长。城市内，8月12大城市地铁客运量同比增长36.8%。城际间，国铁集团发布报告显示，暑运期间全国铁路累计发送旅客8.3亿人次，创历史同期新高[1]，其中，8月发送旅客4.2亿人次，同比增长93.6%，较2019年同期增长11.1%。从历史数据来看，8月历来也是消费贷投放的旺季，2018-2022年8月居民的短期消费贷平均增加1385亿元。

中长期贷款增加1602亿元，同比少增1056亿元，房地产景气度低仍然是制约个人按揭贷款的扩张的原因。8月30大中城市新建商品房日均销售面积（7日移动平均）同比下滑24.1%，环比下滑13.0%。克而瑞报告显示，17个重点城市二手房成交面积同比下降11%，环比下降3%[2]。

另外，8月下旬提前还贷行为再度增多也压制了居民的中长贷增长。6月份多家银行发布降息公告，激发了居民提前还贷的意愿，考虑到从预约提前还贷到审批通过需要1-3月的时间，因此8月时就迎来了一波6月申请提前还贷的行为的兑现。

不过，环比来看中长期贷款增量数据有明显回升（上月为负），房屋成交的降幅也已缩小，再加上一线城市认房不认贷、降低存量房贷利率等重量级政策从8月末才开始逐步落地，后续几个月的居民中长期贷款有望持续改善。

企业部门贷款增加9488亿元，同比多增738亿元。其中，短期贷款减少401亿元，同比多减280亿元，中长期贷款增加6444亿元，同比少增909亿元，票据融资增加3472亿元，同比多增1881亿元。

企业部门数据虽然不如去年同期，但要明显好于历史同期均值（2018-2022年），短期贷款比历史同期少减 264亿元，中长期贷款比历史同期多增938亿元。

8月政策密集出台加快了经济修复步伐。8月PMI数据显示产需两端有所改善，企业经营预期好转，部分制造业行业已开始补库，基建等开工率也边际好转，经济企稳回升带动实体部门投资扩产等融资需求增加。8月BCI企业投资前瞻指数为54.71%，较7月提高2个百分点。

不过值得注意的是票据融资。本月信贷数据好于历史同期，8月下旬票据利率上行也说明信贷需求充足，在一背景下，票据融资却比上年同期和历史同期均值均有较大幅度的增加。

一方面可能是由于企业经营活跃度提升催生了短期流动性需求，同时贴现率也来到了年内的低位，企业贴现需求增加。

另一方面可能是贴现率降低加剧了企业套利行为。8月票据利率与同业存单之间的利差不断扩大，8月内半年期和3月期的利差最大值分别为1.13%和0.92%，处在年内较高水平。企业以较低的利率向银行贴现置换出货币资金，再去购买高息的存款产品。

再来看其他几个项目。

未贴现的银行承兑汇票增加1129亿元，结束了今年2月以来持续减少的趋势，表外票据融资增加也能体现出经济景气度回升。

相比于大型企业，中小企业缺乏多渠道的融资方式，而票据融资门槛低，灵活性强，能够有效满足流动性需要，所以表外票据融资也就成为了中小企业的重要融资手段。2022年，签发票据的中小微企业21.3万家，占全部签票企业的94.5%，中小微企业签票发生额17.8万亿元，占全部签票发生额的64.9%[3]。因此，表外融资需求回暖能够说明经济修复广度已涉及中小企业，进一步证明了经济修复的效果。

8月中型企业和小型企业的PMI指数分别回升了0.6和0.3个百分点，其中新订单指数分别回升了2.1和1.2个百分点，伴随着需求回暖，中小企业经营性融资需求甚至投资扩产的融资需求自然也就回暖了。

企业债券净融资2698亿元，同比多1186亿元。其中城投债发行明显增加，地方政府债务在逐步得到化解。万得数据显示，8月城投债（万得分类）发行规模和净融资规模分别达到6335亿元、1999亿元，同比分别增长1540亿元、645亿元。房企债券融资也有所回暖，8月房地产信用债（证监会分类）发行了585亿元，净融资额为83亿元，同比分别增加206亿元、370亿元。

流动性方面，8月末，广义货币(M2)余额同比增长10.6%，增速分别比上月末和上年同期低0.1个和1.6个百分点。

分结构来看，8月份人民币存款增加1.26万亿元。其中，住户存款增加7877亿元；非金融企业存款增加8890亿元，财政性存款减少88亿元。随着基建投资增速加快，地方债发行形成的财政存款作为财政支出流入居民和企业部门中，住户存款和企业存款增加，财政存款就相应减少。非银行业金融机构存款减少7322亿元，可能是8月理财产品大规模集中到期引发赎回所致。

狭义货币(M1)余额同比增长2.2%，增速也比上月末低0.1个百分点。同时，考虑到8月翘尾因素降幅更大，M1同比的翘尾因素从上月1.5%下滑至本月1.1%，资金活化效率仍有待提高。

最后进行一个总结，7月政治局会议后，稳增长组合拳及时出手，在政策面的支持下，实体经济企稳回升，市场预期好转，居民部门和企业部门的融资需求得到明显改善。不过，资金活化效率仍然偏低，还需政策继续进一步细化和落实，以增强实体部门的信心，推动经济持续快速修复，稳固当前成果。

注：本文来自红塔证券发布的《超预期的8月金融数据》，报告分析师：杨欣、卢婉琪